股灾后时代：坚守赛道、精选赛马

  经历本轮股灾暴跌后，投资风险偏好明显下降，市场将进入去伪存真、精选个股的分化阶段，机构投资者的重要性上升。参考1996年和2007年市场经验，暴跌前后，市场所处阶段的主导产业均有不俗表现，与此同时，暴跌之后市场风格明显向绩优股倾斜。

  中期深挖转型成长股

  每一轮牛市都对应一波主导产业的发展，即便暴跌也不会改变，1996~1997年牛市背景是家电普及的消费升级，12月股市暴跌前后家电、电子一直表现抢眼，2005~2007年牛市背景是城镇化加速的地产产业链大爆发，2007年“5·30”暴跌前后地产链一直是主线，从之前的下游消费的地产、中游制造的水泥、钢铁，延伸到上游资源的煤炭、有色。本轮牛市背景是产业结构调整，自上而下“互联网+”、中国制造2025引领的技术渗透、制造升级，自下而上收入水平上升和90后消费群体崛起推动的娱乐健康消费，是转型的方向和动力，这个主线不会变。

  挡不住的技术渗透——“互联网+”。目前，“互联网+”对部分行业和领域的改造已经开始，例如在产品最趋标准化的金融行业，受制于垄断格局下的供给稀缺，互联网金融很快便实现了快速切入，并取得了不小的成功，截至本轮暴跌前的6月15日，以东方财富、同花顺为代表的互联网金融板块已成为本轮牛市当之无愧的领头羊。从渗透趋势看，互联网改造金融无疑是成功的，在受管制和标准化的供给环境中更易产生边际变化，也最容易被市场所接受。而这种改造趋势未来还会持续，资本市场也会去寻找一些与基本面相关度更高、互联网能够显著提升效率的领域来重点关注，比如销量增速已达顶峰但存量市场巨大的房地产、汽车领域，以及供给受限但产品同样易于标准化的能源供应领域，互联网的改造同样孕育着巨大的投资机会，对应如互联网地产、智能汽车、能源互联网等。

  少不了的产业政策——中国智造。5月19日，国务院印发《中国制造2025》，部署全面推进实施制造强国战略。6月24日，国务院决定成立国家制造强国建设领导小组，为推进实施制造强国战略，加强对有关工作的统筹规划和政策协调。7月20日，工信部部长苗圩传达习总书记等中央领导同志重要指示精神，重点推动中国制造2025、“互联网+”行动以及稳增长、调结构等重点任务的落实，并指出中国制造2025是我国实施制造强国战略第一个十年的行动纲领。“中国制造2025”战略明确以“智造”为关键核心，未来10年将通过加强互联网基础设施建设、推进信息化与工业化深度融合，以网络化、智能化实现工业制造的产业升级。从“工业制造”到“工业智造”迈进过程中，将带来设备互联、智能工厂、信息处理环节的需求爆发，并加速传感器、智能装备、机器人、3D打印等生产设计环节的硬件需求释放。

  逃不开的人口周期——娱乐健康。随着1949~1970年婴儿潮2010~2030年步入老年，我国人口老龄化趋势正加速攀升，人口老龄化和代际更替带来最显著的变化就是人的后市场相关需求快速爆发。一方面，随着现代人生活观念的转变，对健康的需求增长带动体育、健身、美容、医药服务等产业需求快速增长。另一方面，新型消费群体如90后的崛起，也将对新兴消费带来巨大提升，如娱乐体育等。12年来，互联网传媒、医疗器械、医疗服务业绩增速一直维持在较高水平，已体现稳定增长趋势。

  业绩稳定的白马成长

  除了深挖转型的真成长之外，股灾后时代随着市场风险偏好的重构，追求确定性同样为获取超额收益的关键。1996年12月、2007年“5·30”股市暴跌后，市场风格均向绩优股转移。以2009年来基金前十大重仓股频率最高的15只个股构建白马成长组合，2009年~2013年上半年白马成长业绩稳定增长的阶段，同期市场虽处于单边下行趋势，但白马成长仍取得了明显超额收益。虽然2013年下半年到2014年业绩增速有所回落，但从2015年一季报及中报业绩预告来看，白马成长业绩增速已现企稳回升趋势，未来相对优势将重新显现。

  确定性强的政策主题

  除了真成长和业绩确定的白马成长，未来市场部分活跃度高的大概率还是会以主题方式实现，尤其是政策催化的主题，如2013年8月底自贸区、10月的国企改革主题，2014年11月的一带一路主题，均较同期市场取得了明显的超额收益，现阶段可关注通州、冬奥会、“十三五”主题。■