拆解阿里巴巴背后隐藏问题

    阿里巴巴—SW（9988.HK）早前公布季度业绩，经调整纯利胜预期，更扭转连续多季的同比下跌。与此同时，阿里宣布增加股份回购力度。虽然这两个消息均看似是正面消息，但实际上不见得那么正面。究竟有甚么证据支持这个结论，投资者就不要错过下文的分析。

    在这份业绩中，投资者看到的是阿里管理层想方设法减省成本。例如致力减少销售及市场费用。在环球经济衰退期间，管理层想方设法控制成本，为克尽己任的表现。在这个背景下，阿里季度业绩呈报的非公认会计准则净利润为338.2亿元人民币，同比增长19%。

    营业额升幅仅低单位百分点

    不过，对于科技股而言，盈利增长重要，但营业额增长较盈利增长更重要。阿里在刚去的季度营业额同比仅升3%，已经较上一季度营业额按年跌0.1%有改善。然而，阿里主力的业务仍是内地的电商平台营运，在刚过去一季营业额竟然是负增长。

    如果只是因为内地实行动态清零，导致商户一时三刻暂停增加网上营销的开支，这样情景已是不错。但笔者更担心是阿里增长出现结构性放缓，意指有机会陷入持续低增长境地。须知道阿里管理层已经预告活跃用户增长见顶，既然用户再没有增长空间，商户增加网上营销预算时亦要精打细算。这正正是笔者最担心之处，阿里营业额增长放缓有机会由周期性变成结构性。

    随时失增长股身份

    另一边厢，阿里宣布加马回购，如果参照上一次加马回购经验，亦未能够撑起股价。2022年3月，阿里宣布将回购股份金额上限由150亿美元加码至250亿美元。由当时至11月阿里不时回购，但阿里股价仍是大幅下跌。由此说明，回购只是持股价其中一项因素，但还有一些更重要的因素是回购股份不能所挽回的。

    总括而言，如以增长股角度看，阿里营业额仅升3%，更有机会演变成结构性低增长，故季度业绩并不是如传媒所理解这么美好。何况，如果阿里仍然是增长股的话，就不会大洒金钱回购股份，否则多余的资金应用于开发新业务。显然阿里暂时未搵到再下一个阶段的增长点，这点才是投资者最应该担心的问题。否则阿里不能再被视作增长股。

    作者：Steven Cheung