片仔癀上涨逻辑失效？

　　向上，什么时候能再创市值辉煌？向下，能不能守住千亿市值的隘口？这种犹疑，如今成了片仔癀的市值尴尬。

　　虽然营收利润远比不上白云山、华润三九、云南白药，但在成为中药第一股气质这块，片仔癀拿捏得死死的。甚至在中医药产业振兴的大环境里，片仔癀于资本市场有了一种板块图腾的意味。

　　然而，眼下斩杀“大白马”却成了二级市场大流行的祭祀活动，片仔癀显然无法独善其身。

　　从去年末最高点一路回撤至今年国庆节前，片仔癀市值已被抹去了45%。不仅离两次历史极值迫近的3000亿元市值渐行渐远，按照现在的节奏感，能否守住千亿元的市值似乎都开始被猜忌。

　　毕竟超60被的PE值，仍有释放下跌动能的空间。更何况，过往在资本市场上被追捧的上涨逻辑，这一年来逐渐破灭，这是许多白马股大幅回撤的一个重要原因。

　　如果观察片仔癀的过往，上市以来每次锭剂涨价都能带动起二级市场的情绪，来上一波行情。核心产品涨价越凶，片仔癀的股价就涨得越凶。

　　同样的逻辑早就在东阿阿胶（000423.SZ）身上被验证过，但驴皮也有被吹破的一天，阿胶贵族如今股价被打了折上折。

　　片仔癀会不会步东阿阿胶的后尘？千亿市值便成了其不能不坚守的一个“底线”，问题是非理性的情绪市场，还有什么不可能的？

　　股神也不神了

　　掌管千亿规模基金的“医药女神”也高位踩坑了片仔癀？

　　自2021年一季度，葛兰执掌的中欧医疗健康混合型证券投资基金出现在片仔癀股东名单后，至今的5个季度连续加仓。

　　尤其是去年三、四季度，中欧医疗健康分别加仓片仔癀达145万股和364万股，从对应股价的时间窗看，葛兰加码买入的阶段正是片仔癀股价的阶段性高位。

　　今年上半年，片仔癀股价下挫超40%的阶段上，中欧医疗健康仅增仓了不到35万股。似乎明星基金也是买涨不买跌的。

　　按照同花顺统计数据，近一年来重仓持股片仔癀和同仁堂（600085.SH）的中欧医疗健康净值缩水39.4%，截至2022年6月30日的基金收益排行为6518/6848，排名尾段。

　　△受片仔癀等重仓公司的股价表现，中欧医疗健康近一年净值回撤幅度远超大盘与同类基金产品

　　看好片仔癀的除了一票公募基金外，还有一个隐秘的富豪。

　　在2021年福布斯全球富豪榜上，以12亿美元身价与华为任正非、盛大陈天桥并身位列榜单第2378位的是上海铠锋投资董事长王富济。

　　这位从2009年起就在大手笔买入片仔癀股票的牛散，可谓公司的超级铁粉，2016年中期加仓至2703.75万股之后，至今1股未动。

　　以当前片仔癀股价计算，王富济持有公司2703.75万股的市值超72亿元人民币，这也意味着去年末高点时王手中片仔癀市值曾高达130亿元。

　　毫无疑问，王富济入围去年福布斯全球富豪榜单，很大程度上是对片仔癀股票的长期价值投资的结果。

　　有葛兰、王富济此等人物的加持，片仔癀为何还是难掩颓势？

　　“部分公司（市值）虽然出现了较大幅度调整，但其中优秀的公司长期增长驱动因素并未出现重大变化”，如葛兰对持仓增仓片仔癀等公司的理由，的确这些药股本身并没有出现明显的负向变化。

　　可变化的是市场情绪。

　　疫情元年时，医药股的确在二级市场的曝光率拉满，生物药、创新药、中药股此起彼伏的催生行情，赚足了关注。

　　但实际上，在此之前两三年时间的A股市场里，医药板块是为数不多的走出过结构性行情的板块，其整体估值并不低。

　　不过基于行业持续增长预期，叠加疫情带来的“红利行情”，医药股仍然是众多市场主流资金所青睐的板块。叠了更多Buff且发展风险更小的中药股，就更是如此。

　　然而，就医药行业发展主线而言，国家集中采购、医保目录等一系列政策措施，也是在近一两年开始在药股身上显现影响的。

　　这是导致医药股板块集体大幅度调整的一个主要内因。

　　这种无差别的调整或许是非理性的，但它带来的市场情绪很可能会导致过去支撑片仔癀这种公司的业绩增长和股价上涨的核心逻辑，开始失效。

　　神药也不是对手

　　市场情绪，是一只看不见的手，拨弄行情于无形但却很有力。

　　当地时间9月12号，拜登签署一项鼓励美国生物技术生产与研究的行政命令，但此举被市场解读为“回应中国在生物技术方面的挑战”。

　　有芯片在前，市场心有余悸。于是面向全球生物医药行业提供一体化新药研发和生产服务的药明康德（603259.SH、02359.HK），应声大幅下挫，领跌医药板块。

　　在接下来的时间里，复星医药（600196.SH\02196.HK）、百济神州（688235.SH\06160.HK）、迈瑞医疗（300760.SZ）、华大基因（300676.SZ）等具有板块影响力权重的公司，轮番深跌。

　　行业龙头公司股价接力下跌的晕轮效应，又带动市场情绪不断扩散、蔓延。

　　覆巢之下，岂有完卵。医药行业的崩颓不会只在仿药、创新药、生物药身上显现，中药股也不会幸免。

　　何况，医药行业不过是二级市场关注度较高的一个行业板块。整个资本市场尚处在下沉的过程中，一天杀一支白马股又岂止是在医药板块。

　　短期内，市场情绪不会很快“止跌企稳”，甚至还未到“麻木期”，稍有风吹草动都有可能再度下探。这一点，在很多医药股目前的股价运行上依然能够看到。

　　中期来看，市场情绪的累积又会改变对公司增长的预期。

　　如国海证券行研所述：随着政策与业绩双重压力的共同影响，医疗行业收入增速下滑，医药行业估值已创下近10年的新低。

　　问题是，券商研究机构对医药行业估值新低的弦外之音多少是悲观的。无法以量补价的情况下，医药上市公司要如何支撑增长？答案在哪，恐怕谁也不知道。

　　这种中期难以乐观地预期聚集，又会导致市场对于医药行业公司的长线价值坚守，大幅收缩耐心。

　　△多重压力因素之下，券商研究机构对片仔癀未来业绩预期几乎清一色给出了“下调”|数据源：同花顺

　　当然，反过来我们也应当明白，二级市场本来就是情绪市场，但这并不意味着短中长期的投资预期变化就等同于上市公司标的本身的价值变化。

　　对于上市公司个体而言，如葛兰所言要看“长期增长驱动因素”是否出现重大变化。换个更广义的说法，就是看标的公司过往股价上涨的那些逻辑有没有被打破。

　　回到“中华老字号”、“国宝名药”片仔癀身上，其基本面并没有出现什么负向的变化。

　　核心指标上看，尽管今年上半年净利润增速较去年同期的28.95%，下降了10个点，但在如今的市场环境里，17.85%的净利增长和同期14.91%的营收增长，也是可圈可点。

　　要凭此说片仔癀的增长会进入下行周期，显然很难站住脚。毕竟，白马和龙头，不是一日修得的。

　　行业政策压力与预期增长的压力，对谁都一样。只不过市场关注度更高的白马股、板块龙头公司，受到市场情绪波动的影响有时候会格外显得一些。

　　毕竟，“神药”也治愈不了市场情绪的反复踩踏。

　　浮华之后的真章

　　那么过往支撑片仔癀股价上涨的逻辑，到底有没有被打破呢？

　　来看看这两天关于片仔癀的“舆情走向”：不少媒体集中将片仔癀的核心大单品片仔癀的价格炒作再度拿出来说事——从此前的“一粒难求”到如今“炒作熄火”，似乎也形成了其股价下跌的证据链。

　　由于原材料成本等因素厂商提价——渠道商大量囤货终端惜售——市场需求反而因此提升。一样的套路，熟悉的配方。

　　从茅台到阿胶、到片仔癀，产品出厂价与流通中的市价相差巨大，给了囤积居奇的投机者足够的套利机会。

　　2020年时片仔癀公司将其片仔癀锭剂价格从530元上调至590元/锭，虽然至今这个统一零售价格未再发生变化，但实际流通市场上的交易价格远高于此。

　　去年片仔癀锭剂大部分时间的市场实际价格都在千元以上，甚至一度被炒到了1800元/锭的惊人高价，同时零售渠道却出现多地数月缺货的状况。

　　尽管这是“黄牛党”“中间商”的投机行为制造的市场效应，实际零售价格与“统一零售价”间的价差也并非厂商赚取，但这样的炒作之所以屡试不爽，一个重要的原因就是流通环节对厂商的“提价预期”。

　　过去十余年时间里，飞天茅台、东阿阿胶、片仔癀等产品的出厂价格一路上调，甚至密集时一年两调价，每次调价幅度跑赢通胀和银行利息都不在话下。

　　在终端消费者的印象里，这些产品早就烙上了“稀缺”的印记，也惯性地笃定其价格会持续上涨。

　　只要消费者相信这个定律，中间商就一定有机会赚得差价。

　　二级市场上，飞天茅台撑起贵州茅台的万亿市值，16年调价15次片仔癀又何尝不能复制茅台神迹？“药茅”的名号就是片仔癀股价上涨的最强动力。

　　然而，片仔癀锭剂与飞天茅台有着截然不同的使用属性，前者是药物不是一般消费品，亦有明确的贮藏周期。因此片仔癀根本无法成为飞天茅台那样带有“金融锚”属性的投资品。

　　近几年，贵州茅台不断提高产能，同时努力整顿渠道，试图压缩零售定价与交易价格间的价差，但定价1499的飞天茅台至今市价在2600左右，坚挺依旧。

　　针对去年片仔癀锭剂的市场炒作，片仔癀公司通过增大供应量，开拓销售渠道来稳定供需关系。

　　结果就是今年年中时，片仔癀市场交易价格跌落回到了“统一零售价”，零售渠道供应也恢复平稳。

　　而这种理性的回归却被二级市场认为是片仔癀股价下跌的一大动因。

　　虽然我们无法定性定量地分析判断这两者间的关联系数，但这也确能反映出过往片仔癀公司股价的上涨因素中，其产品价格的炒作的确是能带动二级市场情绪的。

　　再看看同样因连年调价被市场抢购的阿胶片，背后的东阿阿胶在二级市场也曾创造了10年20倍股价上涨奇迹。如今已跌落神坛，市值不过剩下了200亿元。

　　片仔癀终究成为不了飞天茅台，从这个核心点判断，靠提价制造的市场效应带动股价上涨的逻辑，终究会被打破。

　　如果无法带来相对确定性的高增长，那么片仔癀未来步东阿阿胶的后尘，跌破千亿市值也未尝不会是另一种二级市场的预期。

　　这正是片仔癀要面临的市值尴尬。