阿里巴巴业绩差，股价回落投资的好机会

    今日阿里股价受压，主要是业绩差，相信阿里中短期仍较弱，但股价已到合理区中下的水平，长远投资价值呈现。以下会先简单讲业绩，然后再深度分析阿里前景。

    阿里巴巴第二季度收入同比增长约3成，而纯利逾53亿人币，同比跌8成，非公认会计准则净利润285亿元，跌4成。

    盈利大跌，其中一个原因是上年度同期，有较多投资收益（投资在上市公司，股价上升带来会计上盈利），如果以较反映经营层面的数据分析（即是不考虑会计、一次性相关因素），盈利下跌约4成，这个数字，当然是不理想，其中一个原因是支出增加，反映行业竞争加大，同时，增长力减少。

    另外有一点值得投资者留意，该集团指，调整2022年财政年度的总收入指引，预计2022财政年度的总收入同比增长为20%-23%（而过往预期是30%）。

    以最新的业绩，以及阿里收入的收入修正，相信中短期的经营环境，仍会较一般，投资者要明白短期股价波动，但长远来说，阿里始终本身有优势，慢慢能适应新经营环境，现时股价处合理区中下部，因此仍有长远投资的价值。

    --企业简介--

    阿里巴巴（阿里）的业务包括“核心商业”、“云计算”、“数字媒体”、“娱乐及创新业务”。此外，亦透过持股蚂蚁金服为阿里平台上的消费者和商家，提供支付和金融服务。

    阿里建立了一个庞大的业务群，围绕着阿里的平台，建立了一个涵盖消费者、商家、品牌、零售商、第三方服务提供商、战略合作伙伴及其他企业的数字的经济体。

    --庞大的商业系统--

    阿里的业务绝对是环环紧扣，是一个庞大的业务群，这亦是阿里的最大优势，已经建立了一个完善并庞大的商业系统，加上非常庞大的客户群，已成为了最强的入行门榄。

    上图可见，阿里拥有强大的业务版图，当中可简单分为4大业务类别：

    1）核心商业

    2）云计算

    3）数字媒体

    4）娱乐及创新业务

    除了这4大业务外，亦有金融及各种网上延伸业务，更投资了大量互联网企业。

    上述的4大业务，会重点分析“核心商业”及“云计算”，核心商业是阿里最主要的收入来源，预期在往后多年，仍会为阿里贡献相当的收入。

    核心业务即是【图1】左上方的业务，类别有：

    -中国零售商业

    -跨境及全球零售商业

    -中国批发商业

    -跨境及全球批发商业

    -物流服务

    阿里的核心业务，已在中国拥有绝对优势，随着市场不断发展，以及不断扩展更多延伸业务，以及扩展外国业务，增长力仍在。

    当然，中国市场最高述增长年代已过，现时每年的交易总额（GMV）增长速度，已不及过往年代，但仍是有增长的，因此，阿里的增长由高增长，转为中速增长时期。

    另一个值得留意的业务部分，就是“云计算”，即是【图1】最底的部分的“阿里云”，随着整个阿里业务的不断发展，阿里云的应用只会有增无减，加上云业务本身处高增长阶段，将会成为阿里其中一个增长位。

    --强大业务优势--

    阿里是全球最大的零售商业体，每年的交易总额（GMV）1万亿美元，运营的淘宝是中国最大的移动商业平台，并拥有庞大的用户，虽然用户最高速增长时期已过，但近年仍有一定的增长能力，阿里运营的天猫是全球最大的面向品牌与零售商的第三方线上及移动商业平台。

    阿里最大的优势，是建立了一个庞大的业务群，不止在一个业务成功，而是多个范畴都拥有庞大客户，利用业务间的环环紧扣，创造了优势。

    阿里多年来不断利用发展及收购模式，扩展业务版图，令业务伸延到更多范畴。在上述的财务数据，大家会发现阿里部分年份的盈利，比经营利润更大，因为盈利数字，包括了阿里所投资众多企业带来会计上的投资收益。

    中国政府在2021年，加强监管行业发展，令大企业拥有的优势略为减少，但优势仍是存在的，大家可以简单理解，过往这些大型科网企业，能运用支配市场的地位，去逼使客户使用旗下平台的产品，而不能选竞争对手，但现时就要更开放市场。

    表面上，客户多了选择，但在实际运作上，因为阿里这类超大型科网企业，拥有多个业务，同时每一个业务都做得成功，加上不少业务有关连，客户就算可以选择其他对手的平台，仍有不少最终会选择阿里，这就是阿里拥有的优势，因此，中国政府的行业改革，虽然对阿里有影响，但并没有催毁当中的核心优势。

    --发展跨境及全球零售商业--

    阿里亦加强发展全球零售商业系统，例如阿里运营的Lazada是东南亚的领先电商平台，AliExpress（速卖通）令全球消费者直接从全球各地的制造商和经销商，直接购买到商品。

    近年Lazada在东南亚高速增长，AliExpress亦在欧洲快速扩张，海外消费者目前已地过2亿，可见阿里正加上全球化战略，将成为增长的动力。

    阿里正利用本身在中国电商的优势，加上发展及投资海外企业去扩展，网络、宣传、平台、网购、物流、支付等，很多时都环环紧扣，本身拥有优势者，业务就能不断扩充。

    阿里凭本身业务优势，以及利用投资发展企业，产生更强的协同效应，令长远在全球零售商业，进一步增强。另一个业务类别，阿里同样利用类似优势去发展，就是物流服务。

    --物流服务--

    阿里运营的菜鸟网络，主要通过协同物流合作伙伴的规模和能力，建立了物流数据平台及全球仓配网络。

    阿里的物流系统，提供中国及国际一站式物流服务，以及供应链管理解决方案，当中的重点，是系统大数据分析力，令整个仓储、物流、配送流程的数字化，从而提升物流价值链的效率，目标是中国24小时内运送，全球72小时运送。

    当全球愈来愈一体化，这类超大型电商与物流企业，将会更为有利。由于这个物流系统已很完善，加上阿里本身在多个业务上的优势，令当中的地位能长远保持。

    --云计算是潜力业务--

    “阿里云”是阿里巴巴云计算业务的核心，向整个阿里系统及相关业务，以及外部机构，提供一整套云服务，包括弹性计算、数据库、存储、网络虚拟化服务、大规模计算、安全、管理和应用服务、大数据分析、机器学习平台以及物联网服务。

    云计算业务在全球的应用愈来愈广泛，阿里在这方面拥有优势，是长远的增长动力。

    阿里云是世界第三大、亚太地区最大的IaaS及基础设施公用事业服务提供商，阿里云也是中国最大的公有云服务（包括PaaS和IaaS服务）提供商。

    基础设施即服务（IaaS，即是Infrastructure as a service），是为云端服务提供硬体，其中包括伺服器、网路和存储。至于平台即服务（PaaS，即是 Platform as a service），除了提供IaaS可提供的所有硬体之外，还提供操作系统和资料库，是近年市场增长快速的行业，当中有包含两个概念，第一是平台，第二是与云计算，云计算就是将计算能力，转移到云上。


    上图显示了整个云计算产业链，美国在上游部分有一定的优势，至于阿里则在中上游及中游部分占一席位，现时全球的云计算及相关产业链正不断增长，前景正面。

    --阿里在云计算的优势--

    在这个云计算的行业，模效效益是企业成功的基础，当中正是运用了大数据，当数据愈多，计算就愈精准，延伸应用就更多。基于这个前提，最大的企业有最高的成本效益，令收费较平，加上计算结果最准，应用愈多，最终会吸引到更多客户。

    根据一些调查，阿里云现时已经覆盖了8成的中国科技类公司，同时，覆盖了4成世界500强企业，可见阿里已取得了相当的市场。近年阿里这方面的业务仍处快速增长状态，主要来自金融服务、互联网、以及零售行业等增长推动。

    中国的云计算行业仍处于初期发展阶段，以中国的云业务总收入对国内生产总值计算，现时不足0.1%，显着低于美国，就算美国现时仍处高增长状态，相信中国在这方面，未来增长空间较大。

    现时，云计算占阿里收入的贡献不足一成，中国零售商业务仍是阿里的核心部分，但云计算的收入贡献占比正不断增长，长远将成为阿里其中一个重要的业务部分。

    阿里现时每年的资本开支有数百亿，主要包括：云计算业务、运营移动平台、营运网站相关的电脑、物流服务等，云计算是其中一个重点发展业务。

    --长远发展仍正面--

    阿里虽然已过了最高速增长阶段，但仍有中速增长的能力，除了本身拥有优势外，不断投资发展业务，延伸业务的扩展，以及云计算的机遇，都令阿里长远仍有发展空间。

    阿里的管理层表示，长远会继续技术创新，并加强发展云计算业务，管理层认为云计算已经成为一项便捷易用且可规模化的服务，业务规模及赚钱能力将进一步提升。

    数字化时代是阿里现时最大的机遇，现时大部分中国企业仍是以线下和非数字化运营为主，这会造成经营效率较低，例如，缺乏消费者数据的传统零售商，无法在产品开发、营销、推广、库存等环节中，得到基于消费者需求的实时规划。

    结果就是被其他以数字化营运的零售商占据市场，因为这类企业较了解即时的市场需要，以及成本控制方面做得较出色。

    因此，运用数字化营运的企业，将会有较大的优势，大环境就会逼使更多企业进行数字化，阿里就会从中受惠。

    --监管风险--

    阿里巴巴，以及一些大型科网企业，面对的其中一个风险，就是监管。

    2020年下半年开始，中国政府对科网业加强监管，令阿里旗下的蚂蚁集团上市失败，其后不断加大对行业规管的力度，影响了企业的估值及赚钱能力。

    不少投资者认为监管因素很难分析，无法推断到政府之后的政策，投资者看似很被动，风险很高。

    但事实上，中国政府并不是胡乱监管，往往有一些大方向，以及背后有目的。以阻止蚂蚁集团上市来说，蚂蚁是一间十分庞大的金融类机构，但就不需要面对一般金融机构的监管，这样就会造成潜在的金融系统性风险，这是中国政府甚为紧张的范畴，结果是加速监管。

    因为过往互联网金融行业以高速发展，令监管跟不上发展步伐，因此要调整监管政策。其实，中国政府面对一些新兴行业，初期一般会给予较宽松的监管，令相关企业有一个较易发展的市场环境。

    到行业发展到一定的程度，政府就会收紧行业政策，主要原因有三个。第一，令行业回到较正常的监管环境，第二，监管要追上行业最新的发展，第三，企业与行业已有足够的成熟程度，就算监管令赚钱能力减少，也不会令行业面对太大打击。

    对蚂蚁集团的监管，正是中国政府针对互联网金融行业过往高速发展，以及令监管追上最新环境，投资者要明白，金融系统是中国政府很紧张的一环，因此，这方面面对的监管风险会较高。由于对蚂蚁集团的赚钱能力有实质影响，因此对估值有影响，而持有相关股票的阿里，估值同样有影响。

    这里顺道讲述中国政府现时的监管政策，一些较新兴的行业，初期会有一个较松的临管环境，但渐渐就会收紧，这都是投资者要注意的。除此之外，一些对民生有较大影响的行业，中国政府在平衡对民生的影响，以及对企业的影响，有可能会因为民生而牺牲企业的利益，这点投资者都要明白，因此要小心分析，行业对民生是否有一定的影响。另外，如果企业的业务对国家安全有影响，例如掌握市民行为模式的大数据，或一些中国的敏感资料等，中国政府都会甚为紧张。

    中国政府由2020年开始收紧对科网行业的监管，其中一个方向是减少巨企垄断的情况，要求企业更开放市场，例如不能以支配市场的地位，去强逼消费者只选用旗下某些延伸业务，对阿里有影响，但并不是核心性，因为阿里最核心的优势仍然存在。表面上客户更多选择权，但实质上，只要阿里的平台与产品有质素，客户最终都会选择阿里的，因此，整个市场并无核心性的改变，只是规则有少少不同。

    阿里过往面对较松的监管环境，能产生较强的赚钱能力，到监管收紧，初期一定要时间调整，但慢慢就会适应新的规则，投资者在分析时，最重要是掌握，企业的核心优势是否有改变，就目前的情况分析，阿里的赚钱能力只是略为影响，并未对核心质素造成不利，因此，长远的优势仍在，投资价值仍在。

    --投资策略--

    整体来说，阿里仍有很高的质素，在多个业务范畴都有相当的优势，加上业务仍有增长力，以及不断发展延伸业务，前景正面。

    虽然近年加强了行业的监管，令赚钱能力略减，但并无影响企业最核心的优势，因此，阿里长远仍是有质素，值得长线投资的企业。

    以现时的优势、规模、发展能力分析，现价处合理区中下部，但投资者要留意，这水平会因为行业变化及监管而有调整，而投资收益的波动同样会对盈利数字有影响，投资者分析时要注意这点。

    投资者如想投资一些稳阵而又有增长力的股票，这股是适合的。

    这股投资后宜长线持有，耐心等企业成长，这是最好的策略。由于股价波动，建议分注投资，或以月供的模式进行，企业长远仍有中速增长能力，值得长线持有等更大收成。

    （本人为证券业持牌人士，未持有上述股票）