广州酒家今日股票分析：通过陶陶居平台实现混改 有望提升经营效

　　广州酒家事件点评：（1）近日，公司公告全资子公司陶陶居以1.80 亿元现金收购食尚雅园持有的海越公司100%股权。（2）同时，董事会同意陶陶居以增资扩股方式引入战投，食尚雅园以2.26 亿元增资，在陶陶居公司的持股比例为45%，广州酒家持股比例55%。（3）目前，海越公司已完成工商登记。

　　支撑评级的要点

　　陶陶居实现品牌经营权和所有权统一，卡位年轻消费群体有望共同扩大公司餐饮版图，同时完善陶陶居业务结构，为品牌长期发展奠定基础。

　　（1）2019 年7 月，广州酒家受让陶陶居100%股权，取得该品牌所有权，但品牌经营权仍然归属于广州食尚餐饮集团，并表后的陶陶居收入来源只包括食品销售、物业租金和品牌外部授权。此次并购，将陶陶居餐饮经营主体纳入上市公司体内，实现品牌经营权和所有权统一。（2）海越公司于2020 年5 月由食尚国味成立，2020 年7 月，食尚国味将其100%转让给受同一控制的关联公司食尚雅园。同月，食尚国味及其关联方将其下设经营多年的6 家“陶陶居”品牌餐饮授权门店置入海越公司并设立了6 家分公司。6 家餐饮门店面积合计约5，000 平方米。海越公司通过授权许可方式以“陶陶居”品牌开展餐饮经营。根据经审计的财务报表显示，3Q20 实现营业收入5327 万元，净利润834 万元，净利润率15.7%，高于广州酒家招股说明书中披露的16 年公司餐饮平均净利率9.3%。（3）根据评估情况，预计2021 年收入2.2 亿元，净利润3501 万元，估值1.8亿元，承诺未来10 年净利润，达不到将补偿差额，其中21/22/23 年净利润不低于3501/3404/3262 万元，折现率13.6%。（4）陶陶居定位不同于广州酒家，是休闲正餐，可在一线城市商场中快速复制。此次并购陶陶居餐饮，卡位年轻消费群体，有望共同扩大公司餐饮版图。本次收购海越公司股权，有利于完善陶陶居业务结构，为陶陶居品牌的长期稳定发展奠定坚实基础，提升品牌发展的可控性，降低品牌长远发展的风险。

　　陶陶居引入战投食尚雅园，混改后控制者与经营者形成利益共同体，有望提升经营效率。（1）食尚雅园以2.26 亿元增资陶陶居，实现持股45%，广州酒家持股比例55%。此次增资扩股，上市公司成功实现国企混改。

　　（2）食尚雅园的实际控制人为尹江波（持股79%），其拥有多年的饮食行业经营管理经验，控制公司包括广州市食尚国味饮食管理有限公司。

　　食尚国味以经营精品鲁菜为主的“山东老家”品牌为起点，经过多年稳定的发展，现旗下经营山东老家、陶陶居、滋粥楼小馆等众多餐饮品牌，分布在广州、深圳、上海等多个一线城市。（3）通过本次交易取得海越公司所属的“陶陶居”品牌授权餐饮门店，引入优秀的餐饮管理团队，利于公司进一步提高整体的餐饮业务经营能力，不断促进公司食品、餐饮业务一体化协同发展，从而巩固公司核心竞争力，推动公司业绩稳定增长，实现公司股东利益最大化。

　　估值

　　我们对21 年业绩小幅调整，预测广州酒家20-22 年EPS 为1.09、1.43、1.77元，同比+15%、31%、24%。维持买入评级。