A股正构筑大底 7月将现第四次大轮回上涨周期

　　李克强总理在访英时明确表示，中国要确保今年GDP增长不低于7.5%，CPI不越过3.5%，这意味着下一阶段货币政策有望进一步宽松。从不刺激到微刺激，到定向刺激，到确保经济增长率，股市也将迎来相对宽松的环境。值得关注的是，随着房地产市场降温，个别信托理财出现兑付问题，部分资金将从房地产、理财产品分流进入股市。此外，管理层不断给股市引入增量资金，比如：RQFII试点进一步拓展到法国、将推动开展员工持股计划试点等。我们认为，A股市场下跌空间很有限，看好6月底、7月A股市场。

　　近期公布的5月经济数据好于市场预期，而这也很可能表明在二季度以来稳增长政策的作用下，一季度过快下滑的经济增速目前已初步止住。但是由于主要市场化部门增长的疲弱，经济下滑压力还未根本减轻，今年下半年经济实现企稳回升，全年实现7.5%左右的增长预期目标仍需要更多的稳增长政策助力。

　　稳增长仍需助力

　　尽管在稳增长的政策作用下，5月经济增长有了企稳的迹象，今年二季度经济增速也有望保持稳定，但由于市场内生驱动的经济部门增长的疲软，下半年经济下滑的压力仍较大。

　　从过去几轮经济复苏的经验来看，除非基建投资增速明显发力，否则在房地产和制造部门投资增速持续下行的情况下，投资增速还将继续回落拖累经济增长。因此，保持目前基建投资较高的增长就成为稳定下半年经济的关键。我们注意到，政府已经做了多方面的部署。如近期国务院拟部署对稳增长、促改革、调结构、惠民生政策措施落实情况开展全面督查，这无疑有利于督促各地加快投资计划的启动和实施，激发各地稳增长的热情。

　　但这些稳增长的政策落实仍会遇到较大挑战。在今年地方政府债务面临近年来最大偿还压力，中央要严格控制今年地方政府债务增长情况下，各地如何才能推动基建投资的持续增长？这无疑需要政府采用更多的市场化或创新性的手段，充分盘活社会各类资源，以此激发社会多方面的经济增长潜力。而我们认为，以下的政策措施或手段将是下半年政府稳增长的“抓手”。

　　第一，财政政策方面，虽然以今年预算支出衡量，下半年继续扩张的空间并不大，但中央下半年加快督促各地盘活财政资金的使用，将会有利于促发更多超过今年预算支出的财政资金加快投放，以进一步助力稳增长。

　　第二，货币政策方面虽然不搞强刺激，但央行仍可以通过逐渐加大货币政策微调力度的方式，实现流动性在可控条件下的宽松目的，而这些定向宽松政策表面上仅针对少数部门，但它们引发的流动性释放最终却会让经济整体部门获益。

　　第三，受益于中央系列政策带来的民间投资环境改善，今年民间投资占比持续提升，1-5月已达到65.1%，创出近年来新高。下半年中央还将继续加快落实各类民间投资促进的措施。如5月底发改委发布了首批向社会资本开放的80个示范项目，并表示对于80个项目之外的符合规划布局要求、有利于转型升级的基础设施等领域项目，也要加快推进向社会资本特别是民间投资开放，这无疑有利于打破目前制约民间投资的藩篱，提振民间资本的信心，强化目前稳增长的力量。

　　第四，过去为防止经济或某些部门发展过热曾实施了过多的行政限制，目前随着经济环境的趋冷，这些行政政策也将会较大程度上解除。再如，银监会表示，当前为了更好地盘活存量，增加资金的有效供给，将根据金融市场的发展以及商业银行资产负债结构多元化的需要，相应调整存贷比的内容。这也表明银监会将会择机对存贷比的分子、分母内容进行调整，将进一步解除银行放贷的约束，有利于下半年银行信贷扩张。

　　当然，在这些政策的使用方面，中央也会注意轻重缓急，在经济增速还未触及底线时，为保证今年改革的顺利推进，会加快推出有利于带来经济中长期稳健增长效应的改革措施，加快简政放权的实施力度，加大对于中小企业的减税力度等。而那些仅利于短期经济增长，不利于经济中长期稳定增长的政策，如全面降准、房贷门槛降低等将很可能更为慎重地推出。这样的政策安排虽然不利于今年下半年经济较快回升，全年经济增速也很可能小幅低于7.5%，但却更有利于减轻经济增速下滑的压力，倒逼各方面的改革提速。而当更多的改革红利因此而加快释放，市场化内生的经济增长力量逐渐增强后，今后政府稳增长的压力也将减轻。

　　构筑大级别底部

　　近几年上证综指正在构筑大级别底部，目前大盘的涨跌都是这个大级别底部的一个组成部分。虽然在2050点附近还要拉锯一段时间，但去年起已有资金在战略吸纳国企蓝筹股，沪深股市正处于从战略防御到战略进攻的转折期。延续之前观点， 2014年7月至2015年6月，A股市场将产生一个重要向上拐点，并由此展开中国股市第四次大轮回的上涨周期，国企蓝筹股在第四次大轮回上涨中将成为最主要的向上推动力。我们认为，核心国企蓝筹股不能再跌，各类投资者应该坚定地看好国企蓝筹股。