市场淡定应对定向降准 等待央行再出牌

　　央行对于资金面的调控就像在开一张中药方，收放结合。

　　在定向降准消息公布的第二日，6月10日，央行在公开市场上以利率招标方式开展了正回购操作来回笼资金。本期正回购操作期限为28天，规模400亿元，中标利率为4%。

　　公开数据显示，本周公开市场上共有1840亿元资金到期，除去昨日央行回笼的资金后，实现570亿元资金净投放。虽然昨日回笼资金，但本周总体来看资金面仍以宽松氛围为主。

　　外围的宽松货币政策其实难以让包括中国在内的新兴经济体淡定。从外围环境看，欧洲央行刚刚宣布的负利率及宽松货币政策也可能会给国内货币政策带来影响。

　　招商银行高级金融分析师刘东亮称，欧洲央行的货币政策，在引发美元升值以及美元利率上行的情况下，无疑将提高美元资产的吸引力，并促使全球资金流向美元。对国内而言，还不能说这将触发大规模的资本外流，但却可能令外汇占款出现收缩。原因是跨境资金进入国内的动力弱化。若出现这种局面，则将加大央行放松货币政策的压力，零敲碎打式的宽松政策效果将出现打折，全面降准取代定向宽松的概率将上升。而6月9日晚间央行宣布的定向降准政策可以称之为“零打碎敲”式宽松政策。

　　对于资金面后市是否宽松的观察，申银万国研究所发布的点评报告认为短期值得谨慎。央行将于下周一起执行的面向“三农”和小微企业的定向降准政策是在预期之中，“超预期成分不多”。报告称，定向降准对资金的释放力度不大，“此次定向降准释放资金约650亿，而一次全面降准释放的资金才是4000亿至5000亿元”，考虑IPO重启可能对冲一部分资金，此次降准对资金面的影响依然有限。

　　从昨天债券市场的反应相对淡定来看，并没有出现政策推动下上涨的势头。市场似乎已经运行到了一个十字路口。

　　申银万国的报告认为，短期内资金面和基本面仍是利率反弹的风险所在；但长期来看，今年以来，政策放松单次力度虽小，但持续性较强，后期仍有进一步放松的可能，利率下行依然可期。

　　从昨天上海银行间同业拆放利率来看，各品种利率依然稳定，资金面保持宽松状态。

　　出自交易员的看法与申银万国的报告观点有相似之处。在采访中他们多数认为，由于定向宽松利好前期已经兑现，从消息发布的第二天市场来看，反应平淡。不过，从中长期看，刺激政策作用逐渐显现，受经济与CPI反弹带动，长端利率涨势会更强劲，推动利率曲线陡峭化。短期来看，由于半年末节点资金面难免出现波动，主要利率连续上行的可能性随之上升。

　　央行的牌没有出尽。刘东亮称，有牌和是否出牌是两回事，但宽松预期却仍然存在。他认为，影响是不是继续出牌的因素包括：宏观经济是否企稳、债务风险是否大规模暴露和外部流动性的变化。

　　总之，基本面和经济形势会不断变化，央行的“药方”会继续不停地在宽松与收紧之间把握平衡。从眼前来看，宽松正在进行。