新周期到来了？到细分领域去寻找机会

   上周五是上海深圳主板财报满足要求强制性披露的最后一天，所有大量主板满足强制性披露要求的公司都发布了财报。

   信息量还是非常大的，最近几天的文章我都会围绕财报的情况做一个分析。

   这里特别说明下，有很多朋友在问一些公司看起来是满足强制性披露要求的，为什么不发预报，是不是业绩暴雷了，比如宁德时代由于一季度利润已经来到了近100亿，中报大概率增长在50%以上，满足了强制性披露要求，为什么没发预报。

   这里原因在于创业板和科创板和主板要求不一样，满足强制性披露要求也不需要发预报。但大家可以看宁德的中报预约披露时间，是7月26日，如果我没记错这也是上市以来最早的一次中报披露...

   一般的规律是成绩越好越愿意先告诉家长...虽然一些学生成绩再好家长也不会表扬他，因为家长觉得他未来的成绩会变差，这些学生很可怜，只有不停的证明自己，相信总有一天会被家长看到的...

   半导体的中报

   今天想聊下半导体企业的中报，上周五披露了好几份。

   国内封测三巨头之一的通富微电披露半年报预报，预计今年上半年，公司实现营业收入 99.09 亿元左右，同比增长 3.58%左右；扣非净利润亏损2.3-2.8亿，去年同期为正。

   公司表示由于美元兑人民币汇率在 2023 年第二季度升值超过 5%致使公司美元贷款产生了较大汇兑损失，经公司财务部门初步统计，因汇兑损失减少归属于母公司股东的净利润 2.03 亿元左右，如剔除上述汇率波动影响，2023 年上半年公司归属于母公司股东的净利润为正。

   按公司新口径来看，通富微电今年二季度实现营收52亿左右同比去年增长3%，环比一季度增长13%（和季节性规律类似，过去年份二季度环比一季度增长也是这个水平，没有明显的复苏）。

   扣除公司所谓的汇率损失，二季度净利润应该在2亿左右。但这里要考虑一个问题，公司虽然因为在海外用美元贷款，受损于人民币贬值亏了钱，但同时公司大部分收入也是来自于海外，这块会创造大量的汇兑收益，这块也是赚钱的...从这个角度来看，公司二季度净利润情况应该依然是比较糟糕的。

   对比早一天披露业绩的长电科技，通富微电的情况显然是要差一些的。

   国内封测龙头长电科技周四披露了半年报预报，预计2023年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为3.41亿元到4.17亿元，对应今年二季度扣非净利润2.9-3.5亿，环比今年一季度的0.55亿大幅改善。

   由于披露的口径都是扣非，汇率的影响可以忽略不计，这意味着公司二季度的经营改善幅度还是比通富更大的。

   这背后可能是资本开支的差异，长电资本开支低于通富，财务压力和产能利用率的压力都更小一些。

   整体来看从两份封测的财报来看，半导体封测领域确实在一季度见到了底部区间，无论是产能利用率还是收入利润水平应该都到了一个低点，二季度有所复苏，但从数据来看依然是比较弱的复苏。

   还有一家国内芯片龙头企业也发布了中报预报，韦尔股份预计上半年扣非归母净利润-5200万-8200万。今年一季度韦尔股份扣非归母净利润是+2200万，换句话说今年二季度单季度韦尔亏损了8000万-1个亿，环比一季度经营情况变差。营收情况公司公司公司没有披露。

   但很显然公司是懂资本市场的，同时披露了资本市场很关心的库存情况，2023 年上半年公司持续推进库存去化，2023 年上半年末公司库存金额较上年末减少约 4.2 亿美元，较上年末减少超 20%。

   今年一季度公司存货对比去年底减少了2亿美元，这意味着二季度公司存货又减少了2亿美元。

   业绩当然是很差的，但这应该也只是韦尔自身的问题，从上面的封测还有之前歌尔，领益制造的业绩都可以看出消费电子整体二季度是弱复苏的，但韦尔的表现依然在下滑，这背后还是自身产品处于降价周期的问题...

   库存的持续减少确实是积极信号，这意味着行业去库存正在进入尾声。

   资本市场喜欢抢跑，之前不少机构肯定提前跟踪到了库存持续的去化，股价已经被炒了一波起来了，库存去化也是被充分甚至过度定价了的。

   从财报来看，库存确实有去化，但行业真正的复苏，上市公司盈利真正的回暖显然还需要很长时间。

   从这些比较有典型的半导体公司来看，经营情况二季度就是弱复苏，不同公司根据经营质量和细分行业不同，复苏情况不一样。

   从资本市场来看，半导体企业股价已经经历了一轮明显的抢跑，提前预期板块未来的复苏，这非常A股...

   但我们需要思考的问题是，见底确实是见底了，但行业恢复正常，恢复增长的时间会不会没那么乐观？

   之前的案例是猪肉，周期见底已经说了快两年了，周期底部越来越低，复苏反而遥遥无期。背后其实是供给的难以出清。

   2020-2021年半导体周期的快速启动，本质上是供给端也出了问题，疫情带来了全球供应链的脱节，部分供应链的停工，行业供给受到了巨大影响，但现在供给端没什么问题，特别是市场非常关注的储存领域，供给端过剩的情况没有任何变化。

   如果看不到供给的改善，我们就需要看到需求的大爆发，这一点同样很难看到。我们可以看到在库存见底后，未来行业伴随补库，可能会有一波短期的需求小幅增长，但在补库之后呢？

   如果没有新的应用场景持续支撑，需求又何谈爆发呢，又怎么支撑大家心里想的那轮大周期呢？

   寻找机会，可能真的只能到细分领域去寻找，比如汽车电子过去发展不及预期，未来智能化会不会有变化带来大量新的需求；高算力芯片会不会因为人工智能的需求得到提振，AIGC需求的边缘测部署会不会抬升一些新的需求；MR/VR是否会有需求爆发，带动相关领域的需求增长？

   这些细分领域对于总量能带来的变化还是非常有限的，期待拉动大周期是非常艰难的。

   今年资本市场偏好TMT，在提前给予很多公司充分预期的同时，我们应该更谨慎而不是更狂热。

   每一轮周期见底都有很多狂热的抄底玩家，但事实证明，周期见底和新周期到来，中间的时间往往长到大部分投资者无法接受...