政策底新轮动 修复行情由快转慢

　　昨日，上证指数下跌2.18%，报收2542.1点，量能继续萎缩。创业板指数下跌1.01%。盘面上，酿酒、医药、家电等板块回调幅度较大，科技板块有所升温。

　　分析指出，近期A股市场在政策底不断夯实过程中，产生新的轮动，热点不断涌现。前期相对抗跌的白马股持续回调，而超跌的中小市值品种以及上周启动的券商板块表现活跃。虽指数震荡，但市场仍不乏局部赚钱效应，结构性行情凸显。

　　结构性机会显现

　　上周以来A股市场过度悲观情绪得到扭转，指数由快速杀跌转向震荡磨底，在此过程市场产生新的轮动，金融地产等低估值板块以及超跌的中小市值品种获得资金关注，而以后者为代表的超跌反弹行情持续活跃，另一方面，以食品饮料为代表的消费板块单边下跌，结构分化格局明显。

　　分析指出，在政策底不断夯实过程中，市场产生新的轮动，释放出两大信号。

　　其一，可以看到，为降低市场下跌中所引发流动性风险集中爆发的概率，近期多项政策利好密集释放。一方面，包含北京、深圳等多地政府国资基金安排近百亿的资金来缓解股权质押平仓风险。另一方面，证监会在最新发布的再融资规定中，允许符合条件的再融资募集资金用来补充流动资金，降低企业经营的困难，这也在很大程度上降低了企业的财务风险。同时，管理层也在积极调动金融机构纾解股权质押风险。10月25日，银保监会发布《关于保险资产管理公司设立专项产品有关事项的通知》，引导险资参与化解上市公司股权质押风险；10月26日，北京银保监局印发《关于做好当前股票质押融资业务风险管理，推动金融市场健康发展的指导意见》，要求在京银行业金融机构稳妥有序处置股权质押风险，避免强制平仓，对于因未平仓形成的账面浮亏或融资风险，可不纳入风险和绩效考评。

　　申万宏源策略研报表示，近期一系列稳定股票市场预期的政策主要由两方面入手，一方面明确管理层重视资本市场，稳定风险偏好；另一方面兜底股权质押风险，改善资金供需格局。这样的政策组合是“对症下药”，对稳定市场预期有积极意义。

　　其二，在市场筑底阶段，风险偏好全面提升仍不具备条件。国元证券研究员王明利表示，风险偏好全面回升仍需要更多条件，主要体现在：经济与企业盈利下修压力暂未缓解、全球流动性拐点对权益类资产的负面冲击、人民币贬值造成外资流出压力增大等方面。

　　该券商同时也强调，政策面积极因素的累积有望对A股形成支撑，对当前市场无需过度悲观。

　　修复行情仍可期

　　昨日，受部分蓝筹权重股拖累，沪指下跌2.18%，失守2600点，再度引发市场产生新一轮快速杀跌预期。

　　对此，申万宏源表示，当前市场正在由“快跌寻底”向“震荡磨底”模式切换。首先，从看长做短的角度，展望2019年，市场方向依然谨慎，但2019年A股市场的回调幅度可能明显小于2018年。这样的判断映射到2018年四季度，市场立即向下出清的压力可能并不大，部分投资者对中短期市场内生出清的压力存在高估。

　　其次，从收益来源的角度，2018年主要的亏损主要来自于风险偏好的大幅回落(2018年的收益来源分拆：盈利和无风险利率正贡献，风险偏好大幅负贡献)，所以管理层稳定风险偏好的政策是对症下药。短期扰动因素逐渐消失，市场能够更好地反映中长期展望的映射。因此预计市场总体将进入到一个相对平稳的阶段，“震荡磨底”模式正在开启。

　　短期而言，仍有市场人士预计底部的修复行情仍有望实现，但节奏或由快转慢。国都证券分析师肖世俊表示，市场温和缓升的动力，主要源自近期系列维稳举措的加快落实，从缓解民企融资难题、股权质押平仓风险，改革完善股票回购、并购重组等资本市场制度多方面出实招。近期流动性核心问题的纾解、中长期旨在提振微观活力制度改革的加快实施，有望逐步缓和市场悲观预期，多数板块或个股估值有望自历史底部温和修复。

　　海通证券分析师荀玉根则认为，回顾2000年以来，除了2006年、2007年、2009年、2014年、2015年、2017年单边上涨的年份，其他年份A股均为弱市行情。统计弱市年份的反弹区间上证综指涨幅，发现即使全年行情不佳，但每年都有涨幅超过15%的反弹行情，期间上证综指涨幅均值23%，持续时间均值62个交易日，也接近3个月。今年以来A股并无像样反弹，1月、7月、9月上证综指反弹幅度分别为6.5%、5.3%、6.4%，这次有望出现力度可观的反弹。

　　从长期来看，长安基金研究部副总监栾绍菲认为，A股市场有望在2019年触底，前提是有两个条件需要满足：一个是大宗商品要进入下行行情；二是美股要进入下行行情。

　　关注回购力较强公司

　　从历史经验看，政策底向市场底的传导并不会一蹴而就，但在此期间市场仍存在局部机会。那么，针对今年的A股行情，当下有哪些板块值得关注？

　　渤海证券分析师宋亦威表示，短期内投资者情绪及预期有望在金融、经济政策的逐步落地进一步改善，反弹行情或仍将继续；但从中期来看，市场反转动力尚在持续蓄能中，政策底能否转化成市场底仍取决于市场对经济基本面的预期能否扭转，未来仍待更多改革举措的切实落地，建议投资者弱化抢反弹的交易性行为，在市场底部，更多关注个股业绩，基于长期价值进行个股的优化再配置。

　　安信证券策略分析师陈果表示，积极关注回购能力较强的优质公司。回购制度的优化有利于价值投资深化，A股上市公司不仅有融资属性更具有长期的投资回报。具有良好运营情况和健康财务状况的上市公司未来将可以更多通过回购稳定股价，使得投资者更好分享公司成长红利。拥有充足的现金储备和良好的财务状况是实施回购的能力保障，同时较低的估值水平会加强公司进行回购的意愿，在当前政策支持下，其在未来成功实施股票回购的可能性也相对较大。另外，前期由于大股东股权质押比例过高导致出现股价大幅调整的上市公司中也不乏经营层面仍然较为良好且财务状况较为稳健的，回购也给予这批公司稳定股价的新方式，有助于公司股价回归其内在价值。

　　总的来说，民生证券认为，当前阶段建议选择安全边际高的股票。部分基本面确定，市场长期竞争优势显著，具有较大成长空间的消费、科技行业领先企业，若估值达到历史底部，则有配置价值。部分业绩长期持续增长，但近期下跌幅度较大，市场过度反应基本面利空的股票，可以作为超跌反弹中的弹性品种。基建产业链、周期股短期受益于稳增长政策，业绩确定性较高，估值优势显著，有一定配置价值。