权重发力 A股渐摆脱“跟跌不跟涨”

　　在隔夜美股再度重挫背景下，昨日早盘两市大幅低开，随后在地产、银行、券商等权重板块带动下，股指探底回升；临近收盘，金融等权重发力上攻，沪指成功翻红，重回2600点，录得微弱涨幅，先于外围市场企稳。

　　近期，A股跟随外围市场波动加剧，市场一度形成了A股“跟跌不跟涨”的错觉。不过，分析人士指出，一方面，明年A股非金融板块盈利增速将大概率见底；另一方面，美股进入调整周期，从资产配置角度，估值盈利匹配度更好的A股吸引力正在上升。种种积极因素有望促使A股摆脱“跟跌不跟涨”怪圈。

　　A股先行企稳

　　周三美股市场重挫，道琼斯指数跌2.41%，抹去2018年以来全部涨幅。纳斯达克指数大跌4.43%，创2011年8月份以来最大单日跌幅。

　　受此影响，周四亚太市场全线低开。但在这样的背景下，昨日A股却打了一场漂亮的“翻身仗”。在早盘大幅低开后，午后市场全线上扬。截至收盘，主要指数中上证综指、沪深300和上证50指数均成功“翻红”，先于外围市场企稳的A股极大提升了市场人气。

　　不过，2018年以来，投资者对A股与美股的联动性一直有一个错觉，那就是A股相对美股“跟跌不跟涨”，即美股大跌时A股跟随。但2018年美股整体走势向上，A股却难以效仿。

　　分析人士表示，在近期海外市场波动加剧的背景下，A股与外围市场的联动性确有所显现。数据显示，美股下跌对A股有一定影响。从2006年至今，在美股跌幅超过2%时，对应下一交易日A股跟跌情况占多。但具体来看，低开高走的情况其实占到多数。因而，更多的情况下所谓“跟跌”主要受情绪面的影响更大。

　　中信证券同样强调，2012年以来，在极端波动情形下A股才会与美股发生短期联动，而“跟跌”时主要是因情绪所致，“跟涨”时则主要是靠业绩。今年6月开始，两个市场业绩趋势分化，导致A股和美股走势的背离，形成了“跟跌不跟涨”错觉。

　　“跟跌不跟涨”怪圈有望打破

　　作为全球风向标的美股市场，年初以来，道琼斯、纳斯达克、标准普尔500三大指数齐创历史新高，一度不再是新闻而是常态，道琼斯指数最高触及26951.81点的历史最高点。反观A股市场，今年以来各主要指数均呈现趋势性下跌。从行业方面来看，绝大多数行业都出现不同程度的下跌。谨慎情绪一度高企。

　　中信证券认为，在市场波动时投资者整体其实仍是理性的，反映的依然是基本面趋势。2016年、2017年中、美两国盈利预期均向上，所以“表观上”两地市场走势相同，但2018年两地市场业绩趋于分化（2018年，美股全市场未来12个月EPS预期上调了6.1%，而7月以来上证未来12个月的EPS预期增速从15.8%下调至14.5%），使得A股和美股走势有所背离。

　　那么A股本轮调整何时结束？长安基金研究部副总栾绍菲认为，A股市场有望在2019年触底，前提是有两个条件需要满足：一个是大宗商品要进入下行行情；二是美股要进入下行行情。只有满足了这两个前提条件，明年中国的汇率和通胀的压力才可能得到减轻，对基本面恶化的预期也将相对得到释放，实施宽松的货币政策的掣肘也能有一定的缓解，在这样的条件下市场才有可能真正触底。

　　史上最长美股牛市又会何时终结？其实美银美林的19个熊市指标中，今年1月时已触发了11个，2月初全球股市剧烈动荡，5月第13个指标被触发，如今10月初的美股大跌已“点燃”了第14个指标。

　　长江证券指出，根据历史经验，美债期限利差和油铜比等领先指标，同样预示美股前景不宜乐观。美股是美国经济“晴雨表”，与美国经济周期关联密切，美债期限利差倒挂及油铜比见底回升时点，往往领先或同步于美股见顶时点。目前，美债期限利差已收窄至30bp左右，油铜比也从历史低位大幅反弹。

　　从上述逻辑来看，在美股进入调整周期背景下，长期笼罩在A股所谓“跟跌不跟涨”怪圈有望打破。

　　进攻“集结号”已吹响

　　中信证券表示，从未来中期基本趋势来看，目前A股和美股最大不同在于中、美政策周期的逆转及盈利增速周期交替。中信证券认为，减税和基建对美国经济的刺激作用在2019年之后预计会出现轻微衰退，加之流动性收紧，美股2019年盈利增速预计将见顶回落。反观中国，市场自3月以来就一直在反映外部因素所可能带来的负面冲击，近期决策层也已及时采取一系列政策措施对冲负面影响。

　　本周伊始，中金公司就曾强调，从多个指数的静态估值来看，目前市场已处于长周期的底部区域，虽然价格形态仍属于左侧状态，仍需通过较长时间的筹码梳理来确认右侧，但指数处在月线走势的长期支撑位附近，继续下行的概率已不太高。

　　从本周市场来看，周一券商板块涨停，带领大盘大涨，周二防御板块重挫，拖累大盘下挫，周三、周四两个交易日金融股再度发力。一方面盘面的强弱转换意味着市场正在进行底部筹码交换，但另一方面也昭示着市场即将从防御转向进攻。

　　在政策底之下，资金态度已从防御性品种逐渐转向进攻性品种，近期大金融板块持续活跃。短期金融股出现连续大涨，甚至已有乐观的观点认为这是牛市来临的前兆。针对上述观点，方正证券认为，历史可借鉴，但不能用过往经验套当下市场。

　　客观而言，针对后市，分析人士强调，四季度市场并没有太大向下出清压力，市场本就存在阶段性回稳的基础。从目前的情况来看，本轮市场调整的幅度基本到位，但鉴于场内交投依旧不振，因而调整的周期仍将漫长。从这一逻辑出发，投资者不妨把关注点从市场的短期波动中转移出来，立足中长期视野，把握当下难得的配置窗口。种种迹象表明，估值趋向合理后的部分价值股对价值投资者的吸引力进一步加强。