从三季报挖掘配置线索 两条主线选择板块

　　● A股“水穷处”阶段性企稳

　　我们在10.7《水穷处，候佳音—A股2018年四季度策略展望》中提出全球流动性拐点进一步确认，全球权益类资产波动率增加，跨境资金流动压力上升是影响A股的核心因素；我们在10.21《水穷处迎来阶段企稳》中指出，股权质押问题将有所缓和，风险偏好修复，A股市场迎来阶段性企稳。

　　●交易性问题有所缓解，仍在等待盈利的稳定预期

　　近期的政策主要解决交易性问题提升风险偏好，有助于缓解A股市场的流动性风险，中期需要等待：1)信用企稳；2)改革落地。社融仍在下滑，投资者对于企业盈利下滑的时间和幅度尚难形成稳定预期。

　　● 三季报(预告)来看，A股确认盈利进一步下滑的拐点

　　A股剔除金融三季报预告盈利增速22.7%，相对于中报的29.3%回落。其中，三季报盈利加速的板块主要分布在：必需消费品(农业综合、商业物业经营)，部分偏上游周期品(金属制品、橡胶、化学纤维、包装印刷)以及部分TMT细分行业(元件、电子制造、互联网传媒、计算机应用)。

　　● A股估值处于底部区域，何时扩张取决于信用和改革

　　A股剔除金融石油石化的估值仅高于08年10月份的低点，已处于历史底部区域。周五央行副行长再提人民币汇率，守汇率使得短期中国的货币政策尚难更为宽松。A股估值何时扩张主要取决于两个关键因素：信用何时企稳，减税降费等改革措施是否能有效降低A股的股权风险溢价。

　　● 偏股型公募基金仓位不轻，三季度加金融减消费

　　偏股型公募基金三季报相对中报均小幅加仓，当前的股票持仓也都处于历史相对高位。(2)在偏股型+灵活配置型公募基金的股票持仓中，三季报可选消费和必需消费均小幅减仓、而金融板块明显加仓；(3)消费行业(食品饮料、医药生物、家用电器)的超配比例仍然偏高，而周期行业(银行、公用事业、建筑、非银、化工等)大多处于低配状态。

　　● 水穷处阶段性企稳，配置大金融+必需消费细分行业

　　维持“水穷处、候佳音”的判断，高级别领导人发言后A股迎来阶段性企稳，建议从两条主线选择行业：(1)政策放松主线，政策底通常都从金融松起，从“政策底”到“市场底”的历史复盘中，有较高概率取得超额收益的大金融板块(银行、券商)；(2)三季报预告较好，与经济周期相关度不大且机构持仓较轻的必需消费(农林牧渔、零售)。短期股权质押流动性风险缓和，自下而上挖掘质押比例高但质地较好的标的。

　　● 风险提示：

　　企业三季报低于预期，信用传导不畅。