涨跌无关周期 多是政策驱动

　　当下,关于“新周期”概念的辩论更多是中国经济学界里的自娱自乐,A股仍未摆脱结构性熊市和估值回归的长期格局。就像前期“漂亮50”的上涨并未带动场外资金入市一样,近期“煤飞色舞”的飙升亦是环保政策驱动下的存量博弈行情。

　　没有新周期只有政策驱动

　　炒题材是A股市场的痼疾,贴标签则是券商研究员的噱头。从2005至2007年的“资产重估+大国崛起”,到2014至2015年的“改革牛+国家牛市”,以及当下的“漂亮50+新周期”,都是在催肥眼球经济中的流动性溢价,结局是一窝蜂的牛市迅速变成一地鸡毛的熊市。

　　新周期派扛旗者是方正证券首席经济学家任泽平。其坚称“硬着陆和繁荣顶点证伪,新周期持续验证”,因为“供给出清新周期,而且具有可持续性”。海通证券首席经济学家姜超则多次提出现金为王,因为宏观经济已接近“繁荣的顶点“,未来政府只有去杠杆才能迎来真正的“新周期”。

　　啥是新周期?通常都是旧故事。上世纪九十年代,美国出现“经济高增长高就业和低通胀”格局,“新经济周期”一词盛行。经济学诺奖得主卢卡斯2003年宣称,“美国已摆脱经济周期的束缚,人类将迎来持续的繁荣”。这一论断成为大笑话。

　　过去十年,是A股市场失去的十年,主因是周期股盈利大幅波动,股价跌进尘埃。当下,中国经济仍是投资拉动和负债拉动模式,房地产和“铁公基”加码是本轮弱复苏的主推手。这完全是新瓶装老酒。

　　经济弱复苏周期股难疯炒

　　煤飞色舞钢花溅,甚至白酒飘香,多数时候与铁公基投资速度正相关。今年1至7月份,全国基础设施投资同比增长20.9%,采矿业投资同比下降6.1%。这说明政府投资放量诱导大宗商品需求预期增长,矿品供给预期却因产能去杠杆而缩窄,最终演变成价格上涨,吸引经销商和下游用户加库存。这几乎是楼市调控十调九空限字诀失灵的翻版。统计显示,7月底,全国商品房待售面积63496万平方米,比6月末减少1081万平方米,相当于当月商品房销售面积的9%。据上海易居研究员王梦雯估算,全国住宅库存创33个月新低,去化周期回到2012年水平,12.3个月可卖完。

　　在产业周期“复苏繁荣衰退萧条”四大链条中,萧条期常伴随破产清算,最终让库存和产能出清。可是,中国政府逆向调控能力超强,往往在弱衰退阶段大举出手。企业便可奉旨强行拉出一轮涨价行情。“政府托市”好处是避免了宏观经济硬着陆和金融系统性风险。副作用是僵尸型企业逃过破产清算,实体经济中的淤血恶瘤未清除。

　　全球经济仍在由萧条向弱复苏演变的路上,各国央行超常规印钞和政府主动引导去库存,极易导致投资品恐慌性涨价,逼迫买家进入楼市股市期市,从而诱发国际游资擅长的投资品盛宴。当经济弱复苏遭遇高房价,各国央行最大的恐惧是啥?是楼市泡沫炒作潮传染至大宗商品市场,将经济拖入“低增长+高物价”的滞胀期。因此,通胀一抬头,央行必会强力干预,这也是本轮周期股炒作难以像2005至2007年那样疯炒的主因。在那波牛市中,海螺水泥和驰宏锌锗的最大涨幅分别是17倍和18倍。眼下,周期股虽未整体疯狂,但并不便宜。兖州煤业A股动态市盈率8.9倍,仍较H股溢价逾一倍多。

　　市场差钱炒作轮转太快

　　在行政强力干预之下,中国宏观经济进入窄幅波动期,产业周期则更易受事件干扰。试图从中长期来判断大宗商品等强周期产品的涨价峰值,等同于猜准政策何时变脸。

　　不过,在政策打压和商品止涨之间,仍有时间差。不排除部分商品仍顶着政策干预的压力惯性前冲,但是,多数周期股股价的拐点出现在政策拐点来临之前,而不是在期货现货价格拐点来临之前。本周,沪铝指数上涨1.86%,龙头股中孚实业和云铝股份分别大跌11.24%和7.64%。

　　按照业界主流观点,中国经济仍将维持L形格局。个人判断则是锯齿形,即弱增长和弱复苏交替上演。期间,经济去杠杆和环保严督查带来的产能窖藏,或成为个股价格上涨的理由。理性的估值是以其过去三年的平均收益来体现,而不是将单月或当季的利润当成年化甚至三年化的预期。

　　忘掉所谓的“新周期”标签,将周期股的反弹看做是产品涨价带来的业绩改善和估值提升下的短期戴维斯双击,或更为稳健。毕竟,当下A股仍很差钱,个股炒作持续性极弱,更像拆东墙补西墙式的游戏,一不小心便成为赢家的垫脚石。■