可操作窗口打开 大级别行情仍需等待

　　本周市场特征出现微妙变化，白马股抱团现象减弱，这主要是由于白马股的估值优势已经丧失，未来跑赢整体市场的概率较低所致。受益于流动性边际改善和市场风险偏好的回升，短期将迎来可操作时间窗口。可重点关注前期跌幅较大，业绩稳定高速增长，估值相对合理的优质成长股。中期来看，市场利率中枢难以下行，企业盈利也难以改善，大级别行情仍需等待。中期可关注国企改革板块以及业绩与估值相匹配的消费类公司。

　　白马成长初现逆转

　　白马股的抱团行情自年初以来，表现异常明显。截止到6月15日，上证50指数上涨7.65%，而同期创业板指数则下跌了7.43%，市场被划分为所谓的“漂亮50”和“要命3000”。

　　市场出现这种极端“二八”分化走势主要有两方面的原因。一方面，新股快速发行使得成长股的稀缺性丧失，而白马蓝筹股的稀缺性反而凸显出来，因此市场给予了白马股估值提升的空间。另外一方面，金融业去杠杆背景下，市场利率提升可能会传导到实体经济，使得上市公司业绩增速放缓，市场因此担忧A股面临估值和业绩的“戴维斯双杀”。与此同时，由于白马蓝筹的市盈率较低，且分红率较高，而且一般是大市值的行业龙头公司，抗风险能力比一般成长类的公司要高。因此，白马股在估值和稳定性都具备优势的背景下，成为市场资金的避风港。

　　然而本周市场环境却发生了微妙变化，白马股抱团取暖的力度有所减弱。最近三个交易日，前期表现强势的消费白马板块连续出现调整，而成长股和题材股则表现相对强势。当白马股上涨时，成长股和题材股的调整幅度较前几周明显减小，且成长股和白马股之间呈现轮番表现的局面。

　　目前白马股和成长股的地位关系已经有逆转的初步迹象，而未来白马股大幅跑赢市场的概率偏小。一方面，目前白马股的PEG相对于部分优质成长股明显偏高，上证50的市盈率虽然较低，但业绩增速不高。数据显示，目前上证50市盈率(TTM)为10.83倍，而2016年年报业绩增速为-3.13%，一季报业绩增速为-5.92%。目前传媒、计算机等业绩高速增长的行业存在大量PE在30倍左右的公司，这些公司的PEG小于1，对比上证50板块有业绩增长的优势。另一方面，目前上证50指数的估值与创业板的估值比处在历史高位，远高于历史平均水平。但从A股历史来看，市场风格的转换需要时间来累积，在投资风格上短期或许还存在反复的可能。

　　短期操作窗口开启

　　短期市场面临多重因素扰动，但未来一到两个月将是可供操作的时间窗口。

　　近期影响市场的核心因素主要有两个。第一是市场利率能否继续上行。今年以来金融业去杠杆力度较大，市场利率中枢不断上行，十年期国债收益率超过了3.70%，资金面紧张的局面较为明显。目前市场利率与CPI的差值已经处于历史高位，未来继续上行的空间有限。从央行的角度来看，金融业去杠杆的主要目的是引导资金脱虚向实，市场利率上升过快也不利于实体经济的发展。第二是市场风险偏好能否得到提升。此前市场对于利率上升、经济增速下行预期都极为悲观，短期存在修正的可能，这将提升市场的风险偏好。月底银行季末考核即将结束，同时银行业自查结果在本月中旬上报后，银行业快速去杠杆将告一段落，市场资金面紧张的局面有望边际缓解。虽然在房地产销量下滑和利率提升的背景下经济增速有下行的压力，但从近期的高频数据来看，经济下滑的速度非常缓慢。

　　正是由于悲观预期短期有望逐步证伪，市场将迎来可供操作的时间窗口。市场热点方面，可重点关注前期跌幅较大、业绩稳定高速增长、估值相对合理的优质成长股。

　　市场中期走势仍将以区间震荡为主，大级别行情仍需要等待。影响市场中期走势主要有市场无风险利率、企业盈利、市场风险偏好。金融业去杠杆年内难以结束，在此大背景下，市场资金面易紧难松，无风险利率难以下行。房地产销量的下滑和市场利率的上行都将对经济增速造成压力，企业盈利增速难以提升。在市场波动率明显减弱，缺乏明显赚钱效应的背景下，市场风险偏好难以大幅提升。综合来看，市场表现难超预期，但资金面的波动和情绪面的波动将会带来市场短期波动的机会。中期市场热点方面，可关注国企改革板块以及业绩与估值相匹配的消费类公司。