分析下半年A股监管：可能还有这些组合拳 三利好可盼

　　“2016年上半年资本市场砥砺前行，防范金融风险、加强监管成为主旋律。从债券市场信用风险的防范升级、互联网金融的清理整顿、私募机构的去伪存真，到加强对并购重组的监管、谨防IPO发行过程中的”带病申报“、加速推进助力金融市场”去杠杆“……每一次改革都给市场带来了稳定的情绪和充足的信心。”

　　展望下半年，市场制度建设重心将有望逐步向提升市场资源配置效率转移，随着改革的深入，夯实市场基础、提高服务能力的重磅政策或将继续加码，有的监管措施将会持续，而新的政策也将出台，这一切，都在为完善资本市场而助力。

　　且看小编梳理的资本市场可能会迎来的监管政策，每一项都与投资者的钱袋子息息相关：

　　《证券法》二读将改变股市生态格局

　　作为资本市场的根本大法，证券法在16年后迎来大修。不过，此次修法颇费周章，自证券法修订工作被列入2014年立法工作以来，去年4月中下旬，十二届全国人大常委会第十四次会议举行第一次全体会议，一读审议了全国人大财政经济委员会提请审议的证券法修订草案。按照全国人大常委会最新的2016年立法工作计划，今年12月份证券法将迎来二读。

　　据此推算，修改后的证券法最快将于明年二季度正式出台。

　　此次修法的时间较长，主要原因在于2015年夏天的股市异常波动，让立法前景变得不再明朗。知情人士透露，本次修法内容多、变动大，修订草案中的细节，市场反应较为敏感，内部需多次探讨予以确定，再加之股市异常波动后要更多研究经验教训，证券法的修订安排向后推迟。

　　按照一读透露的信息，修订草案明确了股票发行注册制，确定了多层次资本市场体系的法律规则，健全了上市公司收购制度，同时专章规定了投资者保护制度，尊重了证券行业的自治与创新，突出了监管者的简政放权，强化了事中事后监管制度，完善了跨境监管合作机制，提高了失信惩戒力度。

　　“此次安排12月份二读表明了高层对证券法的重视，资本市场的各项改革措施正在推进当中，不排除将会推出一些有关于资本市场改革路径的顶层设计，一些创新改革需摸着石头过河，这对证券法的修订和调研进程也有所影响。”知情人士表示，立法机关和相关部门对资本市场的改革和立法细节非常慎重，此次二读给市场和调研也留足了时间，不排除会就此前一读中的方案进行修改。此前一读的《证券法》修订草案共列入16章338条，其中新增122条、修改185条、删除22条。

　　值得注意的是，证券法的出台还有一个必要的前提条件，就是在一读和二读之间会就证券法修订草案公开向社会征求意见，这也就意味着12月份之前证券法最新的修订版本将问世，届时，资本市场的立法指导精神将公之于众，股市生态格局有望重构，投资者可从中直接了解管理者及立法机构对市场的认识和监管思路的转变。

　　深港通渐近资本市场对外开放再进一步

　　失约于市场众望的6月底窗口期，深港通的落地时点预期再现不确定性，但市场对深港通推出的预期依旧不断升温。

　　证监会主席刘士余表态，深港通目前还存在些技术问题，没法确定具体的时间，但今年一定会通。据了解，港交所旗下联交所曾于6月27日就深港通结算接口进行端对端测试。

　　申万宏源分析师王佳音结合沪港通经验，预计深港通启动时间大概率在9月底之前：“沪港通从开始连接测试到正式启动大约2~3个月时间，若要完成年内开通的目标，深港通大概率在9月底之前宣布起航”。

　　王佳音预计，深港通开放标的可能为“深成指+AH股+恒生小型股”。与沪股通相比，“深成指+AH股”标的以民营企业为主，集中在计算机行业，且成交额和换手率相对沪股通较高，市值较小；港股通开放标的如果是恒生中小型股板块的话，主要分布在金融业，恒生小型指数成分股中消费品制造业总市值突出，不排除同时开放恒生大型和中型板块的可能性，这一点市场有争议。

　　“深港通开通后，资金南下热情可能更高。”王佳音指出，类比沪港通经验，结合目前人民币贬值现状，为避免汇率风险，海外投资者投资A股动力不强，深港通开通以后为A股带来的增量资金有限；内地投资者为规避汇率风险，资金借道深港通南下的热情可能相对更高。不过，作为资本市场对外开放的有益尝试，运行成熟后规模有望增加，有利于资本市场长期健康发展。

　　养老金入市有望获实质性推进

　　自去年国务院印发基本养老保险基金投资管理办法的通知以来，市场对养老金入市充满期待。办法中明确了投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高于养老基金资产净值的30%，至于参与股指期货、国债期货交易，也只能以套期保值为目的。

　　市场普遍预期落实的时间窗口在三季度，不过具体的时间点还有待商议，毕竟与之前入市的全国社保基金相比，养老基金的投资运营需更谨慎。一方面在于养老金关乎全国老百姓的生存命运，其投资安全性是最首要的问题；另一方面则在于养老金注重长期投资运营，且借助提升投资运营效率来提升养老金的投资回报预期，此举将对缓解未来潜在的养老金支付压力带来极大的影响。据了解，全国社保基金理事会增设了养老金管理部、养老金会计部，养老金投资制度的改革工作正在加速推进。

　　不过，早在养老金入市的路线确定后，业界专家就曾多次强调不能放松对入市养老基金的监管，谁操作入市、谁监管运营、谁审计收益、谁来分配利润等等，都是必须探讨的问题，都必须建立健全完备的监管机制。

　　中金公司指出，养老金投资国内股市会对市场产生提振作用，但效果不会太明显，养老金入市将是一个缓慢、渐进的过程，年内养老金入市规模或1000亿元人民币左右。

　　据了解，目前地方养老基金管理机构约有2万亿人民币资金可用于投资。

　　监管继续趋严基础制度建设在路上

　　从打击投机炒壳、研究中概股回归、出台并购重组新规，到严防企业“带病申报”、疏通IPO堰塞湖、严格执行退市标准，上半年监管部门用市场化改革的方法夯实市场基础制度。中金公司分析师王汉锋指出，下半年这些监管政策还将继续，不排除证监会考虑在发行、退市、交易制度等方面做出调整。

　　截至7月7日，证监会受理首发企业895家，其中，已过会123家，未过会772家，未过会企业中正常待审企业727家，中止审查企业45家。按照目前的工作安排，监管层将从审核和发行两个环节着手，缓解目前新股存在的发行压力。

　　首先是审核环节，监管收紧或将延续，部分排队企业或终止审查。新股审核从严将从源头上降低新股供应。5月以来，已有筑博设计、南航传媒、科龙节能等多家新股首发被否。从证监会发审委所提疑问来看，企业持续盈利能力、信息披露是否详尽准确，成为监管层关注的重点，同时，监管层将加强IPO的全链条核查，财务不达标、带病申报的企业或被终止审查；其次是发行环节，下半年节奏加快是大概率事件。新股批文核发的加速是疏解新股堰塞湖的又一关键措施。受新股新规初运行、市场情绪低迷、海外风险释放等因素影响，上半年国内新股发行速度大幅放缓。近期发行节奏有所恢复，在全球政治风险逐步明朗和市场风险偏好回升的背景下，下半年A股新股发行大概率提速。

　　同时，非理性炒作或在监管趋严中继续降温，跨界并购收紧及次新股停牌自查将抑制投机炒作空间。一位券商人士分析，引导资金“脱虚入实”、打击套利交易行为正成为共识，这将极大地规范当前资本市场的运行，有利于中国资本市场的中长期发展，而短期影响包括高估值板块和主板的估值差异趋势性回归、个别上市公司和融资项目可能出现风险、部分企业和行业的资本运作受到影响等等。

　　加强稽查执法将成为常态

　　2016年上半年，资本市场稽查执法和行政处罚持续保持高压态势。据统计，证监会前6月新立内幕交易初查和立案案件共193起，占比达52%，为当前在办最主要案件类型；新立操纵市场案件52起，比去年同期增长68%，是数量增长最快的案件类型。同时，证监会还对88起案件作出处罚，作出行政处罚决定书109份，较去年同期增长84.75%，罚没款共计25.54亿元，作出市场禁入决定书4份，对7人实施市场禁入，其中2人被实施终身市场禁入，行政处罚的结案效率和惩处力度持续提升。

　　证监会新闻发言人张晓军强调，下半年，证监会将继续密切关注市场发展动态，进一步优化“类案集中、批次推进、持续高压”的案件查办组织模式，持续保持对各类违法违规的高压态势，坚决保护投资者合法权益，维护资本市场稳定健康发展。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新预计，随着监管转型的持续推进，以严格执法为重点的配套措施将及时跟进，证监会无疑会持续提升稽查执法能力，始终严厉惩处违法违规行为，大力提高违法违规成本，为证监会各项重点任务保驾护航，以保障我国资本市场稳定健康发展。

　　董登新指出，未来稽查执法的力度还会加强，不过当前仍存在违法成本偏低、执法手段不足等问题，需推动出台一批对规范市场行为、整顿市场秩序有重大影响的法律法规，并在行政机关力量以外建立起监督网，让投资者、民间力量共同加入到对资本市场违法违规行为的打击中来。

　　新三板监管与红利并行

　　作为多层次资本市场的一个重要组成部分，新三板备受投资者关注。不过，自6月27日正式推出分层制度以来，仅仅经历了27日和28日两个交易日的交投活跃，随后迅速降温，交易量与交易金额重回分层前的水平。

　　“其实新三板分层和流动性并无太大关系，分层的形式意义更是大于实际意义。”国金证券分析师贺国文指出，分层制度代表了三板市场作为多层次资本市场重要组成部分受到重视，但改善流动性还有很长的路要走。供需不平衡是新三板流动性差的一个重要原因，挂牌企业数量众多，资金需求很大，而场内资金却远远不足。

　　场内资金不足原因众多，一方面初期监管方对资金准入门槛定的较高，另一方面还不成熟的三板市场也存在较高风险，投资者进场较为谨慎。提高三板市场规范性、信息透明性，建立“供给方”优胜劣汰制度，增加入场资金改善需求方不足，对新三板流动性改善将有积极作用。

　　根据全国股转公司副总经理高振营列出的改革图谱，分层之后，新三板将在优化市场的服务管理、提高风控水平方面做文章。

　　一方面，在坚持市场包容性的基础上研究挂牌准入的负面清单，建立差异化的信息服务体系，进一步规范股票发行和并购重组的管理，制定募集资金使用的负面清单制度，优化发行定价机制，开展私募基金管理机构参与做市业务的试点，研究解决机构投资者入市难的问题；另一方面，进一步细化明确自律监管的要求，推进大数据的监管系统建设，提升对违法违规行为的发现能力和为监管尺度标准化创造条件，明确自律监管措施和纪律处分的实施标准，“要让市场主体明了监管底线，明了红线，以及触底线的后果。”

　　近期，多家创新层企业透露接到监管部门下发的基本信息情况表，市场认为这是新三板创新层专项监管措施即将出台的预兆。贺国文表示，创新层的专项制度既包含更严格的监管，也包括相关的利好政策，最先落实的可能就是允许公募基金等资金进入创新层和增加PE作为做市商。严格监管都是铺垫，市场规范了才敢引大额资金进入，因此，对创新层进行严格的专项监管是一个积极信号。