等待超跌反弹 看成长股去伪存真

　　市场自6月调整以来，大涨大跌已然成为一种常态，9月的这一周，一个星期坐几次“过山车”更是家常便饭。这个月，消息面的东西也让人眼花缭乱，正负面的信息纷至沓来。而在经过8月市场的调整之后，大家所期待的拐点并未如约而至。

　　当悲观氛围让人窒息之时，上投摩根基金首席宏观策略分析师吴文哲近日却表示，“虽然基本面仍不乐观，但A股市场有望在9月底和10月初展开一轮超跌反弹”。他认为，在控制风险的前提下，可以适当参与反弹行情，选股上尤其要注意PEG指标（市盈率相对盈利增长比率）。

　　当前只有超跌反弹行情

　　“对我来说，关注股市的变动是由什么因素驱动，明确这一点后才能更好地选股，在市场恐慌中逐步买入优质成长股。”刚刚经历这一轮牛市的洗礼，吴文哲在接受记者专访时讲述了自己的一些感受。

　　具有11年金融领域相关工作经验的他，逻辑性强而有条不紊，戴黑框眼镜但不是刻板的“老学究”，做研究员时主攻军工、TMT、消费品，做首席宏观策略分析师时推敲国家政策与经济走势，做基金经理时投资风格颇为鲜明，从宏观上整体把握，操作方面比较灵活，擅长板块轮动，根据基本面、政策面和技术面构建三维立体组合。

　　吴文哲认为，这轮牛市是由流动性所推动起来的，但是由于上半年过高的杠杆比例，导致市场波动性大幅增加，去杠杆也是这次牛市结束的主要原因。而在去杠杆的过程中，由于缺少熔断机制，所以出现了大家所看到的暴涨暴跌。

　　去杠杆是一个循序渐进的过程，可能不会一步到位，在这个过程中也会对股票市场提供反弹的机会。既然市场主线的核心在于杠杆的上升和下降，那么目前政府在时间和方式上都采取了缓释手段，这对于未来走势有着重要的影响。

　　“时至今日，短期大幅去杠杆的阶段已经接近尾声，如果市场还有暴跌的话，到这个月可能就结束了，所以近期存在一个很好的反弹契机。”吴文哲表示。

　　此外，最近的股市大跌还与人民币贬值预期有着直接关系。“‘习奥会’作为重要的时间节点将产生决定性的影响，可以肯定的是，央行会在近期维护人民币汇率稳定的预期。”吴文哲告诉记者。

　　他指出，短期市场不用过分悲观，因为降杠杆、贬汇率两大冲击波力量明显削弱，市场恐慌情绪与风险偏好已经触底，指数与行业估值也多数回落至历史均值下方。可以看到，9月16日的反弹很汹涌且量不大，9月17日的买盘也很汹涌，但即便如此，我们都只能定义为超跌反弹。

　　中期市场格局并不乐观

　　虽然短期大幅去杠杆的阶段已经接近尾声，但市场现在的成交量极度萎缩，显示人气低迷，资金观望情绪浓厚，存量资金博弈的状况暂时没有改变。吴文哲认为，这主要由于流动性是有限的，去杠杆后的A股增量资金并未出现新的来源，市场也很难在目前点位产生大级别的反弹。

　　吴文哲告诉记者，他们对中期整个市场格局并不十分乐观。这是因为中期去杠杆的过程没有结束，场外的杠杆最终会大幅降低，在短期杠杆出清后，市场将呈现量和价的收敛，震荡幅度会逐渐衰减。

　　对于市场的结构，他认为明年或将以阻尼震荡的方式演进，然后是权益类投资的比重下降，比如这个比例会从现在的20%降到5%。“降到大家不会再跑过来听我们讲股票时，差不多就该启动下一轮牛市了。”吴文哲笑着对记者说。但有个很重要的前提，就是需要降低整体权益类市场的配置，不管是居民部门还是企业部门的，这样才具备下一轮市场大涨的契机。

　　总的来看，目前的行情换挡为震荡市，已经进入第二阶段，即季度性甚至年度性的震荡。究其原因，去杠杆仍在进行，经济尚未确定见底，市场中期还将继续维持箱体震荡。而流动性过剩驱动的牛市已经结束，现有的流动性尚不足以支撑国企改革、“一带一路”、万众创业等多个战略目标，除非市场情绪转好带动新增资金进入。

　　目前，市场是一个持续震荡的过程，大级别的行情还需要时间来酝酿，既然是休整性的状态，那么多数个股自然不会有太大的行情，只有盘中一些波动造成的差价空间，在这种环境下的热点就显得非常稀缺。

　　成长股超跌后去伪存真

　　随着近日指数的大幅回调，虽然对于市场底部何在众说纷纭，但较明确的是不少个股已经具备投资价值。在前期市场调整中，一度风生水起的成长股遭遇普遍大幅杀跌，尤其是题材狂舞的高泡沫股票更是损失惨重，很多超配成长股的机构直言“不敢再碰”。根据近期基金净值的表现估算，9月份，机构投资者对于成长股特别是创业板的超配比例大幅回落。

　　但吴文哲却表示，还是会试着从新兴产业中找出有价值的成长股。他坦言自己钟情于成长股，但也并不否认其中的确存在“炒概念”和“讲故事”的现象。“很多估值过高的成长股是之前场外加杠杆的主体，近期去杠杆去的主要就是这一部分，所以它们经历了暴跌的过程。”

　　不过，他坚信如果将时间轴拉长，市场将具备去伪存真的能力，优质成长股仍然有着较高的增长率和广阔的成长空间，四季度至少会迎来大反弹。“我们也希望通过去杠杆的方式，让股票刚好达到泡沫破灭的节点后去持有。”他对记者说道。

　　在吴文哲眼中，互联网、新能源汽车、环保等板块在经济下行阶段仍然保持了高速增长，是具备投资价值的板块，但这些行业存在机构扎堆的问题，容易造成踩踏风险。“所以说，在这些板块去杠杆完成、估值回落到合理水平后，如果能在第一时间去买入这种股票，那就抓住了巨大的成长机会。”

　　吴文哲说，“当我们参与进攻的时候，一定会选择很多新兴产业相关股票作为配置，因为它们市值的中轴是在不断上移的，比如传媒、计算机、互联网、体育等行业。”此外，他认为有些医药股也具备了一定的进攻性，大家所看到的明星医药股，享受的是跟互联网一样的估值模式。像是基于基因测试、基因诊疗的医疗服务板块，它们的估值一直很贵，这个子板块就具有一定的进攻性，而与一般传统的医药股明显不同。他建议投资者寻找一些市盈率在30多倍、预计明年20倍左右、大概还有30%增长空间的公司，他们在市场可守且可攻的时候是值得重点关注的。

　　在当下超跌反弹的背景下，吴文哲认为选股很重要，需要挑出那些真心实意高增长，且具有不错产业前景以及业绩靠谱的公司，因为不是所有的公司都可以靠PE来估值的，比如互联网公司。那些行业空间巨大、业绩增长确定、治理结构合理、执行力强的企业将逐步脱颖而出，而上半年各种依靠热点、故事炒作的公司可能很难再创新高。■