小牛踏进二季度行情 两大因素将影响后市(2)

　　小牛踏进二季度行情　　

　　新一轮新股发行制度改革即将启动，

　　QFII和RQFII新增3600多亿元投资额度

　　今天，A股市场将迎来今年第二季度的首个交易日。

　　在刚过去的一季度，大盘经历了从2132点到2478点的上扬；可惜好景不长，截至节前收盘，大盘指数又回落至2262点。

　　节日中，市场迎来一个个好消息：新一轮新股发行制度改革即将启动，QFII和RQFII新增3600多亿元投资额度……

　　这接踵而至的利好，是否预示着二季度市场将迎来曙光？

　　环境

　　■前景迷茫还是曙光？

　　东方红资产管理团队认为，市场可能在二季度重新陷入“迷茫”状态。

　　首先，一季度经济表现差强人意，是否见底并不清晰，二季度经济仍可能继续低迷。

　　表现较好的是PMI数据，连续三个月回升，并且PMI购进价格指数也企稳反弹，显示企业可能减少了去库存的行为。

　　但是，1月至2月份工业增加值(11.4%)、发电量(7.1%)等数据则处在偏弱的区间；尽管主要城市房地产销售有所回暖，但房地产投资资金来源、新开工和销售仍呈现同比回落趋势。

　　同时，美国经济复苏好于预期，但能否持续表现强劲仍存担忧。因此，二季度经济可能仍然偏弱，不会明显回升。

　　其次，通货膨胀会继续下行，对应着企业盈利也会继续下行。

　　预计CPI和PPI对应的通货膨胀水平在二季度会继续下降，特别是PPI即将进入同比负增长状态；由于经济仍然偏弱，预计工业增加值也将维持在偏低水平。

　　因此，“量价”因素仍表明上市公司的盈利增速继续处于回落状态。

　　第三，流动性继续改善但幅度有限，政策微调力度可能继续低于预期。

　　一方面，1月、2月连续两月信贷投放均低于预期，显示政策力度改善有限。另一方面，流动性改善更多是依靠实体经济自身需求减弱带来的，特别是与政府投资直接相关的基建需求疲弱相关。

　　此外，经济转型提高了经济下滑的容忍空间、“4万亿”刺激导致的资产泡沫和通胀风险，以及政府换届期间的“维稳”导向，使得政策微调的力度可能继续低于预期。

　　而国泰君安二季度投资策略报告对二季度的市场走势则持相对乐观的态度。

　　国泰君安认为，如果经济能够贯彻M2增速保持14%、GDP增长降为保7.5%，那去年四季度伴随着PPI回落所引导的存货周期调整，一方面已度过最艰难时刻，另一方面A股的2100点也是此轮小牛市的拐点转折。

　　与工业化行进中的股市贴合M1、M2增速相比，在稳定的货币供应环境下，市场依然能够体现出极强的稳定上升趋势。这种趋势一方面依托于在控制货币增速下的GDP、通胀稳定下移，另一方面在于利润分配格局中往优势行业集中。

　　欧洲2011年四季度的流动性紧张，对于国内出口的下行压力，接下来会迎来一个较差的转折点；这意味着美国经济去年下半年以来所展现的复苏动力，将带给出口相关行业一个较高的弹性。美国经济恢复也是二季度的主线。

　　流动性方面，宏观平稳趋松、市场供需平衡。历史上，除1997年以外，M2实际增速最多比目标增速低约2％。2012年M2目标增速为14%，估计实际增速为12%以上，相比于2011年M2增速的持续下降，2012年则有望逐步回升。

　　在利润增长上，2012年逐步回升。国泰君安认为，去年四季度已经见到全体上市公司单季度净利润增速的底部，对2012年A股全年的净利润增速的预测为15%。

　　市场

　　■二季度不必过度悲观

　　基于以上观点，东方红资产管理团队指出，二季度宏观环境可能仍然不支持市场出现趋势性行情。

　　但该团队也表示，大家不必过度悲观，因为有两大因素仍然对市场形成支撑。

　　一是尽管流动性改善低于预期，但毕竟流动性仍处在改善过程中，而随着经济名义增速的继续下降，这一趋势会更加明显。

　　二是市场整体估值水平仍然较低，截至3月28日全部A股TTM估值倍数为13.38，同期十年期国债收益率为3.54%，股票隐含收益率仍为债市的2.1倍，从历史情况看，这一指标表明股票市场整体风险有限。

　　因此，总体上，二季度A股市场可能继续维持箱体震荡格局。

　　申银万国证券二季度投资策略报告指出，在外围无法持续改善的环境下，中国经济很难又好又快增长，股市仍将维持“震荡市”，二季度上证综指核心波动区间为2200点至2500点。

　　相对上述两家机构观点而言，国泰君安证券显得比较乐观。

　　其报告认为，压缩空间赋予市场操作时间的氛围仍然是小牛市，二季度伴随着美国经济恢复、部分基建项目投资重启、国内消费稳定，市场向上运行可能较为缓慢，却仍不乏机遇。市场合理波动区间在2300点至2800点之间。

　　操作

　　■背长枪还是扛短炮？

　　在行业配置与主题方面，国泰君安证券表示，二季度市场围绕虚拟经济端和三点复苏弹性展开，并看好券商、电子、轻工制造、医药、地产以及水利、核电的主题投资机会。

　　申银万国证券则表示关注四大机会，即消费、油价驱动、中盘蓝筹、大流通。

　　机会一：梦醒时分、经济证伪，配置消费，详见3月月报，该机会已经发酵；机会二：通胀预期再起，油价驱动农林牧渔、化肥和农药的投资机会；机会三：政策导向、业绩稳定、估值较低、基金配置使一批中盘蓝筹股受市场青睐；机会四：主题上推荐大流通概念。

　　而东方红资产管理团队则认为，不宜依据短期基本面变化进行博弈，应将眼光看得更长远，抓住“潮流”大方向。

　　第一，自上而下坚持在内需消费、服务和新兴行业中重点布局；第二，自下而上继续精选具备一定竞争壁垒和成长性的优质公司。

　　具体操作上，申银万国证券提到“两种战法”：结构重于仓位，周期搭台、成长唱戏。

　　其一，垃圾时间、结构制胜。春节后至今，指数波动幅度不大，但投资机会甚多，品种的挖掘需要策略和行业团队深度合作，申万策略2月加电子、3月配消费、3D电视、贵州板块都得到行业分析师的积极响应。

　　其二，周期搭台、成长唱戏。去年秋季策略如今依然适用。大环境下，周期股的机会难以持续，但可激发市场情绪，给成长股搭建舞台；看周期、做成长更合适。

　　但是，要注意成长股受业绩证伪和无限供应的影响，会陷入泡沫产生和破灭的循环，注意节奏。