2012就来了! 提前挖掘哪些宝藏？(12)

　　证券业2012年度投资策略--创新驱动增长

　　行业大势:本期,我们继续沿用一贯的证券行业从规模驱动转型向创新驱动的分析逻辑。通过将各项业务分别测算、汇总,证券行业的发展趋势清晰可见:2011年为名副其实的拐点,政策面在此加速放松、业绩面在此达到低点。预计2012年行业业绩同比增长25%,2013年同比增长20%,增长动力除自营收益外,主要源自创新业务。预计创新业务2012年贡献收入226亿元,同比增长154%,收入占比由2011年5%,增长至11%。

　　行业观点:行业平均佣金率自2008年已累计下滑53%,继续下滑空间有限,传统业务业已企稳,市场弹性逐步恢复,超额收益可期。创新业务进入蓬勃发展期,受监管层扶优抑劣政策导向影响,以及大券商本身资本、规模、人才等多方面优势,大券商成为创新业务的主要受益者,强者愈强、弱者愈弱为必然趋势。基于行业已步入业绩回升期;同时转融通将从根本上改变证券行业的盈利模式,显著提升行业投资价值,我们维持对行业"增持"评级。

　　投资策略:按业务类别分别测算各上市券商2012年的创新弹性及市场弹性,创新弹性较强个股包括海通、中信、光大、广发;市场弹性较强个股包括东北、国海、长江、中信。由于创新业务发展为行业大势,且2012年为爆发式增长的时间起点,而市场弹性取决于市场,不确定性较大,我们相对更看重创新弹性;估值方面,大券商估值同样更具吸引力、安全边际更高。对于中信、海通、国元等PB 处于历史底部区域,安全边际高的个股,予以重点提示。

　　个股推荐:我们以中信、海通、广发、光大为重点推荐个股,理由主要为:

　　(1) 中信:创新弹性、市场弹性俱佳;估值较低,安全边际高;

　　(2) 海通:融资融券首选标的、直投开始获利、创新弹性大,估值较低,安全边际高;

　　(3) 广发:定增后实力增强、或受益于新三板、目前股价接近增发价格,下跌空间有限;

　　(4) 光大:受益于融资融券,或受益于新三板、资管审批制改备案制,创新弹性仅次于海通。

　　(5) 其他:如市场转暖,交易持续活跃,可适当把握东北、国海、长江等市场弹性较强个股的交易性机会。(国泰君安)