中国火星探测器萤火一号顺利升空 8股赶超成发科技(3)

　　国腾电子:本期业务平稳发展

　　类别：公司研究 机构：天相投顾 研究员：邹高 日期：2011-10-31

　　2011年1-9月，公司实现营业收入1.42亿元，同比增长7.04%；营业利润4，192万元，同比下降8.04%；归属母公司所有者净利润3，705万元，同比增长6.25%；基本每股收益0.27元。

　　从单季度数据来看，2011年第三季度公司实现营业收入5，068亿元，同比增长8.84%；营业利润1，619万元，同比下降19.18%；归属母公司所有者净利润1，522万元，同比下降5.48%；第三季度单季度每股收益0.11元。

　　元器件业务收入继续保持大幅增长。元器件业务收入保持大幅增长态势，报告期内同比增长273.45%，收入占比上升至10.90%。公司本期加大元器件新品市场投放和频综、视频信号处理等成熟产品的推广力度，元器件销售较去年同期大幅度增长。

　　设计、终端业务收入小幅下降。报告期内，设计服务业务保持平稳发展，收入同比憎长4.03%，收入占比下降至39.11%。

　　此外，受“北斗一号”系统向“北斗二号”系统过渡影响，本期北斗终端业务实现收入6，396万元，同比下降9.55%。

　　综合毛利率同比下滑。报告期内，公司综合毛利率同比下滑7.81个百分点至55.01%。主要源于部分产品主动、被动的价格下降。

　　期间费用率同比下降。报告期内，公司期间费用率同比下降2.35个百分点至22.73%。其中，财务费用率同比下滑4.36个百分点，主要源于募集资金定期存款利息增加。

　　导航系统转型期的绸缪。北斗导航处于升级转型期，公司加强研发应用储备，“北斗二号”器件、终端均取得突破性进展。此外运营中心二期建设进展顺利，视频图像处理、高性能频率合成器等产品同样实现市场开拓。公司“元器件-终端-系统”的产业链保证公司较强的综合竞争力，受益行业发展。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.39元、0.49元、0.62元，按10月24日股票价格测算，对应动态市盈率分别为73倍、58倍、46倍。短期估值较为合理，暂维持公司“中性”的投资评级。

　　风险提示:产品毛利率下滑程度超过预期。