磷矿导演资源“新神话” 8大金股飙涨在即(9)

　　兴发集团：受益于湖北磷矿资源整合

　　类别：公司研究 机构：海通证券 研究员：邓勇 日期：2011-08-18

　　大股东受让湖北磷化集团股权公司大股东宜昌兴发日前与宜昌夷陵国资签订了股权转让协议，由宜昌兴发以协议方式受让夷陵国资持有的磷化集团全部股权。由于涉及国有股权转让，因而本协议还需宜昌人民政府、湖北省国资委批准后生效。

　　点评:

　　1.大股东协议受让磷化集团股权湖北磷化集团将成为兴发集团大股东(宜昌兴发)全资子公司。此次协议转让待宜昌人民政府、湖北省国资批准后(我们认为可能性很大)，将成为宜昌兴发全资子公司。在成为磷化集团大股东后，宜昌兴发将与加拿大投资方谈判，争取早日实现对磷化集团的重组。

　　磷化集团拥有6026.02万吨的磷矿储量，设计磷矿石年产能为205万吨，分布于店子坪和树崆坪，这些磷矿资源将在未来注入上市公司。根据公司在去年10月的公告，完成重组最少需要一年时间，在重组完成后，大股东承诺在6个月内以取得成本将相关资产转让给上市公司。因而磷化集团的磷矿资产最快注入上市公司的时间是今年底明年初。

　　根据我们之前的分析，未来磷化集团注入上市公司后，我们预计兴发集团新增的磷矿储量在3073-6026万吨，新增的磷矿年产能在105-205万吨。关于磷化集团的基本情况，详见报告《兴发集团:大股东受让磷化集团股权20110801》

　　2.受益于湖北省磷矿资源整合我国已探明磷矿资源分布在27个省自治区，湖北、湖南、四川、贵州和云南是磷矿富集区。截止2007年底，5省份磷矿已查明资源储量(矿石量)135亿吨，占全国76.7%，按矿区矿石平均品位计算，5省份磷矿资源储量(P2O5量)28.66亿吨，占全国的90.4%。其中湖北的磷矿矿石储量达到30.4亿吨，占全国总储量的17.27%，且磷矿的平均品位达到22.34%，为全国磷矿品位最高的省份。根据兴发集团已公布的拥有探矿权和采矿权的磷矿情况，目前公司拥有的磷矿总储量3.71亿吨，设计总产能450万吨。而随着矿区面积的扩大，公司拥有的磷矿储量和产能有望进一步增长。7月底，湖北省政府出台《关于进一步加强磷矿高磷铁矿资源开发管理的意见》。该意见提出，一是设立省级磷矿规划区，将目前尚未设置矿业权的磷矿区及成矿远景区划为省级磷矿规划区。从2011年起，除省级地质勘查基金项目外，暂停省级磷矿规划区内所有矿种探矿权、采矿权的审批。二是进一步压减磷矿开发主体和矿业权数量，逐步重组和关闭生产能力在15万吨/年以下的磷矿企业，使资源进一步向优势企业和大型重点磷化工企业集中。三是将磷矿列为湖北重要矿种，“十二五”期间，根据磷化工产业发展规划，省国土资源管理部门可依法有偿收回商业性投资的磷矿探矿权。四是推进磷化工产业结构调整，推进现有磷化工产业升级，支持精细磷化工产品开发，禁止新上低浓度磷肥项目和单纯生产黄磷的项目。作为湖北省主要的磷化工生产企业，兴发集团是目前上市公司中磷矿储量最丰富，矿电磷一体化最完善的公司。湖北省的磷矿资源整合将使公司受益。重组和关闭15万吨以下小磷矿有助于磷矿石价格的稳步上涨。目前国内磷矿开采中“采富弃贫”现象严重，造成资源浪费，同时磷矿石价格在2006-2010年间一直停滞不前(国内磷矿石价格在350-450元/吨)。对小磷矿的整顿，有助于制止浪费，有助于资源节约，也有助于维护国内磷矿石价格。根据我们的测算，按照200万吨磷矿石年产量计算，磷矿石价格上涨100元/吨，在静态情况下，公司业绩有望增厚0.41元。公司发展精细磷化工产品符合湖北省磷化工发展规划。在电子级磷酸基础上，公司拟与外方合资建设膦酸盐(一种水处理剂)产品，进一步提升下游磷化工产品的精细化程度。

　　3.盈利预测与投资评级我们预计公司2011-2012年EPS为0.68、1.05元，维持“买入”投资评级。按照2012年30倍的PE，给予公司31.50元的12个月目标价。磷矿资源属性是公司长远发展的基础，而电子酸和膦酸盐等精细化磷化工产品的发展将进一步提升公司的竞争力。

　　未来值得关注的事件包括:60万吨磷铵项目的建成投产(我们预计最快将于明年第一季度建成)、瓦屋四矿段和树崆坪后坪矿区取得磷矿开采权、大股东托管的磷化集团注入上市公司、电子级磷酸的扩产、膦酸盐产品的投产等。

　　4.风险提示磷矿石及下游磷化工产品价格走势对业绩有较大影响；磷肥项目及瓦屋四矿段等矿区磷矿开采权的取得进展如何也将会对公司未来两年业绩产生一定影响。