海洋油气点亮2000亿海工市场 10家龙头国企受益(5)

　　华亚星锚链:高成本致业绩大幅下滑

　　交运设备行业

　　研究机构：华创证券 分析师： 高利 撰写日期：2011年08月15日

　　1. 公司产能利用率98%。报告期公司累计完成产量 9.3 万吨，其中船用锚链 8.7 万吨，系泊链0.6 万吨，同比分别增加9.3%、9.7%和 2.9%。按公司19 万吨产能核算，产能利用率达到98%。

　　2. 公司系泊链收入下降30%、船用锚链收入增加4.6%。我们推测，系泊链收入减少的主要原因是报告期内公司出口系泊链订单以中低端为主，高端产品占比较小，后期将改善。公司同期出口额减少29%。

　　3. 船用锚链成本上涨是业绩下滑的主要因素。船用锚链仍是公司主要利润来源，报告期内毛利率为14.8%，同比下降12.4 个百分点，主要原因是原材料价格上涨，且由于接单周期较长，销售价格无法同步作出调整。

　　4. 期间费用下降缓解了部分成本压力。报告期内公司期间费用率为10.3%， 同比下降2.4 个百分点。

　　5. 资产减值损失同比增加30.1%，主要原因是坏账损失同比增加76.3%。应收账款、其他应收账款同比增加30%以上，我们认为公司目前存在一定的需求风险，公司主要产品船用锚链单价下降4.7%。

　　6. 后期看点:

　　中长期仍看好海工市场。在海洋油气资源开发总投资中，装备一般占20%-25%，其中系泊链占1%左右，按未来5 年世界海洋油气资源开发年均投资3200 亿美元测算，系泊链市场容量接近40 亿元。

　　静待公司产能释放。2013 年募投项目完成后，公司系泊链产能将达到8 万吨。目前公司系泊链世界市场占有率为20%左右，5 年目标是实现市场占有率50%。

　　盈利预测

　　由于公司业绩存在一定的不确定性，我仍维持11 年/12 年净利润增长30%、22%，EPS 分别为0.52/ 0.60 元，对应PE 分别为25/22 倍，鉴于前期股价处于低位，继续维持推荐评级。

　　风险提示

　　募投项目建设进度慢于预期，原料价格上涨。

 

　　巨力索具:毛利率短期下滑，产能释放打开业绩提升空间

　　建筑和工程

　　研究机构：天相投资 分析师： 张雷 撰写日期：2011年03月08日

　　2010年1-12月，公司实现营业收入14.46亿元，同比增长2.92%；营业利润2.12亿元，同比下滑5.75%；归属母公司所有者净利润1.93亿元，同比增长0.37%；实现基本每股收益0.40元。公司2010年分配预案为每10股派现1.5元(含税)。

　　毛利率下滑是特殊经济背景下的短期反映。2010年公司四大业务板块中，除了工程及金属索具外，其他三大板块的毛利率均有明显下滑，其中软索具毛利率下滑5.6%，钢丝绳及索具毛利率下滑12.36%，链条及链条索具毛利率下滑了8.36%。

　　但是总体上，我们认为公司毛利率下滑主要是对金融危机的短期滞后反映:1，受金融危机的滞后影响，公司产品结构变化较大，毛利率较高的海工产品需求下滑，毛利率相对较低的冶炼、风电产品占比上升，拉低了公司产品的毛利率；2，公司软索具出口增幅较大，由于目前出口销售仍主要以代理为主，中间环节较多，对毛利率有一定的影响；3，公司产品对钢材等原材料的价格转嫁有一定的滞后期。

　　外部环境回暖+公司积极应对，毛利率有望逐步提升。目前，公司产品的主要下游领域已经基本复苏，尤其是海工领域更是“十二五”期间的投资重点，随着公司新产能的逐步释放，公司应用在海工领域的高端产品占比将有所提升，我们预计公司毛利率将有所提升。另外公司正在积极创新海外业务的销售模式，前期已经进行相关试点，未来海外子公司的正常运转也有望提升公司的盈利水平。在抵御原材料价格波动方面，公司也将积极与下游沟通，若钢价继续上涨，我们预计公司产品在二季度将会有一定的提价。总体来看，我们认为拖累公司毛利率的根本因素不具备持续性，在外部环境回暖和公司自身管理提升的环境下，公司盈利能力将逐步回升。

　　募投项目逐步达产，业绩有望在今年进入快速增长通道。公司在索具行业处于龙头地位，产品长期呈现供不应求的趋势，此前两年公司受制于产能瓶颈，销量增长不大。今年公司将迎来募投项目的主要达产期，根据我们此前的调研和了解，公司募投项目的产品比较高端，今年将达产40%-50%，2012年将完全达产。随着公司产能空间的提升，我们预计公司相应的也将迎来业绩的提升。

　　盈利预测与投资评级:假设公司今年募投项目达产40%，我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.68元、1.06元和1.34元，以最新收盘价22.60元计算，对应的动态市盈率分别为32倍、21倍和16倍，我们看好其长期的发展前景，维持“买入”的投资评级。