七匹狼:收入放缓潜心整合 盈利提升内圣外王
独到见解
我们认为，"品牌领先"不同于"技术领先"，在技术领域，跟进企业具备"后发优势"，可以享有搭车模仿的溢价；而品牌的建立则是一个时间积累的过程。在一个竞争激烈的市场，特别是在互联网引领的多媒体时代，越晚打造品牌，建设成本越高。因此，正是由于上市较早，七匹狼具备了品牌打造成本的"先发优势"，可以率先体验上市带来的品牌和规模效应。
投资要点
1.休闲装行业:关注两种子行业的模式差异
我们认为，休闲装两种子行业的成长阶段和行业集中度是有差异的，从而决定了行业内的公司成长模式也不尽相同；我们认为，商务休闲行业集中度提升，"品牌"和"提价"是关键，后起小规模公司未必能取得高增长。而大众休闲装行业尚未饱和，"渠道"和"量增"是关键，小规模的后起之秀完全可以利用加盟模式、买手制度、快周转取得高增长。
2.转型中的七匹狼:外延与内生双管齐下
七匹狼上市后经历了5年高增长，从2009年开始进入转型期。我们从品牌延伸、渠道扩张、以及盈利水平提升几个方面进行了分析。由于七匹狼品牌延伸幅度较小、与主品牌跨度不大，因此采用"品类扩展"模式既可以成功又节省了新建成本。我们认为渠道模式之争，是要分阶段来看的，七匹狼早年实行加盟模式快速扩张，后期进行渠道整合、逐步加大直营比例，是符合行业发展特征的。
3.我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.30、1.64和2.14元，给予公司2011年30倍PE，对应目标价为39元
我们认为七匹狼的市值仍有提升空间、精细化管理也有较大改善空间。未来业绩提升可能来源于3个方面:(1)渠道整合带来毛利率提升以及利润回流。(2)蓝标经过两年时间培育，2011年有望扭亏为盈；(3)提价带来毛利率水平提高。目前A股可比公司2011年平均估值为28倍，我们给予公司2011年30倍PE估值，六个月目标价39元，维持"强烈推荐"评级。
风险提示:渠道整合时间长于预期；直营带来存货和费用提升 (华创证券)
独到见解
我们认为，"品牌领先"不同于"技术领先"，在技术领域，跟进企业具备"后发优势"，可以享有搭车模仿的溢价；而品牌的建立则是一个时间积累的过程。在一个竞争激烈的市场，特别是在互联网引领的多媒体时代，越晚打造品牌，建设成本越高。因此，正是由于上市较早，七匹狼具备了品牌打造成本的"先发优势"，可以率先体验上市带来的品牌和规模效应。
投资要点
1.休闲装行业:关注两种子行业的模式差异
我们认为，休闲装两种子行业的成长阶段和行业集中度是有差异的，从而决定了行业内的公司成长模式也不尽相同；我们认为，商务休闲行业集中度提升，"品牌"和"提价"是关键，后起小规模公司未必能取得高增长。而大众休闲装行业尚未饱和，"渠道"和"量增"是关键，小规模的后起之秀完全可以利用加盟模式、买手制度、快周转取得高增长。
2.转型中的七匹狼:外延与内生双管齐下
七匹狼上市后经历了5年高增长，从2009年开始进入转型期。我们从品牌延伸、渠道扩张、以及盈利水平提升几个方面进行了分析。由于七匹狼品牌延伸幅度较小、与主品牌跨度不大，因此采用"品类扩展"模式既可以成功又节省了新建成本。我们认为渠道模式之争，是要分阶段来看的，七匹狼早年实行加盟模式快速扩张，后期进行渠道整合、逐步加大直营比例，是符合行业发展特征的。
3.我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.30、1.64和2.14元，给予公司2011年30倍PE，对应目标价为39元
我们认为七匹狼的市值仍有提升空间、精细化管理也有较大改善空间。未来业绩提升可能来源于3个方面:(1)渠道整合带来毛利率提升以及利润回流。(2)蓝标经过两年时间培育，2011年有望扭亏为盈；(3)提价带来毛利率水平提高。目前A股可比公司2011年平均估值为28倍，我们给予公司2011年30倍PE估值，六个月目标价39元，维持"强烈推荐"评级。
风险提示:渠道整合时间长于预期；直营带来存货和费用提升 (华创证券)
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