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    歌力思(603808)2021年经营数据点评：主业收入、利润恢复19年水平 Q4业绩稳健

    类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：唐爽爽/朱宇昊 日期：2022-03-11

    事件概述

    公司发布21 年经营数据，2021 年公司收入约为23-24 亿元、同比增长17.2%-22.3%、较19 年主营收入增长约3-7%(剔除百秋电商收入3.8 亿元)；归母净利约为3.1-3.3 亿元、同比下降25.8%-30.3%、较19 年服装主业净利增长7-14%(剔除百秋电商净利0.68 亿元贡献)，2020 年下滑主要受2020 年出让百秋的一次性收益影响、剔除影响后同比2020 年增长37-47%；扣非净利约为2.6-2.8 亿元、同比增长36.7%-47.2%。收入符合预期，净利低于预期。

    21Q4 公司收入约为6.27-7.27 亿元、同比增长2-18%；归母净利约为0.66-0.86 亿元、同比下降17-36%、较19 年增长-18%至+6%，Q4 在暖冬、疫情等不利因素影响下仍保持较稳健业绩。

    分析判断：

    分品牌看，IRO、ED 增速环比改善，LAUREL、SP 加速增长，IRO 受欧元贬值影响较19 年有所下滑。2021年歌力思、LAUREL 、ED HARDY 、IRO 、SP 收入分别为10.22/2.46/3.07/5.93/1.75 亿元， 同比增长9%/68%/43%/9%/432%，较19 年增长-2%/110%/-17%/-12%/-；21Q4 歌力思、LAUREL、ED HARDY、IRO、SP 收入分别为3.32/0.82/0.84/1.41/0.53 亿元、同比增长3%/53%/62%/-5%/142%、较19Q4 增长8%/122%/49%/-21%/-、除IRO 外均收入增速均呈现环比改善(21Q3 较19Q3 增长-16%/116%/-8%/8%/-)，其中IRO 主要受欧元贬值影响(全年汇率降幅达10.5%)，零售端海外下半年疫情防控放开恢复明显。21 年全年SP 仅成立1 年多已实现收入接近2 亿元，目前已成为公司天猫平台销售规模最大的品牌；Ed Hardy 及Ed Hardy X 品牌在港澳地区收入持续受疫情影响的情况下，积极发展以抖音为主的电商平台。

    投资建议

    展望2022 年，(1)主品牌有望继续复苏；(2)Laurel、SP 有望延续高增；(3)随着海外疫情进一步好转，IRO 有望延续改善趋势。根据业绩预告，将21/22/23 年收入预测从23.55/26.61/29.8 亿元调整为23.55/27.07/30.59 亿元，将归母净利预测从3.62/4.22/4.86 亿元下调至3.2/3.84/4.41 亿元，将EPS 从1.09/1.27/1.46 元下调至0.87/1.04/1.19 元，2022 年3 月10 日收盘价12.02 元对应21/22/23 年PE 为14/12/10X，股权激励有望提振市场信心，维持“增持”评级。

    风险提示

    疫情发展的不确定性；开店不及预期；新品牌发展不及预期；去库存不及预期；系统性风险。
 

    杭州银行(600926)：2021年业绩快报点评 “量”“质”齐优

    类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：肖斐斐/彭博 日期：2022-03-11

    杭州银行2021 年业绩表现出色，营收与盈利均保持高增，经营“量”“质”齐优，风险指标行业领先，公司战略转型稳步推进，经营区位优势显著，维持“增持”评级。

    事项：杭州银行发布2021 年业绩快报，全年实现营业收入(未经审计，下同)293.61 亿元，归母净利润92.61 亿元，同比分别+18.36%/+29.78%；不良贷款率同比降低0.21pct 至0.86%。

    营收和盈利持续高增。杭州银行2021 年营业收入同比+18.36%(前三季度同比+19.97%)，归母净利润同比+29.78%(前三季度同比+26.16%)，营收保持较快增长，盈利增速在前三季度高基数基础上继续提升，全年盈利增速录得2012年之后的最高值。盈利增速再提升推测为2021Q4 拨备计提收敛贡献(2021Q1-Q4 拨备覆盖率环比分别提升29.09/31.80/28.99/8.29pcts)。

    扩表保持积极，资产结构改善。2021 年末公司总资产1.39 万亿元，总负债1.30万亿元，较三季度末环比分别+4.55%/+4.69%，资产负债表持续积极扩张。贷款总额5,885.63 亿元，较三季度末环比+4.45%，与资产扩张速度基本一致，在当前实体信贷需求不足的背景下，公司贷款规模仍保持较快增长，体现公司较强的信贷资产获取能力和优越的区位融资环境。2021 年末公司贷款占资产比重较上一年提升0.96pct 至42.33%，资产结构有所改善。

    资产质量创近10 年最优，拨备覆盖率行业领先。2021 年末公司不良贷款率较三季度末继续下降0.04pct 至0.86%，较上年末下降0.21pct，创近10 年最优水平。拨备覆盖率较三季度末环比提升8.29pcts 至567.71%，较上年末大幅提升98.17pcts，上市银行中保持领先，风险抵补能力进一步夯实。

    风险因素：宏观经济增速超预期下滑；资产质量大幅恶化。

    投资建议：杭州银行2021 年业绩表现出色，营收与盈利均保持高增，经营“量”

    “质”齐优，风险指标行业领先，公司战略转型稳步推进，经营区位优势显著。

    考虑到公司2021 年盈利增长高于预期，上调公司2021/22 年EPS 预测至1.43/1.78 元(原预测1.36/1.67 元)，当前A 股股价对应2022 年0.98xPB，考虑公司拨备覆盖充足，业绩高增有望持续，维持公司目标价17.70 元，对应2022 年1.30xPB，维持“增持”评级。