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    鲁商发展(600223)化妆品子公司战投引进跟踪点评：战投落地、核心骨干认购 助力化妆品高速成长

    类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：訾猛/谢皓宇/闫清徽 日期：2021-12-14

    本报告导读：

    化妆品子公司战投引进落地，投资方具备互联网、新媒体等营销及渠道资源，品牌、研发端核心骨干认购股份，战投赋能及员工激励有望助力化妆品业务腾飞。

    投资要点：

    投资建议：公 司化妆品业务定位清晰，引入战投后多维升级，看好未来成长。维持2021-2023EPS 预测 0.76、0.93、1.07 元，目标价18.43元，对应2021PE24x，维持“增持”评级。

    化妆品子公司战投引进落地，腾讯、壹网壹创持股8%、2%。公司公告福瑞达生物(化妆品业务主体)战投引进进展，联合购买体、员工持股平台增资7.38、0.30 亿元(持股16.9%、0.68%)，与此前公告底价一致，合投后估值44 亿元。增资完成后，福瑞达医药集团、鲁商发展持股78.34%、4.08%，腾讯创投、南通招华(招商局出资)、杭州众达源(壹网壹创)、济南动能(山东省财政厅、山东省社保基金理事会出资)、上海众源持股8.04%、2.29%、2.29%、3.21%、1.07%，员工持股平台济南明瑞、济南伟达持股0.38%、0.3%。

    员工持股平台中品牌、研发端核心骨干认购，激励广泛。据爱企查，济南明瑞股东44 人，其中福瑞达生物总经理高总、瑷尔博士创始人白总、技术副总杨总持股18%、9%、7%；济南伟达股东47 人，其中颐莲品牌负责人谢总、资产证券部张总、副总王总持股11%、9%、9%，瑷尔博士、颐莲品牌等其他核心业务人员同样获得激励。

    战投赋能+员工激励助力化妆品业务腾飞。此次战投资方拥有多例消费品投资、孵化经验以及互联网、新媒体等营销渠道资源，同时治理结构随外部资金引入有望改善，助力公司化妆品业务厚积薄发。

    风险提示：地产业务失速、行业竞争加剧、新品表现不及预期。
 

    苏泊尔(002032)：打造长效激励机制 彰显经营稳健底色

    类别：公司 机构：长江证券股份有限公司 研究员：管泉森/孙珊/贺本东/崔甜甜/周振 日期：2021-12-14

    事件描述

    苏泊尔发布股权激励及股份回购计划：公司拟以1 元/股的价格，向不超过293 人授予限制性股票约121 万股，占公司总股本0.15%；解锁条件为2022 及2023 年归属净利润均同比增长5%以上；限制性股票来源为公司回购二级市场股票。此外公司拟以最高价不超过67.68 元/股回购120.95 万股，回购期限为董事会审议通过方案后6 个月内。

    事件评论

    打造长效激励机制，持续绑定管理层利益：继公司2017 年股权激励计划最后一批限售股于今年11 月上市流通后，公司再度推出新一轮股权激励计划；新计划从中高层管理人员到核心技术(业务)人员均有覆盖，相较此前进一步加大了人员覆盖面；且今年3 月公司新上任的总经理张国华先生，在本轮激励计划中被授予6 万股股份；本轮激励计划将公司与管理层及核心业务人员间的利益进一步绑定，且限售期由2013 及2017 年所出激励方案的4 年缩短至2 年，后续或将循环滚动推出系列激励计划，构建更为长效、完善的股权激励体系，为公司长期发展保驾护航。

    业绩目标仅为安全线，细化业务线经营要求：本期激励解锁的条件为2022、2023年归属净利润均同比增长5%以上，增长目标相对平稳；参考2013、2017 年激励计划，对净资产收益率、内销收入增长、内销营业利润增长均有要求，但要求同样并不激进，主要在于公司意在建立中长期激励约束机制而非短期要求；且前两轮计划推出后，公司实际经营明显超过计划要求；因此，我们认为业绩解锁目标并不形成对未来增长的指引，而是经营增长的安全线。此外，公司在本期激励中加入了对各人员所在业务单元的经营目标，有利于激发各业务经营活力，提供新增长驱动。

    经营改革红利释放，王者归来可期：自疫情之后，公司积极调整渠道经营重心，线上占比已有明显提升；且在线上渠道部分转直营、经销商转运营等策略调整背景下下，公司线上经营实力也大幅增强：一方面，年初至今公司线上大部分品类份额有明显提升，另一方面，公司线上盈利能力也有明显改善；在此驱动下，尽管今年成本压力颇大，但公司内销毛利率仍有大幅改善。此外公司作为传统小电龙头，品牌、运营等综合实力突出，新开拓的清洁电器、厨房大电等新品类赛道，有望为未来经营提供较大收入增量，叠加渠道改革经营红利持续释放，公司王者归来可期。

    维持公司“买入”评级：前期激励到期后，公司再度推出新一轮股权激励计划，持续绑定管理层利益；参考历史增长及后续经营展望，本轮激励业绩目标仅充当后续增长的安全线；值得一提的是，公司细化要求了业务线增长目标，有望激发各业务经营活力。中长期来看，公司作为综合小电龙头，资产质地优异，后续伴随公司在电商渠道、新兴品类等维度强化竞争力，稳健增长依旧确定，王者归来可期；综上，预计公司2021、2022 年业绩分别增长10%、18%，对应EPS 为2.50 及2.96 元，对应当前股价估值分别为26.04 及22.04 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1. 海外订单转移大幅不及预期；

    2. 国内小家电竞争大幅加剧。