机构强推买入 六股成摇钱树（12.10）(3)

    科博达(603786)：守正出奇 把握汽车ECU未来发展大趋势

    类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：白宇 日期：2021-12-09

    守正出奇，新客户、新产品、新领域。回顾公司十年发展，是行业内为数不多的可以实现十年十倍增长的零部件企业。同时，公司现有在手订单1.68 亿只控制器，在研项目113 个。总结下来，几大变化支撑未来几年矩阵式发展：

    1、 老产品新突破：成熟产品车灯控制器在今年二季度突破日系客户，拿到日产英菲尼迪、以及铃木全球灯控项目，已经成功拓展欧系，美系，日系等大客户。

    2、 新产品有望实现平台化，多场景应用，市场空间巨大：产品AGS新项目定点5 个，配套福特、蔚来、长安等客户。但是公司不满足于单一AGS 的现有研发，应用其底层技术原理实现AGS 平台化，未来车内所有精密位置控制模块都可适配，可应用于热管理，微电机，精密齿轮，电磁阀等等各类场景，乘用车每个模块价值量200-400 元左右，随着智能化趋势，中低端车型小型ECU 或者智能执行模块单车配套20-30 个，高端车配套可达70-80 个，市场空间巨大。

    3、 新领域，高难度底盘控制器实现突破：公司截至目前已获得比亚迪若干车型底盘域控制器项目定点。此外，公司还获得了小鹏、比亚迪、理想等车型DCC(自适应悬架控制器)、ASC(空气悬架控制器)等底盘控制器产品定点。守正出奇，实现跨域突破。

    汽车ECU 发展之大趋势 – 平台化产品助力实现全球化布局。伴随智能化，汽车电子将会出现什么样的发展趋势，我们以最精简的框架作为指导思想，总结出：1、非标准化产品 – 以智能座舱与和智能驾驶为代表；2、标准化产品 - 以底盘和车身电子发展为代表。科博达所有产品均基于车身和底盘电子出发，有望实现平台化和标准化，形成规模效应，实现全球布局。风物长宜放眼量，千亿市场静待国内汽车电子步步突围。

    投资建议：从去年疫情到今年芯片影响，汽车产业连续两年遇到黑天鹅。同时，我国汽车工业也进入成熟期，2018 年到2020 年产销有所下滑， A 股汽车相关上市公司净利润由2018 年1450 亿左右下降到2020 年880 亿。但科博达在匍匐期依然实现稳中有升。回看之前十年发展，营收和利润CAGR 均有27%以上，远超行业平均。科博达所在赛道优异，公司实力强大，是国内稀缺的汽车电子标的。由于今年缺芯影响严重，我们预测 21/22 年归母净利润 4.2/8.3 亿，对应明年38 倍PE，继续维持推荐。

    风险提示：芯片影响汽车产量，销量不及预期，新项目批产滞后。
 

    国电南瑞(600406)：绑定核心人员利益 彰显长期增长信心

    类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：殷中枢/郝骞/黄帅斌 日期：2021-12-09

    事件：公司发布2021 年限制性股票激励计划(草案)，对包括董事、董秘、副总经理、总工程师等在内的1300 人授予限制性股票，并对2022-2025 年的业绩考核做出规定。

    点评：

    坚定增长信心，设立净利润不低于对标企业均值5 倍考核标准本次激励对象共1300 人，包括公司及下属单位高级管理人员，研发、工程、营销等不同层级核心骨干。考核条件包括2022 年-2025 年4 个解除限售期净资产收益率不低于14%，且不低于对标企业75 分位值水平；22-25 每年净利润相比2020 年以来的复合增长率不低于10%，且不低于对标企业净利润均值的5 倍；每年研发费用较2020 年以来的复合增长率不低于5%；每年ΔEVA 大于0。对标企业共选取18 家，包括特变电工、东方电气、国网英大、林洋能源、思源电气等。

    双碳、新型电力高景气，电网设备稳定增长

    南方电网提出，“十四五”期间计划投资6700 亿元，较“十三五”实际投资增加51%。国家电网则表示，“十四五”期间计划投入3500 亿美元，用于电网升级改造。随着新能源装机占比提升，新兴负荷增长，以及与之匹配的电力电子设备的接入，对新型电力系统的稳定性和灵活性提出新的要求，智能电网投资有望实现结构性增长。

    设立新型电力系统联合实验室，聚焦“双碳”目标公司2021 年前三季度实现营业收入232.32 亿元，同比增长15.59%；实现归母净利润31.93 亿元，同比增长25.27%。公司持续加大研发投入，10 月公司与中国科学技术大学设立新型电力系统联合实验室项目签约揭牌，推动新能源应用、电化学储能材料、人工智能、大数据、物联网、智能传感相关的基础研究和前瞻性技术、关键共性技术研究，加快推进产学研用一体化发展。

    投资建议：“碳中和”背景下，新能源装机的快速提升对电网侧稳定性提出了新的要求。公司发布股权激励计划，绑定核心人员利益，彰显长期增长信心，我们维持公司21-23 年盈利预测60.4/70.2/79.1 亿元，对应21-23 年EPS 为1.09/1.27/1.43 元，当前股价对应22 年PE 为34 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：电网投资不及预期，海外业务经营风险，竞争加剧风险。