今日机构最看好的六大黑马（11.24）(3)

    密尔克卫(603713)重大事件快评：发布可转债募资预案 着眼长期成长

    类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：黄盈/姜明 日期：2021-11-23

    事项：

    密尔克卫公告，公司 拟发行可转换公司债，募资总额不超过12.41亿元，募集资金将用于外延并购与若干项目建设。

    国信交运观点：公司本次可转债募投项目对应8 个，包含了外延并购与自身项目建设，主要对应化工品物流项目，项目的投资回报率除运力系统提升外，均在10%以上，落在12-32%区间，从项目建设周期来看，时间长短那不一定，短则17 个月，周期最长的为57 个月。照此推算，预计本次募投项目将在2023 年开始为公司创造利润，新增项目将源源不断至2027 年。按照项目计划达产后的总体收益，所有项目完全达产后，将带来新增收入12.2 亿元，利润总额1.89 亿元。项目基本位于华东与华南地区。4)风险提示：公司产能扩张进度不及预期；下游需求低于预期。5)投资建议：维持 “买入”评级。我们认为公司短期正在经历业务边界的扩张，从化工品物流走向集物流与交易于一身的交付型公司。

    但就短期而言，化工品交易的建设、国际海运运价的高企对公司当前的表观利润率难免有所影响，但公司在扩张上的行动力依旧较强。我们维持公司2021-2023 年4.3 亿、5.7 亿、7.7 亿盈利预测不变，公司当前市值对应2022 年业绩预测为32x，维持买入评级。

    评论：

    七大拟投入项目，助力长期成长

    公司本次可转债募投项目对应8 个项目(含补充流动资金)，其中外延并购一项：以1.96 亿元对价收购上海市化工物品汽车运输有限公司100%股权；其余项目为自身项目建设，我们整理表格如下。从中可以看到：

    1) 单个项目的投资体量整体较大，自有资金与本次募集资金共用；2) 从投资回报率(项目建设达产后利润总额/项目投资总额)来看，项目的投资回报率除运力系统提升外，均在10%以上，落在12-32%区间，运力系统提升项目的回报率相对较低，我们认为有可能是该项目收益难以经济测算为原因导致；

    3) 从项目建设周期来看，时间长短那不一定，短则17 个月，周期最长的为57 个月。照此推算，预计本次募投项目将在2023 年开始为公司创造利润，新增项目将源源不断至2027 年。按照项目计划达产后的总体收益，所有项目完全达产后，将带来新增收入12.2 亿元，利润总额1.89 亿元；4) 区域上看，本次项目的主要投用区域依然是华东与华南等经济发达以及化工需求周转较快的地区。

    募投项目以危化品物流项目为主，着眼长期成长公司本次的可转债募投项目着眼长期，且大部分项目为危化品物流主业的进一步延伸，为远期的成长奠定了坚实基础。公司当前为化工品物流与分销业务双主业，对分销业务的探索是加强化工品交付能力的一环，与物流业务存在协同效应，公司半年报亦有提及，化工交易对物流业务的装载率等是有正面作用的，但当前公司的交易业务整体规模尚不算大，我们认为随着交易业务的体量扩张，对物流业务的拉动、物流成本的摊薄、二者的协同效应将会更加明显。

    投资建议

    维持 “买入”评级。我们认为公司短期正在经历业务边界的扩张，从化工品物流走向集物流与交易于一身的交付型公司。但就短期而言，化工品交易的建设、国际海运运价的高企对公司当前的表观利润率难免有所影响，但公司在扩张上的行动力依旧较强。我们维持公司2021-2023 年4.3 亿、5.7 亿、7.7 亿盈利预测不变，公司当前市值对应2022 年业绩预测为32x，维持买入评级。
 

    长城汽车(601633)：广州车展长城新车不断 沙龙亮相主打高端纯电

    类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：何俊艺/程似骐/陶亦然/杨耀先/马博硕 日期：2021-11-23

    事件

    2021 年11 月19 日，长城旗下高端品牌沙龙首款车型——机甲龙亮相广州车展；坦克500、WEY 玛奇朵PHEV 等亦广受关注。

    简评

    沙龙品牌机甲龙首发，公司入局豪华纯电市场

    公司新车型机甲龙发布，是全球首个温暖且酷的机甲科技品牌——沙龙品牌的全球首秀。外观方面，应用先锋机械美学设计彰显个性。电动化方面，大禹电池加持，CLTC 续航里程达802km。智能化方面，搭载双华为MDC 计算平台，算力达400TOPS；感知硬件包括4 个激光雷达和38个智能化感知元件，具备360°全向感知能力。我们认为，机甲龙的推出标志着公司进入40 万+纯电豪华细分赛道，品牌力不断向上。

    公司六大品牌新车齐发，把控个性化用车需求

    除沙龙外，长城汽车旗下哈弗、魏牌、欧拉、坦克、炮等品牌的10 余款车型亦亮相本届广州车展。从新能源布局看，除欧拉芭蕾猫和机甲龙等纯电车型，搭载DHT 系统的WEY 品牌玛奇朵PHEV 亮相，公司电动化领域兼顾纯电和插混，布局全面。此外，坦克500 开启预售，订单火爆，坦克品牌持续热销持续表现公司对消费者个性化用车需求的把控力。

    投资建议：自主向上趋势不变，当前时点汽车制造属性减弱，消费和科技属性增强。消费属性体现在整车厂对市场需求的精准把控，公司目前完成体制转型，“强后台+大中台+小前台”助力挖掘消费者个性化用车需求，连续推出坦克、长城炮、欧拉等爆款车型；科技属性中长期体现在电动、智能领域，电动化方面公司DHT 全面超越合资品牌同级燃油车，智能化领域高端沙龙的推出体现公司积极构建智能驾驶全栈自研能力，向全球化科技公司不断转型。持续看好公司强势产品周期，属一线自主崛起核心品种。预计公司21/22/23 年归母净利润分别为80/134/209 亿元，EPS 分别为0.87/1.46/2.28 元，维持“买入”评级。

    风险提示：新产品销售不及预期，缺芯影响产能等等。

    绝味食品(603517)动态跟踪：供应链优势持续强化 多举措逆势提升份额

    类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：叶倩瑜/陈彦彤 日期：2021-11-23

    事件：2021 年11 月19 日，我们调研了绝味天津柔性工厂，更新观点如下：

    行业开店数扩容至13 万家，其中华东区域占比最大，新三线增速最快。根据章鱼数据，(1)从总量来看，截至2021 年10 月，全国休闲卤味门店数从2020年底的12.8 万提升至13.1 万家，较2019 年的10 万家提升30%。同口径下比较，1H21 绝味1.3 万家门店，占比为10%，疫情不改门店扩容趋势，绝味开店空间再超市场预期；(2)华东/西南区域门店占比43%/13%，两大区域对于休闲卤味品牌方的重要性凸显。(3)三线城市门店数量占比21.52%，年度增幅达到3.1%，下线市场有望成为品牌进行新一轮扩张的阵地。

    供应链优势进一步强化，竞争壁垒持续提升。(1)长期看，未来3-5 年公司将形成六大核心工厂(区域管理、集采、研发、检测、人才储备)+DC 辅助工厂(制造+配送)，并逐步实现湖南(产研)、溧阳(智能制造)、广东(国际园区)、遂宁(卤味代工)、天津(柔性生产)、河南(供给效率)的试点模式，进一步优化制造架构。此外，绝味计划在2-3 年内实现包括卤制自动化在内的自动化、信息化转型，届时天津工厂产能有望提升一倍以上，并大幅提升自动化效率(当前订单匹配仍需3-5h)。(2)短期看，天津柔性工厂已进入磨合期，设计产能为100 吨/班，实现分拣、传送等环节自动智能化，大幅优化人员投入、工时效率、产能释放。目前产能饱和度87%，富余产能向零点、三只松鼠等代工，磨合期后产能有望进一步释放。

    多因素拖累高势能门店表现，公司多管齐下保障目标达成。年中开始的疫情反复、水灾、限电等因素对高势能地区(如机场、车站等)影响较大，公司一系列举措逆势提升市场份额。(1)加大渠道下沉力度叠加“业主开店+海纳百川”拓展疫情影响较小的下陷市场，对冲高势能门店人流损失；(2)提升品牌势能，通过小红书、公众号、视频号等营销渠道增加与年轻消费者的互动；(3)供应链赋能美食生态，廖记棒棒鸡已开始对接云南工厂，门店模型进一步完善，有望适时加大展店力度。

    盈利预测、估值与评级：考虑到门店数量增长、品牌势能提升带来单店提升、代工业务逐渐落地，有望保障公司营收目标顺利达成。维持 2021-23 年净利润预测11.58/13.52/16.41 亿元，对应 EPS 分别为 1.89 /2.20/2.67 元，当前股价对应 P/E 为35/30/25 倍，公司估值进入合理区间，长期投资价值显现，重申“买入”评级。

    风险提示：食品安全问题，疫情反复致人流量流失