今日机构最看好的六大黑马（11.19）(2)

    凯莱英(002821)事件点评：公司新签美国大订单 带来较大业绩增量

    类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：朱国广/周新明 日期：2021-11-17

    事件：凯莱英2021 年11 月16 日公告，公司全资子公司Asymchem,Inc.

    和吉林凯莱英与美国大型药企签订新一批供货合同，截至该合同签署日，该产品的CDMO 服务累计合同金额达到4.8 亿美元，新合同至公告日已生效，将给公司2021-2022 两年收入带来积极影响。

    新签大额合同，有望公司2021-2022 两年提供30 亿以上收入增量。公司与该美国客户签署合同累计金额达到4.8 亿美元，采用2021 年11 月16 日美元兑人民币汇率(1:6.4)，合人民币30.7 亿元，合同供货周期为2021-2022 年，累计金额约占公司2020 年总收入的97%。该订单将给公司收入带来巨大增量，我们预计可给2020-2022 年公司总收入带来40.52%的年复合增速。公司与美国大药企签署订单说明公司连续生产等技术和供货能力受到国际认可，持续加强公司国际影响力，为未来业绩提供保障。

    产能释放加速，匹配订单快速增长。公司产能扩张不断加速，截至2021H1 公司反应釜体积近3000 立方米，而2021 年下半年公司预计将在天津、敦化等地区释放产能1390 立方米，2022 年在敦化、镇江等地新增产能1500 立方米，届时公司总产能将达到近6000 平米。新产能投产以及连续化反应等技术的应用，帮助公司提高交付能力，支撑未来业绩进一步释放。此次公司新签订单量较大，对原有产能可能产生一定占用，但考虑到公司新释放产能以及原有产能的调配，我们预计公司能够顺利实现订单交付并对原有业务产生较小影响。

    盈利预测与投资评级：公司此次新签订单金额较大，我们预计该订单产品毛利率与此前公司业务相似，因此上调公司盈利预测，2021-2023 年归母净利润预测由此前的9.89/13.61/18.39 亿元， 上调至11.17/17.81/20.24 亿元，当前市值对应2021-2023 年PE 分别为98/61/54倍，维持“买入”评级。

    风险提示：订单交付不及预期，新业务拓展不及预期，汇兑损益风险等。
 

    双环传动(002472)：汽车齿轮行业龙头 RV减速器国产替代加速

    类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：邱世梁/王华君/王敬/刘文婷/潘贻立 日期：2021-11-17

    投资要点

    国内汽车齿轮零部件龙头，量价双升提振业绩1)公司齿轮主要应用于乘用车、商用车、工程机械、电动工具、摩托车等领域，有40 年历史。2020 年制造业务(含齿轮及RV)收入规模为32 亿元，占总营收比重86%，内销收入占比超88%。公司的RV 减速器处于高速发展阶段。2)齿轮是机械传动的关键零部件，技术壁垒高，传统燃油车目前是齿轮最大应用市场。

    随着自动档汽车和新能源车的渗透率加速提升，带来齿轮需求高增长。3)技术优势同步提升齿轮市占率。齿轮行业竞争门槛较高，随着新能源齿轮的高标准，公司技术和品牌优势逐渐体现，市占率持续提升，量价双升将持续提振公司业绩。

    积极转型新能源汽车、RV 减速器领域，构筑公司核心增长点1)新能源车加速渗透，未来五年双环新能源齿轮CAGR 为 79%。公司2025 年齿轮业务总收入有望达79 亿元，2020-2025 年齿轮业务收入CAGR 为22%，主要增量来自于新能源(纯电和插电混动)齿轮和商用车自动变齿轮。预计2025 年新能源汽车渗透率将达25%，对应国内/全球纯电齿轮市场约36/130 亿元，未来5 年全球电动齿轮CAGR 为58%。2020 年新能源齿轮收入约2 亿元，预计2025年电动车齿轮市占率将从2020 年的25%提升至65%，全球市占率将超过20%，新能源齿轮业务收入规模有望增长至37 亿元，未来5 年有望实现CAGR 为79%。

    2)传统车领域商用车自动变国产替代进程加速。自动变齿轮市场规模有望从2020年约4.5 亿元增长至2025 年约34 亿元，年复合增速有望达50%，带动公司商用车齿轮收入增长。随着自动变国产替代进程加速，2025 年预计公司传统车(乘用车+商用车)自动变齿轮销量国内市占率有望从2020 年的4%提升至13%。

    3)RV 减速器自主化需求强烈，公司RV 减速器规模未来四年CAGR 达46%。

    预计2025 年国内RV 减速器市场规模有望达到约88 亿元，年复合增长率为50%；全球减速器市场规模有望达到约133 亿元，年复合增长率15%。2020 年国产RV减速器市场占有率仅30%左右，随着国产机器人产量加速释放，国产机器人厂商对RV 减速器实现国产化替代意愿强烈。公司产能持续扩张，预计2022 年中可投放产能10 万台/年、23 年产能可达15 万台/年，预计公司2025 年可实现RV 减速器业务收入6.7 亿元，CAGR 达46%。

    盈利预测与估值

    预计公司2021~2023 年实现归母净利润分别为2.8、4.4、6.4 亿元，同比增长454%、54%、47%；EPS 为0.42/0.64/0.94 元，对应PE 为69/45/31 倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。

    风险提示

    全球缺芯、新冠疫情等影响全球汽车行业景气度；自动变速箱渗透率不及预期；原材料价格大幅波动；公司产能扩张进度不达预期、