机构强推买入 六股成摇钱树（11.18）(3)

    盾安环境(002011)：格力入主深度整合 制冷+热管理亟待飞跃

    类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：罗岸阳 日期：2021-11-17

    事件：2021 年11 月16 日，公司公告原股东盾安精工向格力电器转让所持2.70 亿股公司股份，占总股本的29.48%，转让价格8.10 元，总金额21.90亿；同时，格力电器认购公司向特定对象非公开发行的1.39 亿股股票，发行定价5.81 元/股，总金额8.1 亿。本次非公开发行后，格力将持有公司4.09亿股份，占公司总股本的38.78%。公司控股股东变更为格力电器，公司目前处于无实际控制人状态，公司成为格力电器的控股子公司。

    点评：

    公司治理问题将明显改善，高质押风险彻底消除：公司原股东质押比例100%，格力受让股权后，公司质押率风险大幅下降，可有效缓解公司受盾安控股流动性危机带来的影响。公司目前资产负债率超过80%，格力通过定增方式注入流动性，有利于降低资产负债率，保障经营稳定。

    虽然公司实控人发生变化，但我们预计管理层大概率仍将保持稳定，原实控人姚总仍有可能作为核心高管主理公司经营，去年公司合伙人计划实施至今，部分核心高管均持有公司股权。上市公司目前业务结构明晰，集团关联债务担保风险已经大幅下降；利益关系理顺后，我们预计公司整体治理水平将有明显改善。

    格力入主提升行业地位，主业份额预计将稳定提升。公司客户中格力、美的常年位于前二，2021 年公司在美的供货份额接近6 成，在格力供应链中份额仍有提升空间。成为格力控股子公司后，有望提升公司在格力体内份额，同时进一步稳固公司市场地位，减少收入和盈利波动性。

    同时，鉴于目前电子膨胀阀等核心阀件竞争对手少，技术及专利壁垒高，目前已形成三花、盾安、不二工机寡头垄断的市场格局，供应链稀缺可替代性低；我们预计进入格力体系后，对于其他厂商供应份额影响相对有限。

    公司制冷+热管理双板块发展逻辑清晰，深度整合亟待飞跃。经历了18年开始的资产剥离以及报表减值靴子落地，公司轻装上阵，目前已经形成了制冷+热管理的核心主业结构。借助格力的平台及产业链资源，盾安有望在商用制冷、特种空调等领域进一步拓展。同时，公司新能源车热管理业务目前在比亚迪已有相当市场份额，格力的入主可以为公司未来产能扩张及新能源车客户开拓等方面提供资金、资信和产业支持，协同提高公司业务竞争力，加速扩大市场份额。

    盈利预测与投资评级：我 们认为公司制冷+热管理系统双线发展成长空间巨大，预计公司21-23 年收入为95.07/108.76/121.00 亿元，同比+28.8/+14.4/+11.2% ； 归母净利润4.24/5.37/6.44 亿元， 同比+142.5/26.6/19.8%，对应PE 为18.54/14.65/12.23 倍。维持“买入”评级。

    风险因素：新能源热管理系统业务开展不及预期、下游民用空调消费不及预期、公司商用业务推广不及预期、核电项目中标不及预期等。
 

    泉峰汽车(603982)公司首次覆盖报告：新能源业务多点开花 一体压铸孕育新机遇

    类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：邓健全 日期：2021-11-17

    铝合金零部件产品矩阵丰富,新能源业务表现亮眼泉峰汽车主要产品为汽车铝合金精密压铸件及机加工件,覆盖汽车引擎、传动、转向、热交换系统等,燃油车及新能源车产品矩阵丰富。公司背靠资金、技术、客户资源雄厚的泉峰集团,承接了舍弗勒、法雷奥等优质Tier 1 供应商客户资源。公司战略规划路径清晰,作为增长线的新能源零部件业务斩获多个重磅订单,产能有序扩张为公司长期成长提供保障。我们预计2021-2023 年公司营收为18.05/23.24/30.06 亿元,归母净利润为1.72/2.43/3.51 亿元,EPS 为0.85/1.21/1.74元/股,对应当前股价PE 为45.2/31.9/22.1 倍,首次覆盖给予“买入”评级。

    业务升级路径清晰,产能有序扩张助力订单持续放量公司业务发展规划分为退出线、成长底线、增长线、爆发线及天际线。退出线方面,公司引擎零部件拟退出内燃机应用领域,向新能源动力系统领域转型升级。

    成长底线方面,公司计划扩大现有核心产品的市场份额:热交换零部件绑定世界汽车空调巨头,助力业绩维持稳定;转向与制动零部件订单持续拓展,营收规模高速增长;传动零部件业务拓展至混动领域,进阶Tier1 供应商,DCT 变速箱阀板业务贡献重要业绩增量。增长线方面,2021 年以来公司新能源业务多点开花,接连斩获重磅订单。爆发线及天际线方面,公司从单一的零部件业务逐步拓展到组件业务,并在轮毂电机、数字悬架系统等前沿领域展开布局。

    一体压铸加快布局,蓝海市场孕育新机遇

    轻量化趋势下,铝合金压铸件在汽车主要部件中的渗透率有望提升,车身结构件是铝压铸行业的蓝海市场。传统车身制造以冲压+焊接为核心工艺,特斯拉采取一体压铸的方式改良了传统压铸工艺,并应用于车身制造中。一体压铸具备较高的技术壁垒,公司加大研发及资源投入,在国内压铸厂商中步伐领先,有望迎来较大的发展机遇。

    风险提示:乘用车销量不及预期、产能扩张进度不及预期、新能源汽车渗透率不及预期等