机构强推买入 六股成摇钱树（11.18）(2)

    老板电器(002508)公司深度报告：厚积薄发 厨电龙头再腾飞

    类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：陈梦 日期：2021-11-17

    老板电器:中国高端厨电领导者。老板电器前身成立于1979 年,初期主要生产家用电器零配件,1985 年开始研制我国第一代油烟机,引领油烟机行业发展,并在2000 年开始陆续进入燃气灶、消毒柜、配套小家电、洗碗机、集成灶等领域。2010 年,公司于深交所上市。

    传统厨电市场趋于成熟,新兴厨电市场增势强劲。(1)市场规模:据中怡康统计数据,2015-2020 年,我国洗碗机/集成灶零售额CAGR 为55.08%/ 29.97%,同期我国厨电市场整体零售额年复合增速为7.70%。

    (2)竞争格局:传统烟灶消行业集中度较高。根据奥维云网,2020 年油烟机线下/线上零售额CR5 分别为75.1%/71.1%,燃气灶线下/线上CR5分别为72.6%/66.7%,消毒柜线下/线上CR5 分别为74.1%/67.1%;新兴厨电领域外资洗碗机品牌主导地位下降,国产集成灶品牌持续领先。据Euromonitor 数据,我国洗碗机市场中,西门子零售量份额已经由2011年的35.3%下降到2020 年的24.3%,而美的、方太等国产品牌市占率逐年提升。据奥维云网,2020 年我国集成灶线下/线上市场销售额CR5 分别为71.62%/47.13%,线下市场排名前三品牌为美大、帅康和火星人。

    厚积薄发,厨电龙头再腾飞。公司有望凭借产品渠道等多方面集聚的实力实现再次腾飞:(1)产品端:公司持续加大产品研发投入,加速单品迭代和创新,不断树立行业内集成化、智能化产品升级标杆。(2)品牌端,多品牌战略对细分市场进行全品类覆盖,“老板ROBAM”主品牌定位高端,子品牌“名气MQ”负责低线城市市场下沉,“帝泽De Dietrich” 专攻超高端房地产精装修市场,“金帝KINDE”主攻集成灶市场,“大厨DACHOO”布局免安装厨房小家电产品市场。(3)渠道端,多元渠道网络建设成效显著,零售、电商、工程与创新全渠道齐发力。

    投资建议:产品渠道精耕细作,新品推广前景广阔,维持“买入”评级。 公司是我国高端厨电龙头企业,在厨电领域具备较强的生产、研发及品牌实力,洗碗机、集成灶等新品类打开新增长空间,零售渠道不断优化升级,大宗客户结构持续优化,长期发展实力强劲。我们维持公司盈利预测,预计公司2021-2023 年归母净利润分别为19.22/23.15/26.61 亿元,对应当前市值PE 分别为16/13/11 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格波动风险;终端需求萎靡风险;汇率波动风险。
 

    三花智控(002050)2021年三季报点评：汽零业务高速发展 利润率略有承压

    类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：洪吉然 日期：2021-11-17

    事件：

    公司发布2021 年三季报：1Q-3Q21 实现营收117.2 亿元，同比+36.4%；归母净利润12.9 亿元，同比+18.4%，扣非净利润11.7 亿元，同比+21.9%。其中3Q21 实现营收40.5 亿元，同比+23.5%；归母净利润4.69 亿元，同比+4.6%；扣非净利润4.47 亿元，同比+19.1%。

    点评：

    制冷空调零部件：受益需求升级稳定增长，募投项目塑造长期竞争力。受益于家电行业稳定恢复以及消费观念升级，公司作为配件供应商，前三季度增长态势良好，其中亚威科业务经过内部管理挖潜、供应链的改造，已实现连续盈利；商用领域增长较快，前三季度收入同比+40%以上(业绩电话会)。此外，今年公司发行可转换债券募资30 亿元，主要用于“年产6500 万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目”和“年产5050 万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目”，将有助于提升公司业务规模和竞争优势。

    汽零业务：前三季度新能源车业务收入同比翻番。全球新能源汽车行业蓬勃发展，公司已基本覆盖全球知名新能源车企，新建工厂产能利用率提高持续带动放量。根据业绩电话会，前三季度汽零板块的收入实现翻倍增长(至33 亿元，预计全年突破40 亿元)，其中新能源汽车零部件收入占比超80%。公司技术储备丰富，截至21H1 已获专利授权2529 项，其中发明专利授权1235 项，二氧化碳阀也在欧洲部分车型上实现配套。成本方面，由于汽零业务主要使用的铝未设价格联动机制，预计汽零业务前三季度利润率有所承压。

    前三季度净利率同比-1.7pcts，盈利能力稍有承压。前三季度公司毛利率27.2%(同比-1.5pcts)，其中3Q21 毛利率27.5%(同比-2.7pcts)，主因原材料成本压力增大和汇率影响。前三季度公司销售费用率同比持平，3Q21 则同比+1.2pcts，主因货运紧张运费增加；前三季度研发费用率同比+0.2pcts，主因研发人员薪酬等增加。

    前三季度公司净利率11.0%，同比-1.7pcts；扣非净利率为10%，同比-1.2pcts，主因非经常性损益金额同比-69%。资产负债方面，3Q21 末合同负债较年初+49%，主要系预收货款增加；预付款项较年初+44%，主要系材料采购预付款增加。前三季度经营性净现金11.6 亿元，同比-26%。

    新能源热管理高速成长，维持“增持”评级。三花坚持“专注领先、创新超越”的经营战略，聚焦热泵技术和热管理系统的研究与应用，预计2022 年公司传统板块稳中向好，新能源热管理业务高速成长。预计公司2021-23 年归母净利润为17.8亿元、21.9 亿元、29.2 亿元，现价对应PE 为51、41、31 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：空调供需关系恶化，汽零业务不达预期。