机构强推买入 六股成摇钱树（11.17）(2)

    宝信软件(600845)：业绩表现亮眼 蜕变中的智能制造龙头

    类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：蒋颖 日期：2021-11-16

    点评：

    业绩持续高增长，加速布局智能制造，IDC 项目持续推进根据公司公告，2021 年8 月，公司完成同一控制下合并收购飞马智科信息技术股份有限公司事项，根据会计准则及信息披露要求，对前期比较合并报表进行重述调整。调整后，公司2021 年Q3 实现营收25.31 亿元，同比增长6.32%，实现归母净利润4.7 亿元，同比增长51.44%，实现扣非归母净利润4.43 亿元，同比增长50.93%。

    公司业绩增长主要来源于几个方面：1、近年来宝武集团的业务发展及智慧制造需求的提升，公司毛利率较高的自动化、信息化、云服务业务收入增加；2、研发费用加计扣除政策变动导致所得税费用同比降低，净利润增加。

    2021 年前三季度，公司在建工程实现7.06 亿元，较2020 年底增长较多，主要是由于宝之云五期项目的推进；2021 年前三季度，公司研发费用为7.34亿元，同比增长33.5%，研发主要投向与智能制造相关的领域。

    在IDC 方面，公司上海、宣化、太仓等核心地段的IDC 项目正稳步推进中，近期国家严查不合规IDC，叠加能耗限制，公司作为IDC 龙头将核心受益。

    在软件业务方面，公司深耕“智慧制造+工业互联网”，公司从MES、ERP、BI 等工业软件扩张到冶金行业大型PLC，冶金行业大型PLC 门槛高、难度大，公司作为国内最早布局大型PLC 的企业，充分证明了其在工控和智能制造领域已经达到了国内领先水平。从PLC 控制系统空间来看，宝武市场空间200 亿，冶金行业空间2000 亿，公司未来一纵一横扩张空间大，有望带动公司迎估值+盈利的戴维斯双击。

    发布冶金行业大型PLC，智能制造龙头整装待发经过十年研发，公司于今年正式发布冶金行业大型PLC 产品，我们认为宝信PLC 产品的发布具备重大的战略意义，意味着宝信已经逐步蜕变为智能制造龙头企业。市场之前总认为公司工业软件给不起估值，主要原因有两个：1)公司主要背靠宝武和钢铁行业，市场认为市场相对单一，市场空间具备天花板；2)公司工业软件主要为MES、BI、ERP 等，市场对公司工业软件能力产生质疑。

    我们认为宝信大型PLC 产品的发布就相当于证明公司在国内工控/工业软件领域已经具备了领先的水平，从两个维度来看：1)大型PLC 门槛高：大型PLC 对于稳定性要求非常高，除了技术上面的难度以外，有没有客户愿意接纳非常重要，国内大型PLC 市场份额基本掌握在西门子、施耐德等欧美企业手中，PLC 行业发展相对成熟，一般企业出于业务上的稳定性，不愿意轻易更换PLC，对于宝信来说，宝武成为宝信PLC 产品发展的天然客户，经过十年的测试验证，铸就了宝信独一无二的竞争实力；2)钢铁冶金行业PLC 门槛高：在所有行业中，钢铁冶金行业PLC 对于精确度、稳定性的要求可以排在前几名，对于宝信来说，能做钢铁冶金行业PLC，就意味着具备了跨行业扩张的实力。宝信钢铁行业大型PLC 的发布是对其自身工业软件实力的证明，未来公司“一纵一横”扩张空间大，纵向不断扩张产品序列，横向不断跨行业拓展，我们认为宝信工业软件估值亟待重塑，未来盈利+估值提升空间大。

    工业互联网业务持续推进，核心受益于“碳中和”战略推进公司背靠国内最大钢铁集团，为国内钢铁工业软件龙头，2016 年以来，钢铁行业逐步复苏，整体盈利能力得到持续改善，使得钢企具备了改造原有信息化、自动化系统的能力；同时宝武并购重组步伐在不断加快，伴随着亿吨宝武数智化转型，信息化、自动化需求有望持续释放；在“碳中和”背景下，钢企面临着转型升级的巨大压力，另外钢企也有能力去投入资本开支进行工业互联网的改造与布局，给公司工业互联网业务打开长期空间。

    2020 年，公司荣膺中电联“2020 年度电子信息行业卓越企业”；正式通过信通院开展的“研发运营一体化(DevOps)能力成熟度模型”持续交付标准3 级评估，成为国内首家通过该标准的工业软件企业；两款工业APP 获评工信部“2019 工业互联网优秀解决方案”；顺利通过首批“信息系统建设和服务能力评估(优秀级 CS4)”。

    早在五年前，宝信就成立工业4.0 项目部，对工业互联网技术提前布局。公司于2020 年12月发布了自主研发的工业互联网平台xIn?Plat，同时推进大数据“5S” 组件开发， 完成炼铁互联智控平台(高炉)示范项目建设；今年年初宝武成立中国宝武工业互联网研究院和中国宝武大数据中心，和宝信联合办公，统筹宝武工业互联网框架设计及前沿技术研发。公司依靠多年在工业软件领域积累的强大研发实力及钢铁行业专业经验，自主研发工业互联网平台 和人工智能中台，以 iPlat 和ePlat 为两翼，积极打造钢铁行业工业互联网生态圈，为未来发展开辟了新的成长赛道，打开更加广阔发展空间。

    IDC 具备独一无二的能力禀赋，卡位全国核心地段，扩张潜力十足我们在宝信软件深度报告《从三大预期差解读新基建龙头长期确定性价值》，里面明确强调，市场通常把宝信在IDC 成功的原因单一归结为资源禀赋，我们认为市场没有充分认识到公司独一无二的IDC 能力，主要体现在“资源禀赋+工业软件能力”的结合。1)从资源禀赋来看：背靠宝武，公司在土地、水、电、能耗获取等方面拥有得天独厚的资源优势；2)从工业软件能力来看：公司是目前市场上唯一从设计(拥有独立梅山设计院)、建设、运营(市 场上唯一在IDC 领域进行信息化、自动化全面自主研发的企业)等全部自主独立承担完成的企业，赋予了公司绝佳的成本控制能力、强劲的运维能力，公司的机房均为高品质机房，受到了上海市政府、上游供应商、下游客户的高度肯定。公司战略发展思路清晰，坚持走自建模式，在一线持续拓展多元化的优质客户，同时适当开拓大客户基地型业务，兼具强劲的扩张潜力和盈利能力。

    1)专业的设计建设团队——全资子公司梅山设计院IDC 团队：市场上大部分第三方IDC 企业主要依靠外部的设计院及建设团队承担IDC 设计与建设工作，而公司拥有独立且专业的设计建设团队，全资子公司上海梅山工业民用工程设计研究院有限公司持有国家冶金工程设计甲级、建筑工程设计乙级、压力管道设计等多项资质证书。

    2)工业软件实力强劲，信息化、自动化能力传承：公司具备强劲软件开发能力，IDC 内部诸多系统如动环监控系统、调度系统等系统均由公司自主开发。

    3)节能减排技术实力突出，有效降低电费成本：IDC 节能主要靠架构的设计和运营能力，公司技术实力领先，IDC 节能减排技术行业领先，技术的领先有效地降低了公司用电成本和PUE 值，为同纬度最低，根据公开数据显示，公司IDC 项目平均PUE 在1.3-1.4，部分项目在1.2-1.3 之间，液冷技术下达到接近1.1 水平：

    4)技术实力突出，率先在市场上采用最新前沿技术：在市场上率先大规模使用高压直流技术，即交流转化为直流，直接供给IT 设备，而传统的UPS 系统是交流转换为直流，再通过直流整流转换为交流，给计算机设备供电，由于高压直流它少了一次变换，则减少了一次能量损耗；

    率先大规模将工业自动化控制的PLC 技术和集群控制技术运用于暖通系统，将系统运行在最佳的效率区间；

    采用自然冷却技术，在室外温度低于机房温度时，用室外低成本冷水直接进行热交换，大大降低了制冷系统的能耗；在最新规划项目中部分采用液冷技术，相对于传统方式散热效率提高，大大降低散热系统在整个IDC 的用能水平；市场上唯一大型应用削峰填谷水蓄能系统的IDC 企业，水蓄冷简单来说即采用备用的制冷机在夜间电费较低的时候进行充冷，再在白天进行释放，通过错峰用能的方式节约电费，水蓄冷实际应用较难，风险比较大，需要一套安全的自动化系统去进行自动化运行，公司自主研发整套安全的自动化系统，安全有效地保障了水蓄冷系统的正常运转，对于节约用电成本起到了关键作用。

    强劲的运维能力，电力系统和暖通系统均实现自动化运维，率先通过Uptime M&O(数据中心运营管理)认证：公司的电力系统和暖通系统均采用全容错工业标准架构，实现了自动化调度和运维，无需人员干预；另外采取了自主开发的运营信息化管理平台，是目前市场上唯一在IDC 领域进行信息化自动化全面自主研发的企业。M&O 是uptime 公司推出的一项数据中心运营认证，是全球最知名最权威的数据中心认证之一，目前国内仅有少数公司通过此认证。2016 年7 月，宝之云IDC(一期)顺利通过Uptime M&O 认证，使得宝信软件成为全球第97 家，国内首家完全自主独立实施、并一次通过该认证的企业，宝之云IDC(一期)也是Uptime M&O 认证有史以来通过的单体最大规模数据中心，宝之云 IDC(二期)目前也已顺利通过 Uptime M&O(数据中心运营管理)认证。

    公司战略发展思路清晰，坚持走自建模式，在一线持续拓展多元化的优质客户，同时适当开拓大客户基地型业务，兼具无穷的扩张潜力和强劲的盈利能力。公司目前主要沿着华东、华 北、华南一线核心区域布局，正积极储备资源(预计单点规模储备机柜均在1 万个以上)及推进各个项目的开展，我们预计从今年四季度开始，公司新建机柜产能将逐步释放，且未来几年将进入产能加速投放新周期，我们认为公司作为国内批发型IDC 龙头，将迎来发展的黄金期，坚定看好公司长远发展空间。

    盈利预测与投资评级

    公司作为国内稀缺的深度布局“智能制造+工业互联网+IDC 云计算”的硬科技龙头，长期成长确定性强，坚定看好公司长远发展空间。预计公司2021-2023 年净利润分别为18.02 亿元、23.53 亿元、33.15 亿元，对应PE 为59.06 倍、45.22 倍、32.10 倍，维持“买入”评级。

    风险因素

    IDC 建设与上架不及预期、宝武重组并购低于预期、5G 发展不及预期
 

    宏川智慧(002930)2021年三季报点评：三季报业绩在合理波动内 拟私有化龙翔集团验证长逻辑

    类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：洪奕昕 日期：2021-11-16

    根据宏川智慧2021 年三季度报告，公司前三季度实现营业收入8.02 亿元，同比+34%；归母净利2.11 亿元，同比+31%；经营活动产生的现金流量净额5.78 亿元，同比+52%；基本每股收益0.47 元/股，同比+31%。三季度单季，公司实现营业收入2.66 亿元，同比+0.24%；归母净利0.67 亿元，同比-10%。

    去年三季度以来公司储罐规模稳定，单季归母净利稳定在0.66-0.77 亿之间，Q3 单季0.67 亿元，在合理波动范围内。同比略降主要由于去年疫情下成本基数低，环比略降或由于部分成品油6 月开始征收消费税，对二三季度的收入形成短期扰动。

    同比来看，公司21Q3 单季收入2.66 亿元，同比+0.2%，基本持平；营业成本0.93 亿元，同比+6%，或由于去年疫情下社保减半，而今年恢复正常，以及正常的职工薪酬增长；期间费用0.75亿元，同比+7%，主要由于研发费用和销售费用的增长，或为安全环保方面的研发投入所致；单季归母净利0.67 亿元，同比-10%，主要由于营业成本和期间费用同比增长。

    环比来看，公司Q3 单季营收较21Q2 下降4%，主要或由于2021年5 月12 日财政部、海关总署、税务总局发布2021 年第19 号《关于对部分成品油征收进口环节消费税的公告》，自6 月12 日起对混合芳烃、轻循环油、稀释沥青等征收进口环节消费税，一定程度上加速了5/6 月的该类油品进口，对二三季度的公司收入形成短期扰动影响。公司营业成本环比-2%，期间费用环比+8%，主要由于研发和财务费用略有增长，所得税费用环比-13%抵消了期间费用的增长，归母净利环比-13%，主要是收入扰动导致。

    公司自2020 年三季度以来，储罐规模稳定在230.6 万方，单季归母净利稳定在0.66-0.77 亿之间，21Q3 单季0.67 亿元，在合理波动范围内。在此期间，油价从40 美元/桶上涨至超80 美元/桶，液体化工品价格亦经历了剧烈波动，公司作为行业第一大龙头，出租率、单价和长约比例保持稳定，业绩稳定性得到验证。

    拟私有化龙翔集团，进一步验证公司的行业地位和并购扩张逻辑。龙翔集团储罐分布于南京、潍坊、宁波，2020 年归母净利0.84 亿港元，收购对价对应的2020 年PE 约19 倍。

    根据宏川智慧10 月8 日晚间公告，公司拟通过间接控股的境外子公司宏川香港(宏川份额占比合计约66%)作为要约人，以自愿性全面要约方式现金收购香港上市公司龙翔股份(0935.HK)100%股份，可能导致对其的私有化。本次交易的要约价格为1.28港元/股(较停牌前最后收盘价1.18 港元溢价约8.47%)，对应总要约对价为15.62 亿港元(合约13 亿元人民币)。

    龙翔集团为液化品仓储公司，目前储罐容量73.6 万方，其中南京21 万方(控股90%)、潍坊49.9 万方(合营股比50%)、宁波 2.9 万方(合营股比60%)。潍坊尚有三期16 万方在建。公司现有运营储罐231 万方，待投产福建港能44 万方+产业基金参股常熟项目29 万方，本次项目若私有化完成，公司的预期控制罐容将从304 万方(不含长江石化)增至394 万方，规模扩张约30%，预期权益罐容从270 万方增至324 万方，扩张约20%。

    龙翔集团2020 年归母净利0.84 亿港元，合约人民币0.7 亿元，收购对价对应的2020 年PE 约19 倍。公司的主要业绩来自南京项目，该项目建设时即为为塞拉尼斯合作配套项目，80%以上收入来自塞拉尼斯，合作协议为十年以上的长期协议，长期业绩稳定且有保障。本次交易标的公司定价PE 显著低于宏川，且为现金收购，以2020 年业绩测算预计增厚公司EPS 约0.11 元/股。

    拟私有化龙翔集团，是宏川智慧并购版图上重要的一城。其南京罐容对业绩稳定性的保证以及与宏川原江苏罐容的协同效应、业务对工业库的侧重将帮助宏川从以商业库为主进行拓展、储罐布局对宏川未来进入浙江山东等地的战略意义，都进一步巩固和验证了宏川智慧外延式并购扩张的长期成长逻辑。

    公司单季业绩在油价大幅波动下保持整体稳定，拟私有化龙翔集团进一步验证公司外延式扩张的长逻辑，我们调整宏川智慧2021-23 年归母净利预测至2.74/3.80/4.56 亿元，同比分别+20%/+39%/+20%，对应PE 分别为37/27/22 倍，重申“买入”评级。

    公司在过去一年油价大幅波动的情况下，单季业绩保持在较为稳定的水平上，验证了我们对公司作为行业第一大龙头保持高出租率和高长约率下的业绩稳定性。

    我们预计龙翔集团拟私有化于2022 年初完成，将增厚公司业绩，同时考虑到三季报业绩略低于预期，以及福建港能项目因疫情原因投产略晚于预期，我们下调公司21-23 年营业收入预测至10.7/13.7/16.0 亿元(21/22 年原预测为12.2/15.3 亿元)，同比分别+26%/+28%/+17%，21-23 年归母净利预测2.74/3.80/4.56 亿元(21/22 年原预测为3.49/4.83 亿元)，同比分别+20%/+39%/+20%，下调21-23 年EPS 预测至0.61/0.85/1.02元/股(21/22 年原预测为0.79/1.09 元/股)，同比分别+20%/+39%/+20%，对应2021 年10 月29 日22.87 元/股收盘价，PE 分别为37/27/22 倍，重申 “买入”评级。

    风险提示

    宏观经济系统风险；拟私有化项目、在建项目投产等进度低于预期；部分液化品进口受政策及极端天气等因素受影响。