今日最具爆发力的六大黑马（8.13）(3)

    杉杉股份(600884)：双轮驱动加速前行 半年报迎来高速增长

    类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：王帅 日期：2021-08-12

    事件：公司发布2021 年半年度报告，公司上半年营业收入99.47 亿元，同比增长209.82%；归属于上市公司股东的净利润7.60 亿元，同比增长659.15%；扣除非经常性损益后实现归母净利润7.24 亿元，同比增长2759.40%，超出市场此前预期。

    负极业务厚积薄发，动力消费同步发力共筑高速增长。公司现有负极产能12 万吨/年，负极上半年出货4.15 万吨，同比增长107.79%，负极业务实现快速增长。消费方面公司凭借深厚的技术积淀，在高能量密度3C快充领域处于领先地位，持续提升在下游客户的供货比例。动力方面公司精准把握行业东风，持续突破下游客户。公司现有石墨化产能4.2 万吨，随着包头一体化二期项目、乌兰察布项目逐步投产，以及远期四川眉山20 万吨一体化项目的建设，公司石墨化自供比例有望进一步提升。

    偏光片业务并表贡献卓著，产线加速建设打造全球龙头。公司偏光片业务2 月开始并表，上半年实现净利润5.15 亿元，单月贡献净利润1 亿元左右。公司现有产线设计产能1.3 亿平，未来2-3 年陆续投产6 条线，对应产能约为1.3-1.4 亿平，此外通过车速提升和大尺寸占比的提升，公司实际生产能力和盈利能力均有望进一步提升，加速迈向全球龙头地位。

    正极携手国际巨头，全球化拓展有望加速。上半年公司合计出货1.67 万吨，同比增长84.98%，单吨净利超过1.5 万元，实现量利齐升。公司前期公告向巴斯夫转让正极业务子公司杉杉能源19.6438%的股权，通过与巴斯夫合作公司正极业务有望加速拓展国际市场，进一步提升业务增长天花板。

    电解液实现扭亏为盈。公司电解液受制于添加剂供给短缺，上半年出货下滑至5277 吨，但是受益于供需改善带来的价格提升，以及公司自有六氟产能的增益，公司电解液环节盈利显著提升，上半年扭亏为盈实现利润0.50 亿元。公司根据市场情况适时调整战略，六氟二期2000 吨产能已经步入规划，为公司电解液业务进一步发展打下坚实基础。

    盈利预测：我们预计公司2021/2022/2023 年归母净利润为17.59 亿元/25.43 亿元/32.39 元，对应PE 为27 倍/19 倍/15 倍，给予公司买入评级。

    风险提示：公司产能建设不及预期；偏光片供需关系改善不及预期

    密尔克卫(603713)：化工品交易带动收入增长 预计下半年利润提速

    类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：黄盈/姜明 日期：2021-08-12

    密尔克卫披露2021 年半年报，整体业绩符合预期。2021 上半年实现营收34.6 亿元(+133.06%)，归母净利润1.84 亿元(+30.46%)，扣非归母净利润1.85 亿元(+35.44%)。其中二季度单季营收20.18 亿元(+137.7%)，归母净利润1.06 亿元(+21.0%)，公司当前处于业务结构的调整阶段，叠加2020 年二季度是公司单季度净利润金额最高的季度，基数压力较大，我们认为公司二季度业绩整体符合预期。

    得益于快速成长的供应链业务，公司收入快速成长。1)物流：剔除贸易板块收入后，预计公司2021 年上半年物流与其他收入达到23.15 亿元，同比增长84.3%。我们认为海运运价推升货代收入增长为物流板块增长主因。2)化工品交易：2021 年上半年，公司的化工品交易板块收入11.47亿元，同比增长400.52%。过去货代毛利率基本在12-15%之间，化工品交易的毛利率则在2-7%之间，远低于仓储业务超过40%的毛利率水平。21H1 货代收入占物流收入接近6 成；化工品交易则是由于公司战略布局大幅增长400%至11.46 亿，收入占比从20 全年的20%提升至33%。

    期待化工物流与交易的协同效应。我们认为公司产能扩张的步伐从未停止，对交易业务的探索并非是在物流主业上有所徘徊，而是加强化工品交付能力的一环，与物流业务存在协同效应，公司半年报亦有提及，化工交易对物流业务的装载率等是有正面作用的，但当前公司的交易业务整体规模尚不算大，我们认为随着交易业务的体量扩张，对物流业务的拉动、物流成本的摊薄、二者的协同效应将会更加明显。

    风险提示：外延扩张低于预期；交易业务低于预期? 投资建议：维持 “买入”评级。我们认为公司短期正在经历业务边界的扩张，从化工品物流走向集物流与交易于一身的交付型公司，但就短期而言，化工品交易的建设、国际海运运价的高企对公司当前的表观利润率难免有所影响，但公司扩张目前较为顺利。此外，公司的物流主业也在沿着原定路线扩张，预计疫情缓和后的开发与外延收购可能加速，随着以上事项落地与高基数压力减小，预计下半年业绩增长将高于上半年，因此我们维持公司2021-2023 年4.3、6.0、8.1 亿的归母净利润不变，已进入具有强估值吸引力区间，继续推荐。