今日最具爆发力的六大黑马（7.20）(2)

    万润股份(002643)：实施股权激励 坚定成长信心

    类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：李辉 日期：2021-07-19

    计划实施股权激励，主要核心人员参与

    公司披露限制性股票激励计划草案，拟向621 位激励对象授予限制性股票2165 万股，占公司股本总额的2.3814%，授予价格为9.78 元/股；激励对象包括董事长在内9 名高管和50 名中层管理人员，及核心科技、业务人员。

    此次股权激励为历年来首次，彰显出央企子公司在管理方法上积极的尝试。

    考核要求包括营收、ROE 和EVA 改善值

    股权激励计划授予的限制性股票，分年度进行业绩考核并解除限售，以达到业绩考核目标作为激励对象的解除限售条件，考核目标包括营业收入增长、净资产收益率及经济增加改善值三项目标。营业收入目标以2020 年为基数， 2022-2024 年复合增长率超过10%/11%/12%， 净资产收益率2022-2024 年分别不低于10.2%/10.5%/10.8%，并要求经济增加值改善值均大于0。在具体目标数值考核的基础上，营收复合增速及ROE 考核要求不低于同行业平均水平及对标企业75 分位数。

    我们将营收目标进行分解和计算，以2020 年营业收入29.18 亿元为基数，达到激励要求的2022-2024 年营业收入目标分别为35.31/39.91/45.92 亿元。

    按照ROE 目标10.2%/10.5%/10.8%，及公司2020 年0.46 资产周转率和1.26权益乘数计算，粗略测算2022-2024 年净利润目标为6.21/7.23/8.56 亿元，对应以2020 年为基数，2024 年净利润复合增长率将达到11.62%。

    产生激励费用影响较小，积极意义影响深远

    虽然股权激励会产生一定费用，但对公司收入、利润影响有限，而对于央企子公司而言，积极的意义则更加深远。按照公司初步测算，2021-2025年因股权激励产生成本总和约1.35 亿元，2022-2024 年产生费用约为4,855.66/4,299.28/2,259.24 万元，若按上述利润目标测算，该笔费用占净利润比例均不超过8%。而考虑产生的股权激励费用，公司实际净利润水平则将达到更高要求，2024 年实际目标净利润复合增速将超过12%。

    万润股份为央企中节能集团控股子公司，央企在发展过程中难免遇到激励不足导致的发展经营性问题，而首次对于多数中高层管理人员和核心技术人员的激励，有望激发公司发展潜力，管理层有望通过持股，更加重视公司业务发展，长期的意义更加深远。

    盈利预测及投资建议：因股权激励费用、柴油车国家标准升级后需求可能存在的下滑等因素，我们下调公司盈利预期。预计公司2021-2023 年盈利预测为6.6、7.4 和8.6 亿元(前值7.1、8.2 和9.2 亿元)，对应2021-2023年EPS 分别为0.72、0.81、0.95 元/股，维持目标价至22 元，维持“买入”评级。

    风险提示：股权激励计划变更；公司激励目标不达预期；国六柴油车销售不利影响沸石出货；出口受运输价格高涨影响；

    药明康德(603259)：全球竞争优势凸显 2021H1业绩超预期增长

    类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：马帅/冯俊曦 日期：2021-07-19

    事件：2021 年7 月15 日，公司发布2021 年半年度业绩预增公告，2021H1 公司预计实现归母净利润26.27 亿元-26.62 亿元，同比增长53%-55%；预计实现扣非后归母净利润21.04 亿元-21.26 亿元，同比增长86%-88%，业绩增长超预期。

    业务快速发展+盈利能力提升，推动2021H1 业绩超预期增长2021H1 公司预计实现归母净利润26.27 亿元-26.62 亿元，同比增长53%-55%；预计实现扣非后归母净利润21.04 亿元-21.26 亿元，同比增长86%-88%。2021H1 公司业绩增长超预期主要得益于：(1)CDMO业务和临床研究及其他CRO 业务的持续强劲增长；(2)公司产能利用率和经营效率提升，带动经营利润显著增长。

    各项业务持续快速发展，带动公司业绩持续强劲增长2021Q1 中国区实验室服务、CDMO 服务、临床研究及其他CRO 服务已分别实现收入同比增长49%、100%、57%。考虑到目前Hits 平台已赋能超过600 家全球客户、CDMO 服务药物分子数量持续增长且无锡市和常州市的生产基地建设持续推进、SMO 和CDS 在手订单快速增长，预计2021Q2 乃至全年各项业务仍有望保持快速发展的态势。

    2021H1 产能全面快速恢复，盈利能力持续提升带动业绩显著增长国内疫情稳定后，公司实现产能全面快速恢复，公司产能利用率和经营效率持续提升。从各业务板块分析，截止到2021Q1，CDMO 业务、临床CRO 业务及其他调整后毛利率分别同比提高3.7 个百分点、5.3个百分点，预计2021Q2 公司各项业务毛利率有望持续提升。公司盈利能力持续提升，推动经营利润的显著增长。

    投资建议：预计公司2021 年-2023 年净利润分别为45.30 亿元、60.64亿元、79.44 亿元，分别同比增长53.0%、33.9%、31.0%。给予买入-A的投资评级。

    风险提示：订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、海外疫情发展影响海外药企订单等