今日最具爆发力的六大黑马（5.31）(3)

    洋河股份(002304)：股东大会反馈积极 经营拐点正逐步证实

    类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：文献 日期：2021-05-27

    公司召开2020年 股东大会，公司主要管理层出席。

    股东大会传递积极信号

    公司张董事长提出双品牌多品类战略(洋河+双沟+贵酒)，把双沟作为独立体系运作，亲自兼任双沟董事长，目前双沟营销、管理及生产系统已独立，财务也正待独立，贵酒营销体系亦独立；张董事长明确M6+为公司核心大单品，顺大势的同时公司战略重心仍聚焦；公司执行总裁、销售公司董事长刘总明确，此轮营销变革已全面落地，基本面已形成趋势性扭转，M6+处于高速发展期，未来全国开花可期。

    新一轮产品生命周期即将全面开启

    M6+占位700 元+价格带，已在对老M6 完全替代基础上实现快速增长，省内及部分主流消费价格带较高的省份消费氛围培育较好；M3 水晶版招商铺市已完成，省内消费者接受度略慢，主因系水晶版价格由400 元上提至500 元、对四开形成价格跨越，短期价格大幅提升消费者培育周期拉长，参考M6+培育节奏，后续中秋旺季有望实现放量。后续天之蓝、海之蓝预计分别于7 月、年末(或明年初)进行换版升级，故2022 年起，公司将实现全部主导产品均开启新一轮产品周期。

    渠道改革稳步推进，产品换代背后本质是营销模式创新本轮公司两大核心大单品M6+、M3 水晶版换代背后的核心是全新控盘分利模式(一物一码，多码关联)带来的营销模式创新。此外，费用投放体系重新确立，将客勤礼品费用转向围绕消费者展开，费用效率得到提升，M6+与M3 水晶版已形成组合拳；推进厂商一体化改革，建立“一商统筹、多商配衬”模式，当前公司核心产品价格体系稳定，公司与经销商关系显著改善，渠道销售动力增强；公司两大事业部裂变成五个，新增高端、梦之蓝、海天、双沟事业部，进一步细化组织架构，伴随各产品渠道打法分立，有的放矢提升效率。

    投资建议

    公司股东大会传递积极信号，产品上，M6+换代基本成功，M3 水晶版延续承载全新渠道控盘分利模式，已在营销层面再次与主流酒企拉开代差，有望与M6+形成组合拳，接力可期。洋河内部人事调整、组织分立、渠道改革、产品更新等调整已到位，洋河新一轮可持续成长周期正在路上。预估2021~2023 年收入分别为235、274、316 亿元，同比分别+11%、+17%、15%，归母净利润分别为78、94、112 亿元，同比分别+4%、+21%、19%，当前股价对应2021~2023 年P/E 分别为42.4x、35.0x、29.5x，维持 “买入”评级。

    风险提示

    渠道营销调整进度不及预期；海之蓝、天之蓝恢复进度不及预期；梦之蓝M6+、水晶版推广进度不及预期。

    飞亚达(000026)：日积跬步 掘金免税渠道可期

    类别：公司 机构：万联证券股份有限公司 研究员：陈雯/王鹏 日期：2021-05-27

    报告关键要素:

    近日，公司发布公告，公告指出公司基于名表零售业务的战略发展需要，为把握海南自由贸易港的政策机遇及免税市场的发展机会，加速布局和推进相关业务发展，决定以自有资金 1,000 万元人民币投资设立全资子公司亨吉利世界名表中心(海南)有限公司(暂定名，以工商部门登记名称为准)。

    投资要点:

    全球高端瑞表行业品牌进一步集中，海南免税新政下名表消费空间被打开。

    根据《2020 年瑞士手表市场报告》(Morgan Stanley 与 LuxeConsult 合作发布)，Covid-19 疫情虽打击整体市场需求(根据瑞士钟表工业联合会数据，瑞表出口金额同降21.8%)，但财富效应凸显，市场份额进一步向头部品牌集中，劳力士市场份额同增2.9pcts 至24.9%蝉联第一。而我国消费者是瑞表消费的重要力量，20 年瑞表出口内地金额同增20%，21 年1-3 月同增58%/161%/100%，相比正常年份19 年增长69%/27%/122%，主因我国消费者此前多在境外购买奢侈品，疫情作用下回流。为更好地引导消费回流，海南免税新政不断落地，我们认为，海南免税新政进一步打开名表消费空间的主要逻辑如下：①政策变更带来的客流量为名表消费引流；②总额度提升至10 万元，单件商品8000 元限额取消(无需缴纳超额部分行邮税)，高端腕表主力价格带得以覆盖；③取消手表购买件数限制，有望催生团购、为亲友选购礼品等需求。

    公司投资设立亨吉利(海南)子公司，把握海南免税新政下名表消费扩容良机。亨吉利世界名表中心作为公司全资子公司是国内前二的名表零售商，在供应链管理、销售团队培养、消费者服务等方面具备强大的竞争优势，也是公司收入及利润的重要贡献。我们认为未来海南有望成为免税(以离岛免税+岛民免税+离境退税等为主)与有税并行的国际购物天堂，2025 年前有望适时全面开展全岛封关运作(发改委表示正在积极推进)，公司有望依托亨吉利(海南)子公司采用供货、开店等多种模式从多渠道深挖海南腕表市场机会，助力公司中长期发展。

    盈利预测与投资建议：我们维持公司2021-2023 年盈利预测，预计21-23年公司归母净利润分别为4.17/5.13/6.14 亿元，同比增长42%/23%/20%，对应EPS 为0.96/1.18/1.41 元/股，05 月25 日股价对应PE 为16/13/11倍，考虑到公司顶级奢侈品零售商的标的稀缺性以及国产腕表的龙头地位，估值仍具性价比；考虑到亨吉利与免税牌照方相关业务合作的深化，估值仍有向上空间，维持“买入”评级。

    风险因素：疫情风险、回流不及预期、自有品牌恢复不及预期、免税相关合作推进不及预期