今日最具爆发力的六大黑马（5.28）

    抚顺特钢(600399)：我国变形高温合金龙头 涅盘重生望受益于十四五高景气周期

    类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：杨诚笑/孙亮/李鲁靖/田庆争 日期：2021-05-27

    公司为“中国特殊钢的摇篮”，高温合金航空航天市占率达80%公司作为我国不可替代的国防军工、航空航天等高科技领域使用特殊钢材料的生产研发基地，以特殊钢和合金材料的研发制造为主营业务，“三高一特”(高温合金、超高强度钢、高档工模具钢、特种不锈钢)为公司核心产品，下游广泛应用于军工、机械、船舶以及新兴产业等国民经济大部分行业，被誉为“中国特殊钢的摇篮”，其中(变形)高温合金在航空航天市场占有率高达80%以上，超高强度钢在航空航天市场占有率高达95%以上，为该领域龙头企业。

    重组后财务状况明显改善，公司提质增效涅槃重生2017 年东北特钢集团实施混合所有制改革，沙钢集团成功进驻公司。重组后公司产品实现快速上量，2020 年经营业绩大幅提升。公司2020 年实现营业收入62.72亿元，同比+9.26%；实现归母净利润5.52 亿元，同比+82.64%，我们认为主要系两方面原因：1.国防军工终端产品需求大幅提升，驱动公司主营产品实现快速上量；2.公司重组之后经营质量得到有效改善。

    21Q1 资产负债表多项财务指标向好，公司主营业务有望实现快速放量。2021Q1公司存货达17.65 亿元，较期初增长11.26%；预收款+合同负债达2.8 亿元，较期初增长16.30%。我们认为，公司存货及预收款+合同负债大幅增长，表明公司在手订单充足，公司正处于积极备产备货阶段，有望随“十四五”产业高景气周期实现加速排产。

    “十四五”军工高景气周期已至，高温合金龙头迎风起航军工新材料是我军装备跨越式发展的基础支撑，跨越式武器装备发展进入颠覆性技术突破期，关键核心技术突破将加快。根据政治局第22 次会议内容，我们认为我国将进入“跨越式武器装备发展”+“战略、颠覆性技术突破”阶段，新一代航空装备、精确打击武器、无人装备及其中层支撑-信息化、底层支撑-新材料将为主要受益领域，或将在“十四五”迎来高景气阶段，军工新材料望在“十四五”各类装备中起底层基础支撑作用。

    据World Air Forces 2021 统计数据，美国现役各类军机数量为13,232 架，在全球现役军机中占比为25%，我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。

    发动机作为各类航空器核心部件，公司高温合金材料用量约占到其总质量的40%-60%，主要用于燃烧室、导向叶片、涡轮叶片和涡轮盘四大热端零部件，产品具备较高技术壁垒。同时，公司作为国防科工局民口配套的核心、骨干企业，承担和参与国防科工局190 余项军工新材料科研课题，在研课题39 项。我们认为，公司深耕国防军工领域多年，技术、市占率具备明显先发优势，同时考虑高温合金50%的进口替代空间，预计公司对应产品望伴随“十四五”跨越式武器装备需求增长实现快速放量。

    盈利预测与评级：综上所述我们认为，公司作为我国高温合金领域龙头企业，对应业务有望充分受益于“十四五”跨越式武器装备需求提升，业绩或实现快速释放。在此假设下，预计2021-2023 年公司实现营业收入69.01/77.33/87.46 亿元，对应归母净利润8.01/10.54/13.67 亿元，对应EPS 为0.41/0.53/0.69 元，PE 为36.75/27.94/21.54x。公司作为我国高温合金龙头企业，2021 年对标可比公司的预测PE均值为50.44x，目标价为20.68 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：行业风险；经济环境风险；原材料价格波动风险；中小股东索赔风险等

    海尔智家(600690)：员工持股持续推出 激励机制彰显长期信心

    类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：罗岸阳 日期：2021-05-27

    事件：海尔智家发 布2021-2025年A+H股员工持股计划，持股计划人员包括董事、监事、高管、公司及子公司核心技术(业务)人员，其中A 股持股计划人员不超过1599 人，H 股持股计划不超过35 人。2021 年A 股计划提取激励基金额度7.08 亿元，H 股计划提取0.9 亿元。

    点评：

    21 年H 股员工持股计划锁定期满考核条件：1)21 年归母净利润较20年归母净利润(剔除出售卡奥斯的一次收益)增长超过26%，则持有人获得股票权益的40%；如增幅在20.8%~26%，由管委会决定归属比例；若低于20.8%则不归属。2)22 年归母净利较20 年复合增长率超过18% ， 则持有人获得股票权益的60% ； 如果年复合增长率为14.4%~18%，由管委会决定归属比例；若低于14.4%则不归属。

    考核目标显示公司发展预期，“人单合一”激励员工创新。按照21 年持股计划考核条件，21 年、22 年归母净利润分别超过119.95/132.56 亿元则持有人获得完全归属，若不剔除出售卡奥斯收益，以达成完全归属最低条件计算，分别同比增长率7.48/10.51%；若归母净利润分别低于115/124.59 亿元，则不归属。设定业绩目标与员工持股计划挂钩有利于充分调动员工积极性，激励员工为用户创造价值，实现”人单合一“的公司精神。

    员工持股高度绑定公司利益，健全激励机制吸引人才。21 年A 股核心员工持股计划中公司及子公司核心技术(业务)人员涉及1587 人，共持6.57 亿元(92.91%)，H 股除董事、高管外其他核心管理人员涉及24 人，共持3927 万元(43.63%)。公司对董事、监事及高级管理人员以外的核心员工进行大规模股票激励有利于绑定公司与员工利益，推动公司可持续发展；完善的员工持股激励机制有利于吸引创业团队和人才，有利于搭建一流的人力资源平台。

    持续发布持股计划彰显公司可持续发展信心。公司曾发布4 期员工持股计划，首期要求16/17 年扣非净利润分别满足同比增长10/15%则完全归属，第二期要求17/18 扣非净利润分别满足同比增长25/10%则完全归属，第三期要18/19 扣非净利润分别满足较17 年增长10/21%则完全归属， 公司实际16-19 年扣非净利润分别同比增长17.89/29.81/17.38/-12.67%，除19 年外均达成完全解锁股票权益目标。

    海外成熟布局加快业务出海，三翼鸟推动智慧家居。公司通过“海尔+本土行业龙头品牌”并行的双线模式布局全球市场，经过多年整合协同发展，公司海外市场规模及盈利水平显著提升；推出的场景品牌“三翼鸟”

    是公司继卡萨帝之后布局智慧家居的又一举措，未来有望成为公司业务新助力；国内高端家电市场份额不断提升，卡萨帝作为国内高端品牌代表进入收获期。长期来看，公司具备可持续增长能力，本次员工持股计划也体现了公司对自身长期发展的信心。

    盈利预测与投资评级： 我们预计公司21-23 年收入为2337.72/2559.61/2806.19 亿元， 同比+11.5/+9.5/+9.6% ； 归母净利润121.10/150.86/170.30 亿元， 同比+36.4/+24.6/+12.9% ， 对应PE为24.19/19.42/17.20 倍，给予“买入”评级。

    风险因素：原材料成本大幅上升，海外市场开拓不及预期、高端市场需求不及预期、套系化/场景化产品教育推广不及预期、汇率大幅度波动、海外疫情反复导致出口需求不足等