今日最具爆发力的六大黑马（4.22）(2)

    晨鸣纸业(000488)：一季度浆纸景气向上 产销情况良好

    类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯 日期：2021-04-21

    事件

    公司发布2021 年一季报：公司2021 年一季度实现营业收入102.06 亿元，同比增长67.71%，实现归母净利润11.79 亿元，同比增长481.42%。

    点评

    行业高景气，公司产销情况良好。公司各纸种下游需求旺盛：白卡纸方面，在清退白板纸产能、禁废令和限塑令加码的背景下，白卡纸有大量来自灰底白板纸和不可降解塑料的替代需求；文化纸方面，建党100 周年的增量需求较大。公司一季度产能利用率接近满产，预计需求热度将延续一整年。

    实现浆纸一体化，保障盈利能力提升。2021 年以来在原料木浆不断提价的带动下，文化纸&白卡纸的提价持续落地。截至2021 年3 月底，国内针叶浆/阔叶浆现货价格分别为7400/ 5700 元/吨，相较2021 年年初上涨42.2%/ 38.2%；双胶纸/铜版纸/白卡纸价格分别为7308/ 7322/ 9821 元/吨，相较2021 年年初上涨 36.0%/ 30.8%/ 40.1%。原料成本在造纸行业的生产成本中占有较高的比重，目前公司木浆自给率接近100%，自制浆的成本低于外购浆的成本，在浆纸同涨的背景下具有明显的成本优势。在木浆价格持续上涨的趋势下，预期公司自制浆的成本红利将继续扩大，吨利将继续增长。

    期间费用率下降，净利率提升。一季度公司净利率为11.55%，同比提升8.22pct，提升的主因是期间费用率大幅下降。2021 年一季度公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为0.68%/ 2.44%/3.58%/ 6.85%，分别同比下降3.72pct/ 1.61pct/ 0.59pct/ 3.86pct。销售费用率和财务费用率下降幅度较大，销售费用率下降的主要原因是运输费用计入科目变动，财务费用率下降的主要原因是公司持续降低负债规模。

    投资建议：预计公司 2021~2023 年EPS 分别为2.03/ 2.07/ 2.12 元，当前股价对应2021~2023 年PE 分别为5.5 倍/ 5.4 倍/ 5.3 倍，建议买入。

    风险提示：提价不及预期，业绩预测和估值不达预期的风险。

    恒林股份((603661)：办公家具出口高增长 开启内销品牌化

    类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯 日期：2021-04-21

    事件

    公司发布2020 年年报：2020 年度实现营业收入47.43 亿元，同比增长63.34%；实现归母净利润3.63 亿元，同比增长49.25%。对应2020 年四季度实现营业收入15.17 亿元，同比增长59.46%；实现归母净利润0.61亿元，同比增长142.69%。

    点评

    海外疫情蔓延使得居家办公需求延续，家具出口继续高增长。2020 年海外疫情扩散带动居家办公需求爆发，2020 年公司四个季度收入分别同比增长7.50%/ 93.46%/ 87.06%/ 59.46%。分产品来看，2020 年办公椅/ 沙发/ 按摩椅营业收入分别为23.08/ 8.94/ 1.44 亿元，分别同比增长57.83%/24.77%/ 334.28%,其中按摩椅基数较低，增速最快。2021 年以来海外疫情继续蔓延，疫情影响下居家办公、线上消费成为常态，家具出口实现高增长，1-2 月家具及其零件出口额同比增长69.6%，预计公司2021 年办公椅/ 沙发/ 按摩椅业务收入将保持增长。

    办公环境解决方案业务潜力巨大。2020 年办公环境解决方案业务营业收入为8.08 亿元，同比增长150.94%。2021 年是公司收购Lista Office 后实现国产化的关键之年，随着公司供应链与内销团队的搭建，预计公司品牌力将得到显著增强，国内潜在客户数量较多，办公环境解决方案业务将逐渐成为公司的新增长点。

    期间费用率略有提升。2020 年公司销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别为11.60%/ 4.67%/ 1.92%，同比2019 年变化+4.88pct/ -0.95pct/2.15pct。2020 年销售费用率提升的原因是搭建跨境电商销售渠道带来较多运营费用，财务费用率提升的原因是人民币升值引起汇兑损失。受此影响，2020 年公司净利率从2019 年的8.38%下降至7.66%。

    投资建议：预计公司 2021~2023 年EPS 分别为4.91/ 5.99/ 7.11 元，当前股价对应2021~2023 年PE 分别为12.5 倍/ 10.2 倍/ 8.6 倍，建议买入。

    风险提示：原材料成本波动，出口业务不及预期