今日最具爆发力的六大黑马（2.25）(2)

    老板电器(002508)：线上销售放量 Q4收入略超预期

    类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张立聪/李奕臻 日期：2021-02-24

    事件：老板电器公布2020 年业绩快报。公司2020 年实现收入81.4 亿元，YoY+4.8%；实现业绩16.7 亿元，YoY+5.3%；扣非业绩16.0 亿元，YoY+5.4%。折算2020Q4 单季度实现收入25.1 亿元，YoY+17.5%；实现业绩5.5 亿元，YoY+9.2%；扣非业绩5.4亿元，YoY+12.1%。随着疫情影响消退，老板Q4 销售态势向好。我们判断，公司具备较强的调整能力，2021年经营表现值得关注。

    经营态势向好，Q4 收入加速增长：因电商放量，公司Q4 收入保持快速增长，其主要销售渠道情况为：1)消费者更倾向于线上购物，线上流量增加。预计Q4 电商收入同比增长30%+，2020 年公司线上收入占比约为35%。2)预计老板Q4 线下零售同比基本持平，2020 年公司线下零售收入占比接近35%。3)我们预计，老板Q4工程渠道收入增速20%以上(上年同期基数高)，2020 年公司工程渠道销售占比近25%。整体而言，老板Q4 收入增速略超市场预期，运营表现优于同业企业。我们观察到，从2020 年5 月起，国内地产销售数据向好，而从住宅销售到产生厨电需求，时间间隔4 个季度。2020 年5 月份以来的地产销售回暖，将拉动2021 年厨电需求，利好老板电器。

    Q4 净利率有所下降：老板Q4 单季净利率为21.9%，同比-2.1pct，因Q4 上游原材料价格上升，公司成本压力增加，影响了盈利能力。展望2021 年，我们认为，成本压力对老板影响可控，原因为：1)随着需求复苏，公司规模效应有望继续显现。2)若电商占比持续提升，将对利润率产生拉动作用。

    新式厨电取得销售成果：根据奥维数据，2020 年，“老板品牌”嵌入式一体机线下零售额份额为31.5%(同比+9.9pct)，位居行业第二；“老板品牌”嵌入式洗碗机线下零售额份额为9.6%(同比+2.6pct)，位居行业第四。公司正在积极推出符合国内消费者使用习惯的新品，获得市场认可。我们认为，公司推广新式厨电，有利于提升配套销售率及客单价，拉动收入增长。

    投资建议：作为高端厨电龙头，老板电器善于响应市场需求变化，及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为，这种优秀的应变管理能力，是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2021 年~2022 年的EPS 分别为2.01/2.31 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为50.25 元，对应2021 年25 倍动态市盈率。

    风险提示：地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低

    恒瑞医药(600276)：创新出海再添新品种 加速创新国际化

    类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：杜向阳/陈进 日期：2021-02-24

    事件：公司已于美国时间2021 年1月21 日向美国食品药品监督管理局(FDA)提交了氟唑帕利胶囊国际多中心临床试验申请并获受理，目前已获FDA 批准国际多中心临床试验资格，并将于近期开展相关临床试验。

    创新药出海再添新品种，创新国际化加速。本次国际多中心临床方案为：氟唑帕利胶囊联合醋酸阿比特龙片和泼尼松片对比安慰剂联合泼尼松片一线治疗转移性去势抵抗性前列腺癌患者的多中心、随机、双盲、安慰剂对照的III 期临床研究。氟唑帕利是继吡咯替尼、PD-1 联合阿帕替尼、长效胰岛素、IL-17 之后又一获得FDA批准临床的创新药品种；公司目前国际化业务集中在仿制药出口，加速创新国际化是公司下一个重要目标，预计公司将拥有国际化的研发和销售团队。公司是国内创新药龙头企业，在研产品已超过40 个，未来将有更多优质创新产品进行国际化开拓，加速成为国际一流的大药企。

    氟唑帕利应用前景广阔，多适应症待获批。氟唑帕利是一种聚腺苷二磷酸核糖聚合酶(PARP)抑制剂，可特异性杀伤BRCA 突变的肿瘤细胞。氟唑帕利于2020 年12 月国内获批上市，用于既往经过二线及以上化疗的伴有胚系BRCA突变的铂敏感复发性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌患者的治疗；其单药或联合阿帕替尼治疗卵巢癌、乳腺癌、胰腺癌已处于III 期临床研究阶段，2 年内有望陆续获批；氟唑帕利另有多种联合治疗方案，包括与阿比特龙联合、与抗PD-L1 抗体SHR-1316 及替莫唑胺联合治疗多种实体肿瘤已处于临床开发阶段。氟唑帕利目前国外有同类产品Olaparib 、Rucaparib 、Niraparib 和Talazoparib 于美国获批上市销售，Olaparib(商品名利普卓)与再鼎医药引进的Niraparib(商品名再乐)于国内获批上市。经查询，2019 年四款PARP 抑制剂全球销售额约13.6 亿美元，预计2020 年超20 亿美元。PARP 抑制剂在卵巢癌、gBRCA 突变的HER2 阴性晚期乳腺癌有着良好的临床应用，未来有望与其他药物联用拓展至其他实体瘤适应症；因此，氟唑帕利有着广阔的临床应用前景，有望成为与公司吡咯替尼同等级别的重磅产品。

    盈利预测与投资建议。受疫情影响，预计2020-2022 年EPS 为1.21 元、1.52元、1.88 元，对应PE 分别为83、66、54 倍。销售改革与创新品种获批催化公司进入新的发展周期，持续推动公司由传统仿制药企向创新药企战略转变中，维持“买入”评级。

    风险提示：肿瘤药集中采购降价、药品研发进度不达预期等风险。