今日最具爆发力的六大黑马（2.4）(3)

    平安银行(000001)：盈利新起点

    类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：梁凤洁/邱冠华 日期：2021-02-03

    报告导读

    提前回表，超额拨备。蹲得越深，跳得越高。

    投资要点

    业绩概览

    平安银行2020A 归母净利润累计同比+2.6%，对应20Q4 单季同比+42.8%，单季增速环比+37pc；营收累计同比+11.3%，对应20Q4 单季同比+5.7%。20Q4 单季净息差(日均)2.44%，环比-4bp。20Q4 末不良双降，不良余额环比-7.8%，不良率1.18%，环比-14bp；拨备覆盖率201%，环比-17pc。

    业绩点评

    1、提前出清回表压力。市场比较关注拨备覆盖率环比下降的问题，投资者需穿透表象看本质。2020 年平安银行为2021 年理财回表预先计提大量减值，金额高达273 亿元，占税前利润74%。非贷款减值的大幅计提分流了一部分贷款拨备计提，导致拨备覆盖率环比-17pc 至201%。实际上，提早计提这部分的减值，并且进行核销，使平安银行在2021 年能够轻装上阵，为利润增长做好储备。

    2、资产质量大超预期。不良、关注、逾期均环比大幅双降，不良率、关注率、逾期率分别创近5 年、7 年、8 年最优水平。得益于：①经济好转，零售风险基本回到疫情前水平；②加大核销，20Q4 单季度核销金额推测接近190 亿。展望2021 年不良生成压力有望大幅下降。归因于：①前瞻性动态风险指标已经大幅改善，“不良+关注”的滚动生成率下降至历史低位，经济修复下趋势有望得以延续；②认定严格程度前所未有，逾期90+、逾期偏离度均已经下降至2012 年以来最低水平，分别为75%和121%。

    3、零售业务全面开花。①零售客户基础扎实。零售客户数维持10%的较快增长，口袋银行APP 月活突破4000 万，同比增速高达16%。②零售信贷全线恢复。20Q4 增量仍然以抵押持证类和汽车贷款为主，同时此前受疫情影响较大的新一贷和信用卡都迎来了修复，新一贷新发放规模进一步回升，信用卡卡均交易活跃度继续改善。③财富管理高速发展。2020 年零售AUM 维持30%+的高增速；全年代销非货币公募1500 亿，同比增长156%。④代发业务成效显著。

    代发和批量业务促进AUM 和存款分别增长44%、22%。展望未来，平安银行零售业务多点开花，全面看好平安银行零售业务发展。

    4、盈利增速弹性可观。展望2021 年，平安银行主要的盈利驱动点来自于：(1)中收继续高速增长。随着疫情修复，信用卡业务及相关收入自20H2 以来呈现明显的改善态势；私行财富继续加码，财富管理及理财业务预计成为主要增长点。(2)减值压力大幅下降。①非贷款减值方面，理财回表压力已经提前消化，预计2021 年非信贷减值压力大幅改善。②贷款减值方面，预计2021 年压力也将继续改善，得益于不良生成压力的减轻。

    盈利预测及估值

    零售业务全面向好，减值压力彻底释放，盈利空间已经打开。上调2021-2023年归母净利润增速预测至12.04%/14.05%/15.20%。智能零售银行正在路上，给予平安银行金融科技和财富管理的双重溢价。上调目标价至33.21 元，对应2021年2.0 倍PB。现价对应21 年PB 1.48 倍，现价空间35%，买入评级。

    风险提示：宏观经济失速，疫情二次反复，美国制裁风险。

    航天电器(002025)：14年来再次定增大幅扩产 解决产能瓶颈 充分承接防务领域尤其是导弹领域的高景气

    类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：冯福章/花超 日期：2021-02-03

    事件：

    2021 年2 月1 日，公司公告非公开发行A股股票预案，拟募资不超过14.66亿元，扣除发行费用后全部投向以下项目：①特种连接器、特种继电器产业化建设项目；②年产153 万只新基建用光模块项目；③年产3976.2 万只新基建等领域用连接器产业化建设项目；④贵州林泉微特电机产业化建设项目；⑤收购航天林泉经营性资产；⑥补充流动资金。本次非公开发行股票方案尚需获得公司股东大会审议通过和中国证监会核准后方可实施。

    点评：

    1)14 年以来再次募资大幅扩产，解决产能瓶颈，将充分承接防务领域尤其是导弹的高景气。公司此次定增扩产项目包括特种连接器、特种继电器产业化建设项目，年产153 万只新基建用光模块项目、年产3976 万只新基建等领域用连接器产业化建设项目、贵州林泉微特电机产业化建设项目。

    项目建设周期3 年，达产后分别可贡献年销售收入5.16 亿元、2.69 亿元、11.88 亿元、3.88 亿元，年销售收入增加共23.6 亿元，扩产规模达到现销售收入的67%(2019 年营收35 亿)。此外，拟收购航天林泉经营性资产(评估值3.66 亿元，使用募集资金1.96 亿)，解决关联交易问题，节省租赁费用；补充流动资金4.4 亿，大幅改善现金流及财务成本。我们认为：

    这是公司具有重大意义的扩产动作，一方面，充分反映我们此前对军工行业，尤其是导弹防务领域高景气度的判断以及后续景气兑现的确定性。另一方面，此次的扩产幅度较大，原产能挖潜叠加新增产能释放，预计公司未来三年的业务体量将是倍数级别的增长。

    2)此次非公开发行可解决公司当期的发展瓶颈，消除市场对产能的担忧。

    此次非公开发行的目的解读：①解决公司当前发展瓶颈、提升市场竞争力。

    公司自2007 年定增过一次小规模扩产外，14 年来一直通过智能制造提升产能和效率，目前产能无法满足市场的高需求，亟需产线建设，本次产能扩充是倍数级别，部分项目建设周期或可提前，未来三年的业绩增速将是爆发性的。②解决林泉电机与航天林泉的关联交易问题，可节省租赁费用。

    公司控股子公司林泉电机通过租赁方式使用控股股东航天江南的电机经营性资产。本次非公开将解决关联交易问题，有利于保持上市公司资产、业务的完整性，同时考虑租赁费用的节省。③解决公司业务发展资金缺口、持续增强盈利能力。公司的业务体量在增长，生产运营资金需求持续增加，亟需补充流动资金，本次非公开发行补流，将缓解公司发展的资金压力。

    3)投资项目看，防务和民用同步扩产，为中长期发展打下基础。公司此次四项扩产、一项收购、一项补流。投向中扩产尤其亮眼，防务连接器、继电器扩产，同时民用领域也做了中长期规划，每一项都是现有能力的大力扩展。其中：

    ①特种连接器、特种继电器产业化建设项目。拟新建 8 条生产线，主要生产特种连接器、继电器等产品，增加年产 922 万只电子元器件产品。项目总投资2.85 亿元，拟使用募集资金 2.8 亿元，预计达产年销售收入 5.16亿元。一方面，促进连接器产业升级，满足防务领域高端产品需求，巩固公司作为国内连接器，特别是公司在航空、航天、舰船等多个防务领域的绝对优势地位。同时，国内仍有部分高端产品未实现国产化，公司项目将促进公司产品及整个连接器产业的升级，降低国家军事装备、航天航空等领域对国外高端连接器的依赖，满足国内防务领域对高端连接器产品需求。

    ②年产153 万只新基建用光模块项目。建设高速光模块产线、特制光模块产线、并行光引擎产线、光电连接组件产线、CPO 专线、IHP 试制产线共 6 条产线及新建 1 幢厂房，增加年产光模块产品 153 万只。项目总投资 1.1 亿元，拟使用募集资金 1.09 亿元，预计达产年销售收入2.69 亿元。公司目前高速光模块占比较低，行业通讯客户在10G、25G 光模块和25GBIDI、100G、200G 需求增速明显，江苏奥雷须加速提升高速产品的器件封装和模块生产的垂直整合批产能力，强化高速光模块生产能力，带动产品结构改善，提升收入与毛利率增长。目前现有厂房已无法满足高速光器件和光模块批产能力，急需募集资金用于高速率光模块生产线项目。

    ③年产3976 万只新基建等领域用连接器产业化建设项目。新增一栋综合厂房，主要生产新基建和能源装备及消费电子用连接器及组件等产品。增加年产 3976 万只新基建等领域用连接器。项目总投资 3.95 亿元，拟使用募集资金 3.36 亿元，预计达产年销售收入11.88 亿元。公司按照规划在通信连接器生产线、射频连接器生产线、石油装备用连接器生产线、高端线束产品生产线继续投入，提高市场占有率，解决苏州华旃的生产能力已基本饱和问题。

    ④贵州林泉微特电机产业化建设项目。新增建设风机、力矩电机产线等共 6条产线，增加年产10.1 万台/套微特电机产品。项目总投资 1.98 亿元，拟使用募集资金1.04 亿元，预计达产年销售收入3.88 亿元。公司电机业务主要面向防务领域，此次也可有效解决产能不足问题，享受行业高景气。

    ⑤收购航天林泉经营性资产。拟以 3.66 亿元收购航天林泉拥有的电机经营性资产，其中使用募集资金1.96 亿元。目前公司持有林泉电机53.60%的股权，航天林泉持有林泉电机45.98%的股权，自林泉电机成立后，航天林泉所有军品科研生产任务全部交由林泉电机进行，航天林泉泽以航天系统物资供应、资产管理为主营业务。此次收购将解决目前公司电机业务存在的关联交易问题，提升公司电机业务资产完整性。

    ⑥补充流动资金的具体情况。募资4.4 亿元、用于补充公司日常运营资金，优化资本结构，满足业务经营规模日益扩大带来的资金需求。

    投资建议：航天产品领域在多重背景驱动下有望呈现高景气度，公司的连接器产品在宇航、弹载连接器领域市场份额居首，优势突出，核心受益；此外民品发展具有潜力，短期或受疫情和中美关系影响，长期看受益于5G基站建设及元器件的国产替代。考虑到本次定增能够解决公司当前发展瓶颈，提升市场竞争力，我们预计2020-2022 年净利润为4.7、6.99、9.0亿元，对应估值51X、36X、28X，公司是军工板块中增长确定性较好、估值与业绩匹配，可长期关注，持续推荐，维持“买入-A”评级。

    风险提示：武器装备列装进度不及预期、航天发射任务失利或延后影响公司军品业务。