今日最具爆发力的六大黑马（12.22）(3)

    宇通客车(600066)：复盘与展望：数字化变革下宇通客车新机遇

    类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：梁超/唐旭霞 日期：2020-12-20

    复盘：善创新者恒久远

    宇通客车是全球大中客龙头(2019 年国内市占率37%，全球市占率16%)，前身郑州客车修配厂，国企转民营的极成功案例。以改革开放后90 年代长途客运市场爆发为起点，通过自主研发的卧铺客车打下基础；在2000 年后客车行业黄金10 年间不断创新拓展市场，2004 年产销和市场份额国内领先，成为客车行业第一品牌；2014 年后跟随客车新能源、智能化转型升级，布局未来。宇通客车1994-2016 年维持约22 年的营收、利润持续增长(营收CAGR=24%，利润CAGR=39%)。

    展望短期：疫情加速见底，客车行业即将迎来替换周期公司2015 年-2017 年在新能源客车替换背景下启动了一轮量利双增的高景气期，而后补贴退坡使得大中客行业销量从16 年峰值18 万回落至13.4 万辆。短期来看，一方面补贴退坡空间有限，宇通对新能源补贴退坡常态化消化(毛利率维持平稳)，另一方面，作为民生工程的公交车需求刚性，即将迎来新一轮替换周期(6-8 年更新)，2020 年疫情延迟采购需求，行业风险基本释放，明年开始客车行业有望触底回升。

    展望中期：看好新产品、新市场开辟增量

    新产品方面，氢燃料电池“十城千辆”示范应用政策下，有望接替纯电动客车成为下一个爆发市场，校车、房车也是潜在增量市场；新市场方面，测算全球大中客1.5 倍保有量提升空间，宇通基于高质量+低售价+优服务，市场化条件下中长期持续看好宇通客车海外出口拓展。

    展望远期：无人驾驶带来客车行业商业模式变革5G、智慧交通基建发展背景下，客车行业(Robobus)或有望先于乘用车(Robotaxi)实现无人驾驶，远期看好客车行业从生产制造商到一体化解决方案提供商进化的四维盈利模式拓展。

    风险提示：政策风险，海外订单拓展风险。

    全球大中客龙头，维持“买入”评级

    预计公司20-22 年每股收益0.4/0.9/1.2 元，对应利润9/19/26 亿元，对应PE 分别42/20/14 倍，维持“买入”评级。

    浙江鼎力(603338)：臂式平台放量可期 谱写鼎力新高度

    类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：满在朋 日期：2020-12-19

    报告要点

    我国高空作业平台正处于快速成长期，潜在成长空间约5 倍。

    近几年受人力成本上升以及施工安全意识提升等因素的驱动，我国国内高空作业平台行业成长迅速，2014-2019 年5 年复合增速达56%。根据我们估计，截至2019 年年底，我国高空作业平台保有量约17 万台，但相对于美国65.8 万台、欧洲30.8 万台的保有量，我国设备保有量仍然处于较低水平。以单位建筑业增加值设备保有密度为例，参照美国水平，我国国内高空作业平台保有量有望达76 万台，考虑到我国较大的建筑业和非建筑业市场规模，我们预计我国高空作业平台保有量潜在成长空间约5 倍。

    国内租赁商高速发展带动臂式平台需求迅速增长。

    据IPAF 数据显示，2019 年，美国高空作业平台租赁市场规模为766 亿元，欧洲十国市场规模为224 亿元，而我国市场规模约54 亿元，同比+22%。

    我国租赁商规模相对较小，正处于迅速发展扩张期。截至2020 年10 月，全国规模最大的高空作业平台租赁商宏信设备高空车自有设备已突破5 万台，较19 年全年增长278%。从产品结构来看，2019 年国内臂式高空作业平台占比仅为30%，而美国市场臂式高空作业平台占比达66%左右。随着高空作业平台应用领域扩大，更高更复杂的工况势必要求使用臂式高空作业平台，未来租赁商对大型臂式高空作业平台的需求也会随之增大。

    鼎力臂式平台放量可期，有望复制剪叉式历史，再次实现进口替代。

    浙江鼎力是国内高空作业平台的龙头，2019 年在全球高空作业平台制造商中国排名第6，公司客户遍布全球80 多个国家。公司凭借领先的产品质量和市场口碑，已经进入美国联合租赁、日本MJN、上海宏信等重要市场的龙头租赁商供应链。2020 年，鼎力携10 余款差异化产品、30 余款纯电动产品亮相bauma China，电动臂式系列产品、终极交流电动剪叉系列、大型越野剪叉系列惊艳全场。2020 年8 月，公司新臂式产线已投产，大力提升公司臂式产品的生产能力，助力高端产品市场拓展，谱写“鼎力新高度”。

    投资建议与盈利预测

    预计公司2020-2022 年归属于母公司净利润分别为9.11/13.56/19.14/亿元，对应PE 分别为54/37/26 倍。考虑到公司较强的竞争优势以及臂式平台较高的成长性，首次覆盖给予公司“买入”的投资评级。

    风险提示

    海外市场增速放缓；中美贸易摩擦风险；产能释放不及预期。