今日最具爆发力的六大黑马（12.22）(2)

    中粮糖业(600737)：探究商业模式＋前瞻内糖走势 深度解析公司业绩增长力何在？

    类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：吴立/戴飞 日期：2020-12-20

    编者按：我们于 2020 年 9 月 1 日发布了中粮糖业首次覆盖报告《外盘糖价现历史底部，公司全产业链布局助力业绩持续高增长！》，该报告从行业角度出发讨论了公司业绩高增长可能性。本篇报告将主要从公司角度出发，通过梳理公司各业务板块商业模式以明确公司业绩增长潜力何在。

    1、深度解析商业模式——中粮糖业业务业绩增长潜力到底在哪？

    公司主营：一、食糖业务，公司糖总经营量 300 万吨，占全国糖总消费量的 20%，包括 1)精炼糖业务：公司是国内炼糖龙头，拥有已运行和在建炼糖产能合计 190 万吨，占国内糖总产量近 20%。该业务盈利能力强，抗糖价格周期波动能力强。兄弟公司中粮国际于巴西拥有 150 万吨产能，可形成协同优势；2)自产糖业务：在国内，公司拥有 70 万吨产能，是我国制糖业领先企业；在海外，全资子公司 Tully 糖业拥有约 30 万吨产能，是澳大利亚最大单糖生产企业。公司长期来通过技改提升产能，为业绩贡献利润弹性；3)分销糖业务：公司在国内拥有最大的糖仓储能力和最广的糖销售网络，年分销量 120 万吨；二、番茄加工业务，公司是国内最大&世界第二番茄加工龙头，盈利能力连年上升。

    2、前瞻判断内糖走势——价格上行周期何时开启？持续多久？

    2020 年底，内糖期货价格自 11 月中旬略微回调后，于 12 月中旬再次启动，一月合约自 12 月 9 日至今涨幅近 4%，涨价超 100 元/吨。整体来看，目前国际供需结构仍然偏紧，国际糖期现货价自今年四月以来涨幅已达60%，预计未来两年仍存供需缺口超 400 万吨；国内糖库存创 2012 年来新低，且由于 20/21 榨季新增产能预期与 19/20 榨季持平，库存仍在持续被消化。内糖缺口有 500 万吨待进口糖补充，2020 年糖浆进口量大幅增长。未来行业自律性管控有望启动，助力行业良性发展。2021 年有望成为新价格周期开启的第一年。同时，今冬发生拉尼娜，或将进一步强化国内糖价稳步上行趋势。

    3、公司与糖周期相关几何？寡头地位+产能扩大+产品升级助力业绩穿越周期！

    因自产糖和分销糖业务，糖价格周期对公司业绩存在一定影响。短期来看，内糖价格上行周期开启有助提升公司业绩；长期来看，公司作为国内糖寡头，在拥有深厚产业布局的基础上，从优化食糖品质的发展路径出发，持续扩大精炼糖产能、不断升级自产糖工艺，未来有望进一步降低糖价周期对公司业绩的影响，再提公司业绩增长主动权。

    盈利预测&投资建议：预计公司 2020-2022 年实现营收 203.61/ 234.84/280.33 亿元，实现净利润 9.68/ 14.75/ 20.88 亿元，对应 EPS 0.45/ 0.69/ 0.98元/股。给予 2021 年 25 倍市盈率，对应目标价 17.25 元，维持“买入”评级。

    风险提示：自然灾害风险/政策风险/糖价走势不达预期。

    益丰药房(603939)：持续扩张步伐 药店龙头稳步前行

    类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：吴天昊 日期：2020-12-20

    持续快速“自建+并购”，行业集中度与连锁化率提升空间大。2019年美国药店行业前三市场份额77%，而国内药店CR10为仅为20%，集中度远低于美国，集中度提升空间较大。我国零售药店行业连锁化率从2008年的35.38%提升至2019年的52.15%。连锁化率有望持续快速增长。龙头企业可以通过快速的外延式发展取得高于行业平均增速的成长。

    龙头连锁药店的深护城河，使小药房难以竞争。大连锁的门店数不断增加，规模不断扩大，进药时的议价能力不断提升。药店分级管理、两票制、集采落地等政策均使小药房竞争力下降，推动行业整合。大连锁零售药店也有着扩张能力强，品牌效应强以及，经营管理能力强等护城河。

    益丰药房持续扩张，多渠道协同发展，业绩高速增长有望延续。益丰药房2017-2019年净增长门店数分别为，524家、1552家和805家，2020年前三季度已经净增长门店数744家。持续快速扩张。目前益丰在两湖和江苏地区市占率均为第一，并在其他地区均处于优势地位。目前公司已布局慢病管理药房、DTP药房以及O2O健康云等多渠道业务。

    首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司20-22年营业收入分别为133.94/165.22/201.57亿元，同比增长30.34%/23.35%/22%，归属于母公司股东的净利润分别为7.53/9.98/13.19 亿元， 同比增长28.75%/32.58%/32.18%，EPS分别为1.42/1.88/2.48元，目前股价对应20-22年PE分别为58.29/43.97/33.27X。结合相对估值法和绝对估值法，给予公司2021年65倍估值，对应目标价122元，给予“买入”评级。

    风险提示：门店扩张不及预期；行业集中度不及预期；行业竞争加剧风险；处方外流不及预期；线上医保支付放开；互联网医疗发展超预期。