下周一最具爆发力的六大黑马（12.19）(3)

    锐明技术(002970)：商用视频监控龙头 迈向自动驾驶蓝海

    类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：曹佩 日期：2020-12-17

    报告摘要

    全球领先的商用车视频安防厂商。公司是全球领先的商用车视频安防提供商，提供包括商用车通用视频监控产品，以及面向公交、巡游出租、网约出租、校车、“两客一危”、轨道交通环卫等一系列行业化解决方案。公司近几年都保持了 30%以上的增长速度，是该行业的龙头企业。

    商用车行业潜力巨大。从数量上来看，2019 年全球商用车产量为2464 万辆，中国商用车产量为 436 万辆。2013 年至 2019 年全球商用车平均年产量为 2323 万辆，中国商用车平均年产量为 397万辆。全球商用车保有量超过 3 亿辆，基于商用车的视频监控产品市场空间广阔。

    政策有望驱动公司进入新一轮高速增长期。2020 年 11 月交通运输部发布的关于《道路运输条例》(修订草案征求意见稿)的起草说明，要求明确重点营运车辆配备卫星定位和视频监控装置，加强对车辆与驾驶员的安全动态监控，对道路运输驾驶人员的违法行为实施累积记分制度等。2018 年 8 月交通运输部发布的《交通运输部办公厅发布关于推广应用智能视频监控报警技术的通知》，要求进入道路运输市场的“两客一危”车辆应前装智能视频监控报警装置，实现对驾驶员不安全驾驶行为的自动识别和实时报警。

    迈入自动驾驶蓝海。以 AI 能力为核心，围绕商用车辅助驾驶需求，公司提供了一系列产品，例如产品 ADAS 路况摄像机、DSM 驾驶员摄像机、盲区摄像机、防爆摄像机、车外摄像头、ADpro 等。我们认为，不仅仅是乘用车具有自动驾驶的需求，商用车亦然。公司在商用车领域积累了多年的经验，在商用车自动驾驶的年代具备极强的卡位优势。

    投资建议：公司为车联网赛道的核心标的之一，看好公司在全球商用车市场的龙头地位以及未来市场渗透率提升的空间。预计20-22 年 EPS 分别为 1.51、1.99、2.56 元，维持”买入”评级。

    风险提示：行业拓展不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧。

    招商积余(001914)：内部整合基本落定 积极探索外延发展

    类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：何缅南/王梦恺 日期：2020-12-17

    事件：1)12月11日公司发布公告称，招商局集团全资公司中外运航运(关联公司，下简称SSH)与创毅控股的控股股东GenesisGroupLimited(下简称GGL)，就创毅控股53.51%股份意向签署《谅解备忘录》，在5个月排他期内可推荐招商局集团下属控股公司作为收购主体与GGL进行交易。公司将对此进行可行性研究和尽职调查、交易协商等工作。2)创控股(3992.hk)成立于2000年，2018年联交所上市，主营业务为香港公共及私人的物业管理服务，按2017年收益计算，分别是香港公屋和住宅的第一大和第三大物业管理服务供应商，市占率为12.6%和1.5%，截至2020Q3其在管合约102份(香港房委会是最大客户)，2017-2019财年创毅控股扣非归母净利润稳定在0.28亿港元左右。2020H1创毅控股营收4.32亿港元，实现净利润0.41亿港元。3)12月10日公司发布公告称，下属中航物业与唐山京宜联公司、唐山东湖发展公司共同成立物业合资公司(中航物业占股51%，京宜联占股29%，东湖发展占股20%6)点评：我们在前期报告中提出，截止2020年中期，招商积余已基本完成组织架构变革，完成对招商物业和中航物业的合并，成立两大事业群(物业事业群和资管事业群)及九个职能部门。长期来看，公司以"大物业+大资管，为主线，致力于成为招商局集团的资产保值增值平台和持有资产运营的承载平台。预计未来5年内，母公司招商蛇口持有型物业资产有望达到1500亿左右，公司在能力范围内逐步承接招商蛇口持有资产的经营管理。

    近期，公司在内部组织架构基本落定的基础上，积极探索外延合作发展。12月10日公司与唐山两家公司合作利于开展河北区域的项目拓展和合作，扩大经营范围和营收规模；12月11日公司受关联公司SSH建议，开展对香港上市物业公司创毅控股的尽职调查和交易协商工作，后续有望在此基础上实现对创毅控股的收购。我们认为此次交易如达成，一是有利于公司扩大营收和经营范围，二是有利于公司吸收香港较为先进的物业管理行业经验，提升公司经营管理水平，在成本控制、效率提升和股权激励方面做出优化。

    盈利预测、估值与评级：鉴于2020年上半年新冠疫情影响，公司资产管理板块和基础物管项目外拓遭受较大冲击，我们下调公司2020-2022三年归母净利润为5.5亿、8.6亿、11.6亿(原为5.9亿、8.9亿、11.9亿)；鉴于行业标的供给增加，板块估值整体回调，我们下调公司2021年合理PE估值为36倍(原为43倍)，目标价29.13元人民币；鉴于公司内部整合基本落定，积极探索外延发展，同时通过提升经营管理能力，利润率水平有小幅提升，维持""买入，评级。

    风险提示：本次收购能否得到实施以及具体实施方式尚未确定，交易存在较大不确定性。