下周一最具爆发力的六大黑马（12.19）(2)

    今世缘(603369)：结构优化 区域放量

    类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：马铮 日期：2020-12-17

    投资建议：“品牌+渠道”双轮驱动，省内发达地区迎来放量。今世缘是一家区域性白酒企业，市场对其在品牌、渠道、产品等优势有一定认知，但是认为在省内竞争加剧和洋河的牵制下，今世缘的发展持续性不足。我们认为，今世缘在产品结构升级上取得阶段性胜利，国缘系列收入占比提升至74%，其中主要产品卡位江苏省白酒主流消费价格带，初步实现大单品化，未来今世缘产品结构仍有持续升级空间。经过多年来的省内深耕细作，今世缘主力产品在苏南地区即将迎来放量增长。“品牌+渠道”的双轮驱动模式将支撑公司的长期增长，我们预计2020-2022 年EPS 分别为1.21、1.54 和1.97 元，对应2020 年12 月16 日收盘价(54.98 元/股)市盈率45/36/28 倍，目标市值815 亿，目标价65 元，首次给予“买入”评级。

    公司产品矩阵完整，次高端品牌“国缘”占比提升至74%。二十多年来，公司不断致力于产品创新，目前形成“国缘布局高端、次高端，今世缘补充中高端，高沟作为日常低端用酒”的完整产品矩阵。自2004 年“国缘”品牌创立以来，国缘系列产品一直是公司发展的重心，经过十多年的培育，2017-2019 年展现出放量增长能力，收入占比已提升至74%。其中V 系列作为高端形象产品还未放量；四开、对开两大产品精准卡位江苏省白酒主流消费300-600 元价格带，初步实现大单品化；新K 系列和雅系注重消费群体延伸开发，产品战略布局清晰。

    长期团购布局带动流通渠道，南京地区成长为省内第一大市场。因政府控股，今世缘在省内以团购服务政府机关起家，通过消费领袖的带动在省内政商务消费迅速占据主流。长期以来，公司坚持团购渠道布局，由政务团购向商务团购转型，并进一步深耕开拓新的团购客户，小到村委会、卫生院，大到4s 店、商场，保持团购渠道的持续增长。通过团购渠道带动“核心盘中盘”，南京市场在多年的深耕中迎来爆发，2019 年首次超过公司大本营淮安地区，成为省内第一大市场。当前公司有意复制南京市场的成功，在省内较发达的苏南市场加快经销商布局，等待放量。

    展望未来，公司产品结构持续升级，省内发达地区将迎来放量。长期以来，江苏省整体经济发展高于全国平均水平，省内次高端以上结构占比显著高于全国，目前白酒主流消费带已跃升至300 元。在城镇化与人均收入持续提升的推动下，省内白酒市场将进一步扩容，主流消费带也将继续走高。

    在“品牌+渠道”双轮驱动下，我们认为，未来，公司在做强主流价格带大单品的同时，将逐步推动800 元价格带V 系列产品培育放量工作，持续性带来产品结构的升级。国缘品牌势能不断提升，渠道利润充分保障，在省内全面精耕的战略下，公司有望在南京地区保持快速增长，同时在经济发达的苏南地区迎来国缘产品放量增长。

    股价催化剂：主力产品在苏南地区动销速度加快。

    风险因素：省内白酒行业竞争升级；省外市场开拓中渠道管理不善；疫情的不确定性。

    斯达半导(603290)：新能源汽车加速渗透 投资车规级SIC项目

    类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：孙远峰/王海维 日期：2020-12-17

    事件概述

    公司拟在嘉兴斯达半导体股份有限公司现有厂区内，投资建设全碳化硅功率模组产业化项目，本项目计划总投资2.29 亿元，投资建设年产8 万颗车规级全碳化硅功率模组生产线和研发测试中心，项目将按照市场需求逐步投入。

    新能源汽车加速渗透，加大SiC 模块投入

    依据公司2020 年12 月17 日公告，2020 年下半年开始欧洲新能源汽车呈现快速增长，中国新能源汽车月产销量创新高，新能源汽车整体加速渗透。2020 年11 月国务院印发《新能源汽车产业发展规划(2021—2035 年)》中明确提出，2025年，我国新能源汽车新车销量占比达到25%左右，按此测算，2025 年我国新能源汽车销售将超过640 万辆，2021-2025年我国新能源汽车年均增长率将在30%以上。SiC 器件高温、高效和高频特性是实现新能源汽车电机控制器功率密度和效率提升的关键要素，预计汽车级碳化硅功率模组的市场需求将在新能源汽车市场带动下实现快速增长，本项目实施后，将进一步提升公司在汽车级全碳化硅功率模组的技术水平，进一步加强与终端品牌客户的合作交流。

    毛利率逐渐提升，加大研发投入

    从毛利率角度看，公司2020 年Q3 毛利率为33.41%，创2019 年以来历史新高。公司自研的IGBT 芯片及快恢复二极管芯片，采取Fabless 模式，专注于芯片设计并加快芯片开发速度，同时公司在IGBT 模块封装领域足具竞争优势，为公司进一步拓展新的应用领域奠定坚实的基础。公司不断加大自研比例，提升研发能力，进一步缩小与国际主流厂商的差距。功率半导体相对于集成电路进口替代的难度系数较低，且国内产业链配套经过多年的技术积累和沉淀已逐渐成熟，在核心零部件加速国产化过程中，公司作为IGBT 模块龙头企业有望步入黄金发展赛道。此外，公司重点布局新能源汽车领域，公司在此领域投入了大量研发经费，未来包括募集资金投资项目在内仍将继续加大该领域投入，我们预判随着新能源汽车的加速渗透以及国产化配套的迫切需求，公司未来增长可期。

    投资建议

    我们维持此前盈利预测不变，预计2020~2022 年公司营收为9.50 亿元、12.50 亿元、15.60 亿元；预计实现归属于母公司股东净利润为1.78 亿元、2.57 亿元、3.40 亿元。鉴于公司在IGBT 设计/封测领域的领先地位及未来成长空间足，维持“买入”评级。

    风险提示

    IGBT 芯片、快恢复二极管芯片及IGBT 模块的技术门槛高、技术难度大、资金要求高，存在产品研发进展低于预期风险、技术泄密风险等。