今日最具爆发力的六大黑马（12.2）(3)

    合盛硅业(603260)：有机硅顺周期涨价持续 一体化硅业龙头值得关注

    类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：柴沁虎/陈元君 日期：2020-12-01

    投资要点

    硅基材料龙头，产能迅速扩张。2019 年公司具备工业硅和有机硅的产能分别为 73 万吨/年和 53 万吨/年，是国内硅业龙头。当前公司主要资本开支为石河子 20 万吨/年硅氧烷项目，未来还将在云南建设 80 万吨/年工业硅+80 万吨/年有机硅项目，届时公司将成为全球工业硅和有机硅的双龙头。

    工业硅行业集中度有望提升，下游有望拉动需求增长。由于供需关系和贸易摩擦等原因，19 年工业硅行业景气度较差，中小产能面临淘汰出局，公司依靠产业链一体化成本优势有望在重新洗牌中占据更大市场份额。长期看，随着光伏市场的迅速扩大，工业硅下游需求有望持续增长，利好行业龙头。

    公司煤电硅一体化产业布局为工业硅带来显著成本优势。工业硅成本主要构成包括电力、石墨电极、硅石等。公司依托新疆地区低于全国的电煤价格自备发电厂，电价低于其它地区企业。此外公司在石河子和鄯善均有自用石墨电极产能，较外购企业成本优势明显。据我们计算，每吨工业硅成本大约比西南地区高水平约低 3000 元。

    有机硅产能向国内转移趋势明显，公司依靠成本优势有望稳步增长。国内有机硅产能产量均已占据全球的半壁江山，且近几年新增产能几乎都在国外，产能向国内转移趋势明显，出口量近些年增长较快。由于公司工业硅自产，新疆甲醇价格相对其他地区也更低，所以公司有机硅也有较大的成本优势，公司有望依靠成本优势占据全球需求增长的新增市场。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司 2020~2022 年分别实现归母净利润10.69 亿元、19.17 亿元和 24.54 亿元，EPS 分别为 1.14 元、2.04 元和 2.62元，当前股价对应 PE 分别为 34X、19X 和 15X。考虑到公司在工业硅和有机硅的龙头地位、有机硅景气度触底强势反弹、资本开支支撑公司市占率进一步提升，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：在建项目投产进度低于预期；有机硅价格上涨幅度和持续时间低于预期。

    招商蛇口(001979)：坐拥大湾区优质土储 具备孕育核心资产能力

    类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：赵旭翔 日期：2020-12-01

    坐拥大湾区核心土储，地段为王，深圳前海蛇口片区土储价值丰厚：公司在前海、蛇口、太子湾的大规模土储具备不可复制的核心优势。公司自改革开放以来就作为主力建设蛇口片区，目前在深圳前海蛇口片区拥有土储583 万方，估算NAV 增厚达600 亿元。早期获取土地成本低，土储重估价值高，升值空间大。对标世界级湾区，前海作为粤港澳大湾区驱动引擎，深圳的核心发展片区，拥有优越的经济、人口和交通条件，公司在该片区丰厚的土储具备孕育核心持有型资产能力，价值静待释放。

    资源型央企，具备多元化低成本拿地，低成本融资优势：背靠招商局集团，公司已通过与政企合作获取多个项目。在招拍挂拿地难度提升，一二线城市供地紧张的市场背景下， 优势明显。央企背景，融资成本先天占优，1H2020 公司融资成本仅为4.78%。

    销售规模稳步增长，未来具有市占率提升潜力：公司目前已进入城市60 多个，集中于一二线城市。1H2020 全口径销售额1107 亿元，排名第10。公司资债指标稳健，均处于三条红线以下，在未来监管趋严利好国企开发商的大背景下，公司可按照自身节奏稳步发展，销售规模将会持续增长，预计2020-2022 年销售规模分别为2500 亿元、2800 亿元、3200 亿元。

    持有型业务地段核心，资产升值空间大；积极释放物业服务价值：公司持有型物业大都处于一二线城市核心地段，平均单体面积5.53 万方，建筑高档，经营能力强。公司物业质量较高，租金收入可观，同时积极通过资本化手段表达业务价值，如在香港上市REITs。公司收购中航善达(后改名为招商积余)积极推动物业服务上市，未来利润释放空间大。

    投资建议

    公司拥有独一无二的大湾区核心土地资源，未来升值空间大；作为资源型央企，有条件和能力做好城市深耕，运营T+3、T+10、T+30 业务；2020 年因交付及结算受疫情影响，我们预计其2020 年权益净利润为小幅负增长，但预计2021 年、2022 年可实现双位数较快增长。在不考虑前海片区土储大规模变现的前提下，预计2020-2022 年权益净利润分别为151 亿元、179 亿元、197 亿元。考虑到其土地资源的不可复制性以及利润尚未变现，首次覆盖，我们给予?买入评级?，给予其12 个月内目标价22.63 元，对应10X2021PE。

    风险：

    前海建设进度低于预期，公司规模扩张低于预期，政策调控超预期。