今日最具爆发力的六大黑马（11.26）

    中公教育(002607)：拟增发募资60亿元建设学习基地 持续提高培训效率和盈利能力

    类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘凯/贾昌浩 日期：2020-11-25

    事件：公司发布《非公开发行A股股票预案》：拟非公开发行A股股票募集资金不超过60亿元。本次非公开发行A股股票数量不超过12亿股，发行的定价基准日为本次非公开发行A股股票的发行期首日。其中42亿元用于怀柔学习基地的建设，18亿元用于补充流动资金。

    点评：面授培训业务是公司业绩的主要来源，为进一步提高学员的体验度，完善公司职业教育培训的服务链，公司拟在北京怀柔新建集授课、培训、食宿、后勤保障于一体的学习基地。基地建设周期预计为3年，建筑面积32.6万平方米，最高同时容纳2万名学员。

    公司在北京怀柔建设的学习基地，一方面极大地改善当地员工的工作环境，以北京为中心辐射华北，以点带面，深耕华北区域市场，强化属地经营能力，另一方面可作为面授课的实施场地，节约面授课开班成本，提高公司的盈利能力。

    政策红利带来整个行业的复苏，龙头中公享受更高的增速。中央推出“六稳”“六保”政策，将“就业”放在首位。1)扩大公共部门就业，公务员、事业单位、国企等招录人数，目前整体扩招约 40%+。2)硕士研究生、专升本、第二学士学位三项扩招可吸纳 170 余万人，其中应届毕业生约 140 万人。硕士研究生和专升本招生规模预计同比增加 18.9 万人、32.2 万人。相关政策积极影响下，职业培训需求将持续增长，中公教育招录考试培训板块中长期扩招趋势明确，行业未来5-10 年仍将处于中高速发展期，学历提升板块也将受益。

    供给端集中度提升，供给创造需求。1)渠道方面：县级市2876个和高校2663所，目前过千家门店仍有巨大提升空间。2)产品服务方面：协议班是中公在过去3年领跑行业的核心战略，协议班从70%总流水占比提升到80%+占比，通过率提升也是利润率提升的关键。3)人员方面：总数超过4万人、1.81万专职教师、2702人专职研发团队，连锁经营服务行业下，培训收入与人员人数正相关。

    建议关注光大证券教育团队前期深度报告《4P理论看中公教育商业模式》。

    盈利预测、估值与评级：考虑到下半年各类招录考试的逐步恢复以及公司在学历板块和职业能力训练板块的加速布局，我们维持中公 20-22 年收入预测为136.65/197.82/276.27 亿元；净利润预测分别为 25.3/37.5/53.7 亿元；EPS分别为 0.41/0.61/0.87 元。当前约 2400 亿元市值对应 2020-2022 年 P/E 约为 94/64/44x，维持中公教育“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动的风险，疫情风险，政策风险，业绩承诺不能完成的风险等。

    华鲁恒升(600426)：荆州基地天时地利 有望再造一个华鲁

    类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张汪强 日期：2020-11-24

    本文从政策、成本、市场三个角度比较公司荆州新基地和德州本部，我们认为荆州基地独具天时地利，并和德州形成市场空间互补，成本有望不高于本部

    天时：指标政策和浩吉铁路线开通为新基地保驾护航。为削减疫情影响，政策上湖北2020 年新建并于“十四五”时期投产的重大项目可不受能耗总量指标约束，这意味着新基地投建后公司能够摆脱山东煤指标囹圄，解决了煤化工的“口粮瓶颈”，打开发展天花板。煤炭运输上，荆州江陵绿色能源化工产业园区邻近浩吉铁路，该铁路将蒙陕甘宁能源“金三角”地区与湘鄂赣能源紧张地区连接起来，规划年运煤2 亿吨以上，去年正式开通，随着上下游集疏运端建设完备，未来新基地煤运成本有望从海进江近300 元/吨大幅降至195 元/吨以下，克服湖北地区煤运贵短板。

    地利：与本部相比荆州基地有综合成本优势。新基地具备发展煤化工的天然地理优势。荆州降水充沛，长江水流量大且水质良好，产业园依江取水可低成本解决煤化工用水和高盐废水零排放问题；由于长江禁止采砂，急需建材用于高速公路和城市建设，煤化工废渣可直接出售。在复制一个完全体本部并延续华鲁低成本优势前提下，荆州基地在工业用水、高盐废水、废渣处理方面相比德州-35、-34、-7 元/吨标煤；叠加煤运后总成本371 元/吨标煤，相比德州-16 元/吨标煤，具备成本端综合优势。

    市场方面，荆州基地辐射长江经济带，与德州基地形成空间上的互补。煤化工产品需求端普遍分布在华东沿海地区，国内现有的大型煤化基地与市场的空间错配往往造成“产销分离”的局面，而荆州基地凭借铁水联运物流优势可辐射长江经济带，实现“近水楼台先得月”。需求上看，长江经济带也是我国纺织业与农业的聚集区，且由于离产煤区较远，农用尿素净调入量大，与公司产品契合度较高，这给荆州基地提供了巨大的市场空间。产品运输上，荆州顺江直达较本部海进江便宜近60 元/吨，因此相较于本部辐射环渤海化工聚集地，新基地遥相呼应，形成市场空间互补格局。

    投资建议：我们预计公司2020 年-2022 年的归母净利润分别为19.3 亿元、30.5亿元、38.0 亿元，维持买入-A 投资评级。

    风险提示：协议进展不及预期，政策变化超预期，项目建设不及预期，环保支出数据误差