今日最具爆发力的六大黑马（11.19）

    通威(600438)：一体化合作落地 硅料长单锁定出货

    类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：姚遥 日期：2020-11-18

    事件

    通威股份发布合作投资及重大销售合同公告，具体内容包括：1)公司拟与天合光能签署《合资协议》，共同合作投资光伏产业链项目，包括年产 4 万吨高纯晶硅项目、年产 15GW 拉棒项目、年产 15GW 电池及切片项目，各项目公司持股比例均为 65%；2)公司将在 2021-2023 年分别向天合光能和包头美科硅能源销售硅料约 7.2 万吨和 6.88 万吨，产品价格随行就市。

    评论

    各环节降本需精细管理，上下游错位合作的“虚拟一体化”有望实现双赢：

    今年 9 月 10 日，通威股份与天合光能已公开签署战略合作协议，本次公告为预期内合作事项落地。根据公告，通威-天合合作项目需优先保证合资公司(硅料、硅片)或天合光能(电池)的供应，4 万吨/15GW 的扩产结构也基本符合 1:1 配套。我们认为这是公司对行业一体化大趋势的积极应对，与天合的错位合作，也避开了和下游客户的直接竞争，符合双方利益。

    随着光伏各环节技术进步趋缓(绝对差距缩小、成本曲线平坦化)，未来一体化企业之间的竞争，将很大程度上体现为各环节综合实力的比拼，很难再去精确区分组件企业的盈利是由硅片、电池、还是组件环节贡献的，上下游紧密关联互不可缺，只有在各环节都具备相对优势的企业才有可能获得持续稳定的超额利润。公司在硅料和电池片环节的成本管理能力突出，未来有望将先进经验平移至硅片生产中，而天合有完整的组件销售渠道，双方通过股权合作各取所长，能实现彼此利益最大化。

    硅料长单锁定需求，为扩产保驾护航：根据公司 2020-2023 年发展规划，未来三年硅料产能将分别扩至 11.5-15 万吨、15-22 万吨和 22-29 万吨(本次新增 4 万吨硅料扩产项目，2022 年有望提前完成规划目标)。考虑到公司之前已与隆基、晶科签订硅料销售长单，至此公司未来三年平均每年已锁定近 18 万吨硅料订单，有力保证了新产能的消纳，一定程度平滑了供需周期波动对硅料销量的影响。

    盈利调整与投资建议

    根据公告，新增一/二期 7.5GW 拉棒、切片项目拟于 2021 年 9 月底前/2022年 3 月底前投产，15GW 电池项目拟于 2021 年 10 月底前投产，4 万吨硅料拟于 2022 年 9 月底前投产，我们调整公司 2020-22E 净利润预期至 49.5，56.8(+5%)，75.3(+14%)亿元，对应 EPS 分别为 1.15，1.33，1.76元，同时上调目标 PE 至对应 2021E 年 30 倍，对应目标价上调至 40 元(+25%)，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情超预期恶化，产品价格表现不及预期，合同履约风险。

    赤峰黄金(600988)：共生共长 彰显信心

    类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：娄永刚/黄礼恒/董明斌/云琳 日期：2020-11-18

    事件：公司11 月16 日公告，控股股东赵美光拟通过协议转让方式向公司董事长王建华转让9817.08 万股(占当前总股本的5.90%)；通过大宗交易转让3152.82 万股(占当前总股本的1.89%)。通过本次协议转让及大宗交易，王建华将成为公司持股 5%以上的股东。

    点评：

    共生共长，彰显信心。公司当前总股本为16.64 亿股，本次转让后王建华董事长总持股5.9%，成为持股 5%以上兼第二大股东。同时，根据公司正在实施的第一期员工持股计划，董事长将通过员工持股计划自筹资金及配资持有公司6239.7万或7799.625 万股股票；若此次员工持股计划成功实施，董事长王建华先生将合计持有赤峰黄金1.61 或1.76 亿股，总持股将达到9.5%以上。董事长及管理层持股比例的上升，进一步彰显管理层与公司 “共生共长”的决心，并传达了管理层对公司业务及业绩持续增长的信心。

    聚焦主业，回笼现金。经双方协商，王建华先生受让公司股份价格为17 元/股，合计价款为16.69 亿元；同时控股股东通过大宗交易的方式转让3152.82 万股(占总股本的1.89%)，合计价款约5.47 亿元。大股东此次股份出让是为筹措收购子公司郴州雄风环保科技有限公司全部股权所需的资金，此举将推动上市公司既定战略的实施和全体股东利益最大化。通过此次权益变动，子公司雄风环保科技剥离进程因大股东资金回笼而加速实施，公司聚焦主业进程进一步加快，剥离雄风环保回流资金也将进一步改善公司现金流状况和资产负债表结构，资金压力大幅减缓。

    量价齐升，助力业绩。公司2020 年第三季度单季实现归母净利2.85 亿元，同比大幅增长609%，主要原因为黄金业务量价齐升：一方面黄金价格同比、环比上涨23.34%、8%至414 元/g；另一方面老挝Sepon 矿 300 万吨矿石量/年原生金矿处理系统如期投产、国内矿山技改扩产带动产量稳步增长。当前黄金价格受市场风险偏好不确定影响，呈区间震荡走势，待全球经济复苏趋势确认、通胀预期逐步回升，贵金属价格将由避险需求转为实际利率下行驱动，价格中长期上涨趋势仍有较强逻辑支撑；公司员工持股计划承诺2020/2021/2022 年黄金产量不低于4.5/10/16 吨、合计不低于30.5吨，量价齐升将继续助力业绩释放。

    盈利预测与投资评级：预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.46、0.92、1.55 元，对应当前股价的PE 分别为42.16x、21.07x、12.43x。考虑黄金价格将随流动性及通胀预期回升而处于上涨趋势，同时公司未来3 年黄金产量快速释放，维持公司“买入”评级。