今日最具爆发力的六大黑马（12.2）(2)

    东方盛虹(000301)：看好炼化一体化持续推进 盈利有望迈入新量级

    类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张汪强 日期：2020-12-01

    公司简况：东方盛虹借壳东方市场后，将化纤业务注入上市，并在2019 年收购集团旗下盛虹炼化(炼化)、虹港石化(化纤)。未来随着炼化项目的逐步投产推进，公司将会形成“炼化-芳烃-PTA-聚酯化纤”

    全产业链布局。主营业务方面，公司主要生产相对高附加值的DTY，实现了一定的差异化竞争，与传统化纤相比有相对较高毛利水平。炼化项目位于我国石化基地之一的连云港石化产业园，项目整体稳步推进。项目投产后将为现有主营业务解决原料问题；同时也将为公司提供新的盈利增长点。在此背景下，我们认为随着公司全产业链布局的逐渐完善，公司整体抗风险能力增强，业绩成长可期。

    业绩兑现是业绩成长性的背书，而业绩兑现的核心需炼化一体化助力以及传统主营业务的扩张。总结公司主要在建项目如下：

    1、盛虹石化(73.65%权益)：在建1600 万吨/年炼化一体化项目(PX产能280 万吨/年，110 万吨/年乙烯及下游衍生物)，预计2021 年底投产。

    2、虹港石化：240 万吨/年PTA 扩建项目，预计年底或21Q1 投产。

    在建项目我们认为有三大关键点：1)项目是否能够稳步推进，2)是否存在显著核心竞争优势，3)投产达效后能带来多少盈利空间。

    1、 资金是项目推进的保障：公司通过自有、自筹资金以及三级政府产业基金共同注入方式已经成功解决盛虹石化一期1600 万吨/年炼化一体化项目所需资金。同时，公司银团贷款协议签署，协议贷款总额不超过415 亿元，可确保公司炼化项目持续推进。

    2、 项目核心竞争力：根据公司公告信息，公司常减压装置单体设计产能1600 万吨/年，为国内最大单体产能(其余炼化公司单体产能为1000 万吨/年左右)，加工成本或可低于可比公司。同时，成品油收率相对较低，产品结构偏向化工，附加值较高。

    3、 存量业务叠加炼化一期项目未来有望贡献较大利润增幅：未来公司PTA 除了自用部分，根据物料平衡计算或可外售120 万吨左右，达产后有望贡献净利润4 亿元左右(假设PTA 装置85%开工率，参考可比公司PTA 单吨净利润为435 元，保守估计350元/吨)；同时炼化一期未来投产达效后或能增加58 亿左右净利润(按照73.65%权益并表，参考可比公司炼化项目炼化单吨净利润600 元，保守估计500 元/吨)。以上项目投产达效后，公司净利润增量有望在60 亿元以上，体现较高业绩成长性。

    投资建议：预计2020-2022 年归母净利润为5.16、13.69 和75.56亿元；首次给予买入-A 的投资评级。

    风险提示：疫情复发，项目投产不及预期、项目开工率不及预期、安全环保生产风险、产品价格波动风险。

    三一重工(600031)：布局金融服务提升综合竞争力 员工持股彰显长期发展信心

    类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：满在朋 日期：2020-12-01

    [Table_Summary] 事件：

    11 月 27 日公司发布公告：(1)公司拟以自有资金收购控股股东三一集团持有的三一融资租赁 75%股权，本次拟交易金额为 1.57 亿元。(2)拟将已回购的不超过 830.64 万股公司股票用于 2020 年员工持股计划，持股计划购买价格为 16.94 元/股。

    要点：

    发展工程机械融资租赁，增强公司金融服务实力。

    公司继 2020 年 10 月完成收购三一汽车金融 91.43%股权后，为持续推动建立设备制造和金融服务相结合的业务模式，再次涉足工程机械融资租赁金融服务领域，促进公司设备销售，更好地满足客户需求。近年来，公司以融资租赁模式销售的比重超过 25%。通过本次收购将具备融资租赁业务资质，公司得以开展融资租赁业务。在提高盈利能力的同时，公司还可以达到资金流动性加快，预计提升资金收益率 2-3pct。从全球机械龙头企业的销售经验来看，卡特彼勒凭借庞大的全球化工程机械金融服务体系，极大地促进了其全球销售规模的扩张。公司此举将助力国际化战略的稳步推进，进一步加速海外销售进程，拓展市场份额，确立海外市场地位。

    员工持股调动积极性，彰显公司长期发展的坚定信心。

    本次持股计划参与对象为公司董事、监事、高级管理人员、中层管理人员、关键岗位人员和核心业务(技术)人员，并且未对持有人设置业绩考核指标。

    根据公司公告，本次共有 11 位高层管理人员参与认购，其余员工 2253 人，股票权益在 2020-2024 年度各年度归属持有人比例均为 20%。本次员工持股计划覆盖人员广泛，激励持续时间长，将充分调动公司员工积极性，激发员工创造潜能，实现股东利益、公司利益和经营者个人利益有机结合，建立健全激励约束机制。同时也说明，公司对于公司长期经营发展具备足够信心，与核心员工的深度绑定有利于公司长期业务发展，巩固行业优势地位。

    投资建议与盈利预测

    考虑到工程机械行业景气度以及公司竞争力不断提升，我们预计公司 2020-2022 年实现归母净利润分别为 156/187/208 亿元，对应当前 PE 分别为17/14/13X，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    基建固定资产投资不及预期；市场竞争加剧；全球疫情反复超预期。