今日最具爆发力的六大黑马（11.26）(3)

    杰克股份(603337)：周期上行 成长加速

    类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：郭倩倩/李疆/范云浩 日期：2020-11-24

    杰克股份是全球领先的缝制机械制造商，核心业务是工业缝纫机，也是目前全球唯一一家同时布局缝前与缝中设备的缝机供应商。未来公司有望打通产业链，将智能裁床、智能缝纫设备以及智能生产管理系统(IPMS)无缝连接，实现服装智能制造成套解决方案。从投资属性上讲，杰克股份是一个周期成长股，周期性影响股价的核心要素是拐点和弹性，而公司竞争优势扩大带来的市占率提升及市场扩容则是公司长期成长性的保证。

    【拐点已至】：目前缝制行业处于复苏初期，国内回暖进度略超预期，随着下半年国内经济持续复苏与全球疫情缓解，缝制设备复苏有望深化。我们认为现阶段类似2016年Q3，行业龙头已经率先感知，公司Q3单季度营收增速转正，拐点已现，利润端拐点大概率出现在今年Q4，展望明年逐季向好。

    【向上弹性】：行业下行进一步出清行业落后产能优化竞争格局，我们测算，杰克股份2020上半年在全球头部缝机企业市占率为28.73%，对比19年底22.23%提升6.5pct，映射杰克这一轮行业周期中市占率提升到了相当高的水准。行业复苏初期公司产能已经供不应求，二季度招工后已满产满销，且缝机单价并不昂贵，服装厂有能力承担设备开支(以申洲国际为例资本开支设备占营收的比例约4%)，行业回暖设备弹性大。

    【份额提升】：疫情影响加快出清中小型竞争对手，优化竞争格局。国内缝机企业大部分产能落后，整合空间大;日本重机2020H1实现销售收入约11.96亿元，日本兄弟实现销售收入6.7亿元。杰克股份2020H1销售额约16亿元，明显超过海外竞争对手。彼退我进，助力公司未来市占率朝垄断方向迈进。

    【市场扩容】：服装“快销化”叠加服装厂“去技能化”带动智能设备需求。传统缝制设备单价2000-3000元/台，对应全球缝制设备市场空间300亿人民币左右市场空间。随着智能缝制设备渗透率提升，缝制设备未来扩容至千亿级市场是大势所趋。公司通过收购迈卡及VBM前瞻布局先发优势明显，在服装厂智能化时代有望独霸千亿级赛道。

    投资建议：预计2020-2022年公司EPS分别为0.72/1.33/1.59元，对应PE 44.84/24.41/20.38X 。维持“买入”评级。

    风险提示：行业复苏力度不及预期，疫情反复影响需求，自动化缝制设备渗透率不及预期。

    上海天洋(603330)：热熔胶龙头拓展墙布市场 布局墙面装饰千亿空间

    类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：吕娟/杨光 日期：2020-11-24

    热熔胶粘剂龙头企业，工业+消费双轮驱动。

    上海天洋是国内最大的热熔胶生产企业之一，核心业务横跨工业与消费领域。公司制定“一体两翼”发展战略，“一体”指传统热熔胶业务，发挥龙头作用提升行业集中度；“两翼”指两大重点发展方向：热熔墙布和反应型胶粘剂。目前两个延伸行业竞争格局均较为分散，毛利率高、现金流好，存在巨大的市场空间和发展机遇。2020 年公司进入业绩快速释放期，前三季度实现归母净利润3089.45 万元，同比增长81.85%，单三季度归母同比增速达到101.20%。

    热熔墙布：家装建材消费升级，全渠道拓展规模快速上量。

    ①千亿级消费建材市场：墙布定位高端墙面装饰材料，随着用户对家居品质要求的提升，使用空间将越来越大。根据中国室内装饰协会预计，墙布正逐渐取代墙纸，到2020 年中国墙布销量将达到12.33 亿平米。我们测算2020 年国内墙布市场规模为405.32亿元，同比增长27.5%；2025 年市场规模为1128.29 亿元，同比增长13.28%，CAGR 为22.72%。墙布行业复合增速远超过涂料、墙纸、硅藻泥等，有望成为主流墙面装饰材料。

    ②天洋产品环保性能突出：2016 年，公司立足于多年的热熔胶优势，研发热熔墙布进军消费领域，产品定位在对环保、品质有消费追求的中高端市场。天洋墙布为拥有专利的四层结构，较市面普遍的两层墙布产品有显著优势：热熔胶粘接方式环保、防霉特性应用地区广泛、墙布厚度适用于二手房翻新、现场施工便捷。

    ③销售渠道拓展，首次扭亏为盈：2019 年下半年，公司将直营全部转为经销模式，目前全国经销商数量达到300 家，预计未来五年将有望实现1000 家。保碧基金参股墙布子公司，地产龙头导流新房及存量房订单。我们测算保碧与公司深度合作之后，2025年可为天洋创收4.13 亿元，年均复合增速104.63%。墙布业务迎来业绩拐点，三季度首次实现扭亏为盈，净利率达到19.27%。

    ④产能有效扩张：公司收购江苏德法瑞100%股权，将面料生产环节纳入上市公司，完善墙布产业链。目前天洋完成海安新厂的设备搬迁和调试工作，为后续快速扩张提供产能基础，同时规模化生产可降低成本，为产品进入工程渠道提供价格基础。公司拟融资6.8 亿元，为墙布及热熔胶项目补充资金，已获得证监会审核通过。

    热熔胶粘剂：化工入园+国产替代，中高端市场向龙头集中。

    参照北美市场，国内水基型胶粘剂目前占比仍较高，未来热熔胶渗透率存在巨大的提升空间。上海天洋是纺织品热熔胶行业龙头，是唯一在化工园区内有规模化产能的热熔胶企业，极大受益于日益趋严的环保政策。公司迁厂突破产能瓶颈，预计未来在中高端热熔胶市占率有望提升至50%~60%。同时在国产替代助力电子胶需求扩大的背景下，公司分别收购信友新材及泰盛科技，快速切入电子胶、PUR、MMA 胶等市场，主要客户包括欧菲光、光宝、舜宇、伯恩光学、联想等国内外知名品牌厂商。我们预计国内智能手机等电子电器厂商逐渐向国产化转变，国产电子胶产品将被广泛应用于电子电器声学、光学领域。

    投资评级： 2020 年上海天洋迎来重要的业绩拐点期，未来几年业绩将得到快速释放，我们看好公司所在赛道及长期成长性。预计公司2020-2022 年营收为6.69 亿、9.84 亿、15.14 亿元，对应净利润为0.54 亿、0.93 亿、1.75 亿元，对应2020-2022 年动态市盈率为73、42.4、22.5 倍。考虑到公司的成长性及估值，维持公司评级为“买入”。

    风险分析：原材料价格波动对业绩影响风险；墙布业务推广不达预期