今日最具爆发力的六大黑马（9.25）(3)

    天邦股份:成本升幅较大,猪价超预期下估值仍偏低

    天邦股份 002124

    研究机构：东北证券 分析师：李瑶 撰写日期：2019-08-22

    8月21日晚,公司发布2019年半年报。报告期内,公司实现销售收入29.41亿元,同比增长57.90%;实现归母净利润-3.67亿元,同比下降555.90%,扣非后的归母净利润-3.07亿元,同比下降474.58%。

    受疫情影响严重,养猪业务量增利降。上半年实现生猪出栏151.74万头,同比增长69.02%,肥猪销售均价为12.56元/公斤,毛利率为-2.63%,头均亏损240元,据此测算完全成本约14.74元/公斤,升幅较大,非洲猪瘟防疫成本增加、折旧增加、出栏体重不合理以及部分种猪转肥猪销售等因素均抬高综合养殖成本,其中Q1出栏76.26万头,亏损3.36亿元,Q2出栏75.49万头,亏损0.3亿元。下半年疫情减缓,猪价大幅上涨,公司养殖业务将实现成本下降、扭亏为盈。

    产能下降明显,关注后续复养进度。公司的生产性生物资产降幅较大,期初账面价值为5.15亿元,期末账面价值为3.78亿元,下降幅度达到26.60%,二季度末相对一季度末环比下降6%,同比下降22.06%,存货8.77亿元,同比下降32.95%,固定资产22.87亿元,同比增长46.70%,可见种猪短缺是公司要实现规模增长面临的主要问题。大型养殖集团目前均积极做复养,预计下半年公司养殖规模会环比回升,明年出栏量依赖今年下半年产能恢复情况。

    轻资产扩张创新,租养与代养并行。公司未来育肥阶段将同时采用家庭农场模式与租养模式,后者占比将逐步提升,租养模式有利于降低产能扩张过程中的资金压力和财务成本。公司预计2019年底育肥场存栏规模可达140万头,其中租养模式的存栏规模为77.5%,2020年母猪产能计划达到60万头,其中20%也采用租养模式。

    下半年猪价上涨速度和幅度超预期,将全年生猪均价预测由16.5元/公斤,上调至18.5元/公斤(根据Wind里22个省市猪价数据,1-7月均价15.26元/公斤,假设8-12月均价为23元/公斤,全年均价约18.5元/公斤),同时由于公司上半年生产性生物资产降幅较大,下调2020年出栏预期至400万头,相应的盈利预测调整较大。预计2019、2020年归母净利润为12.57、30.49亿元,EPS分别为1.08、2.63元,对应当前股价PE为12.04、4.96倍,给予“增持”评级。

    风险提示:猪瘟与疾病,原材料价格波动,养猪出栏量不达预期等。

    民和股份：量增价跌，业绩承压

    民和股份 002234

    研究机构：光大证券 分析师：刘 晓 波，王琦 撰写日期：2020-08-07

    事件：公司发布2020年中报，实现营业收入9.02亿元，同比减少42.29%，归母净利润2.32亿元，同比减少73.26%。公司业绩同比大幅下滑，主因疫情影响及上半年鸡苗价格同比大幅下降。

    点评：量增价跌，业绩不及预期由于疫情影响下游需求，以及鸡苗行业整体供给相对宽松，上半年鸡苗价格同比下滑较多，从而影响公司盈利。上半年山东烟台鸡苗均价3.63元/羽，同比下降53.6%。

    从量上看，公司持续拓展产能。上半年销售鸡苗约1.6亿只，同比增长6.5%，其中一季度销量同比增长1.97%，二季度销量开始显著回升，同比增长11.09%。随着国内疫情的缓和，消费端好转有望带动养殖端需求提升。

    行业供需博弈激烈行业整体供给压力依然较大。2019年我国祖代更新量122万套，同比大幅增长67%，远超一般年份行业供需均衡所需。随着这部分产能的释放，行业供给将明显增加。

    从需求端看，禽肉对猪肉的替代性需求，是禽链2019年高景气的核心推动因素。当前生猪产能逐步恢复，尤其是2020年下半年生猪出栏有望显著增加，而鸡肉的替代性需求将明显减弱。

    供给增加而需求减少，禽链价格面临较大压力，故我们预计2020年禽产业链公司将面临一定业绩下行压力。

    下调公司盈利预测，维持“增持”评级疫情影响及行业供给增加，禽链价格不及我们原有预期。故我们下调公司盈利预测，预计公司2020-2022年的EPS为2.11元、1.96元、1.79元。公司是中国最大的父母代笼养种鸡养殖企业。虽然业绩同比下降，但依然处于盈利周期，故维持“增持”评级。

    风险提示：产品价格不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、发生疫情风险。