今日最具爆发力的六大黑马（9.17）(2)

    大北农(002385)深度报告：十年磨一剑 转基因龙头腾飞在即

    类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：周莎/施腾 日期：2020-09-15

    报告摘要

    养殖高盈利刺激下，生猪产能稳步恢复，带动公司饲料需求持续向好；同时，国内转基因政策放开预期增强，公司作为国内转基因龙头，有望凭借国家转基因政策放开快速提升核心竞争力，迅速成长为国际领先的种业巨头。我们预计，2020-2022 年，公司EPS 分别为0.63/0.66/0.78 元，给予公司2021 年19XPE，对应目标价12.54 元，上调至“买入”评级。

    主要观点:

    公司是现代农业高科技企业

    公司是以邵根伙博士为代表的青年学农知识分子创立的农业高科技企业，成立于1993 年，2010 年在深交所挂牌上市。公司主营业务涵盖饲料、养猪、水产、作物、疫苗、农业互联网等六大产业，以生猪养殖与服务产业链经营和种业科技与服务产业链经营为主。从收入构成上看，饲料和养殖是公司主要的收入来源，2020H1，饲料和生猪养殖收入占比分别为73.68%/15.24%，合计占比88.92%，是公司主要的收入来源；从毛利占比上看，饲料和生猪养殖毛利占比分别为57.19%/35.21%，合计占比92.40%，是公司主要的利润来源。

    种业：转基因政策放开预期增强，公司有望成长为国际种业巨头

    国家两次颁发转基因生物安全证书，尤其是庇护所证书的发放，代表国家从顶层设计层面已经做好了商业化推广前的准备工作，业内人士对我国转基因放开预期进一步增强。种业是农业的“芯片”，是提高农作物产量和种植收益的核心因素，经过测算，乐观情形下，我国玉米种子市场将扩容至650 亿元。公司过去的研发投入无论从研发费用的绝对值还是相对值来看始终处于行业领先地位，转基因育种技术遥遥领先。我们认为，转基因政策放开之后，“好”种子与“坏”种子的差距会非常明显，而转基因育种门槛较高，不具备转基因技术储备的企业将被市场加速淘汰，腾挪出来的空间将被转基因研发实力强的龙头企业所抢占，使得种业市场集中度加速提升。公司作为国内转基因龙头，技术储备充足，有望凭借国家转基因政策放开快速提升市场占有率，贡献公司利润弹性，快速成长为国际领先的种业巨头。

    饲料：下游生猪存栏稳步恢复 & 集中度提升，有望带动公司饲料市占率进一步提升

    我们认为，受非洲猪瘟疫情影响，生猪存栏大幅下滑带动猪料销量承压，中小规模猪料生产企业经营举步维艰，或将被市场加速淘汰，腾挪出来的空间有望被大北农等头部企业所蚕食。与此同时，下游生猪养殖行业正经历集中度加速提升阶段，势必倒逼上游饲料行业加速整合。公司作为猪料龙头，2019 年，公司猪料销量279.18 万吨，位列A 股上市公司第二位，与此同时，公司高端料占比较高，盈利能力位列可比公司第一，有望充分受益于猪料市场集中度加速提升进程，带动公司饲料利润快速释放。

    投资建议

    考虑到下游生猪产能恢复较快，我们将2020-2022 年收入调整至264.34/337.25/422.73 亿元( 前值为

    264.34/337.25/372.11 亿元)， 归母净利润调整至26.39/27.64/32.58 亿元，对应EPS 分别为0.63/0.66/0.78元。参考可比公司2021 年19XPE，给予公司2021 年19XPE，对应目标价12.54 元，上调至“买入”评级。

    风险提示

    生猪产能恢复进程不及预期，生猪出栏不及预期，转基因商业化进程不及预期。

    江铃汽车(000550)：固本培元夯实主业 轻商龙头王者归来

    类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：陶亦然/余海坤/程似骐 日期：2020-09-15

    福特商用车合作伙伴，新总裁上任扭转颓势。江铃汽车是福特在华合作历史最久的公司，主要承担其商用车业务。福特导入的全顺、途睿欧、领界等车型热销，同时建立了自主研发体系，目前已形成种类齐全、价格段覆盖完善的产品矩阵。随着福特“中国2025 计划”的逐步落地，有望向江铃导入更多乘用车型。2018年公司归母净利润下滑87%，在福特效力多年的新总裁王文涛临危受命，公司重新转型再出发，2019 年公司销量逆势上涨3%，归母净利润1.48 亿元，同比上升60.96%。

    国内轻型商用车领导者，专注细分领域深耕细作。江铃是国内轻型商用车龙头，常年占据轻客第一，皮卡第二，轻卡前四位置。

    以全顺为代表的欧系轻客在日系逐步衰落的背景下取得显著领先优势，诸多高毛利板块成为公司轻客经营的一大亮点；旗下中高端轻卡在物流方面具有极大优势，未来有望获得市占率的提升；皮卡行业面临历史机遇，江铃也加速向乘用化、舒适化进军。

    持续深化与福特合作，SUV 新车注入强心剂。我国SUV 市场2018年以来进入消费升级阶段。公司打造的自主品牌驭胜积累了经验但是销量偏弱，从福特导入的领界、撼路者优势突出持续贡献增量，未来将逐步成为公司乘用车业务重点。

    降本增效成效显著，迎来三年业绩修复期。公司重卡板块连年亏损，2020H1 亏损达2.59 亿元，极大地拖累了公司业绩，1-8 月重卡销量同比增长163.75%, 未来有望持续优化。公司通过“三大工程”持续降本增效，2020H1 成效显著，在疫情影响下实现营收140.73 亿元，同比增长2.56%，归母净利润2.08 亿元，逆势增长252.98%，远超去年全年盈利。我们预计公司在2020-2022 年期间将迎来业绩强势修复期。

    投资建议：公司是轻型商用车龙头，发挥自身优势聚焦中高端商用车，未来乘用车将持续导入福特车型。公司应对困境积极实施三大工程降本增效且取得显著成效，将迎来三年业绩修复期。预计公司2020 年-2022 年归母净利润分别为5 亿、9 亿、12 亿元，对应当前股价PE 分别为26X、15X、11X，给予“买入”评级。

    风险提示：新冠疫情持续发酵风险；福特营销体系不及预期风险；新车型表现低预期风险；三大工程效果低预期风险；重卡业绩持续拖累风险。