今日最具爆发力的六大黑马（8.27）(6)

    绝味食品(603517)：业绩符合预期 下半年全力拉动同店增长

    类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：叶倩瑜/张喆/陈彦彤 日期：2020-08-27

    事件：2020 年8 月26 日，绝味食品发布2020 年中报，报告期内公司实现营业收入/扣非归母净利润24.13/2.71 亿元，同比-3.08%/-30.46%；2020Q2 实现营业收入/扣非归母净利润13.47/2.00 亿元，同比+0.83%/-4.58%。公司业绩整体符合市场预期。

    门店净增数大幅提升对冲疫情影响，下半年公司将积极提升单店营收表现。(1)2020H1 公司较去年底净增门店1104 家，总门店数达到12058家。受疫情影响，公司鲜货类产品的单店出货额为18.8 万，相较于去年同期的22.4 万元下滑16%。不过，伴随人流量提升，高势能门店稳步复苏，截至本月预计单店营业额已恢复至往年6 成左右。(2)分产品看，2020H1 禽类/蔬菜/其他产品实现营业收入17.86/2.42/2.21 亿元，同比-6.5%/-6.6%/+8.7%，2020Q2 禽类/蔬菜/其他产品实现收入9.70/1.38/1.31 亿元，同比+3.5%/-1.7%/+14.7%；(3)分地区看， 2020Q2西南/华中/华南/华东/华北地区实现营收1.94/3.72/2.26/3.13/1.61 亿元，同比+6.6%/+7.7%/-9.6%/-7.1%/+4.2%。2020Q2 华南地区公司加大门店拓展力度，营收下滑主要系阶段性的产能调配所致。(4)整体来看，虽然公司下半年工作重心将围绕提升单店营收展开，但是加盟商开店申请数保持高位，预计下半年门店净增数较去年同期仍有提升空间。

    销售费用回落带动净利率明显提升。(1)2020H1 公司销售毛利率/销售费用率分别为34.32%/9.74%，同比+0.09/+1.55pcts，2020Q2 销售毛利率/销售费用率分别为38%/8.54%，同比+2.97/-0.46pcts。原料成本下降带动二季度毛利率上升，同时随着终端门店业务逐步复苏，疫情期间对加盟商逆势展店的补贴和支持费用均以结束，公司费用投放进入正常节奏。

    (2)2020H1/Q2 管理费用率分别为6.04%/5.82%，同比+0.71/+0.7pcts，总体维持平稳。(3)综合来看， 2020H1/Q2 实现净利率11.27%/15.57%，同比-4.5/-0.34pcts，二季度公司净利率已回升至正常水平。

    盈利预测与投资评级：维持公司2020/21/22 年营业收入预测为57.48/65.26/74.19 亿元，净利润预测为9.07/10.53/12.26 亿元。预测2020/21/22 年EPS 为1.49/1.73/2.01 元，当前股价对应2020/21/22 年PE 为60x/51x/44x，维持“买入”评级。

    风险提示：食品安全，加盟商管理模式失效，一级市场投资等风险。