机构强推买入 六股成摇钱树（8.24）(2)

    歌尔股份(002241)：声、光、电+精密制造 助力业绩高增长

    类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：方竞/刘志来 日期：2020-08-21

    事件：2020 年8 月20 日，歌尔股份发布2020 年中报，公司实现营收155.7 亿，同比增长14.7%；对应Q2 单季度营收91.0亿，同比增长15.6%；上半年归母净利润7.8 亿，接近前期预告上限，同比增长49%。同时，公司公告了前三季度业绩预告，净利润16.7-18.7 亿，同比增长70%-90%；对应3Q20 单季度净利润8.9-10.9 亿，同比增长93.8%-136.5%。

    点评：

    三季度业绩持续高增长。2020 年上半年，公司实现营收155.7 亿，同比增长14.7%；对应Q2 单季度营收91.0 亿，同比增长15.6%。上半年归母净利润7.8 亿，接近前期预告上限(预告为7.6 亿-7.9 亿)，同比增长49%。同时，公司公告了前三季度业绩预告，净利润16.7-18.7 亿，同比增长70%-90%；对应3Q20 单季度净利润8.9-10.9 亿，同比增长93.8%-136.5%。

    精密零组件业务，1H20 营收49.7 亿，同比增26.3%；毛利率26.2%，同比增加1.49pct。上半年全球智能手机销售虽暂受疫情压制，但歌尔声学零组件整体市场份额有所提升；另外，MEMS 麦克风则受益于市占率及TWS 耳机的渗透率的提升。展望下半年，我们预计随疫情影响去化，全球智能手机销售复苏，大客户5G 新产品的发布，会对公司精密零组件业务产生强有力的业绩支撑。

    智能声学整机业务，1H20 营收65.1 亿，同比增25.1%；毛利率14.43%，同比增加2.64pct，公司毛利率持续改善。就TWS 耳机而言：相较于2Q19，公司目前的TWS 耳机产线数量明显增长，良率稳定在较高水平。因此，上半年TWS 耳机总体出货虽暂受海外疫情阻碍，但歌尔的出货量和生产水平同比来看都有良好表现。展望4Q20 及2021 年，随产线数量增多，线体自动化及工人熟练度增加，TWS 耳机的良率提升正逐步加速，而下一代耳机新品的学习曲线也将进一步缩短。我们预计明年公司新产线爬坡压力较小，成熟线体稳定盈利，TWS 耳机业绩大年可期。就智能音箱而言：根据CanaL Y S的统计，2019 年头部音箱大厂Amazon 和Google 出货量分别为3700 万、2400 万，市占率分别为30%、19%。其主要产品价位段在100-200 美元，廉价版在50-60 美金。预计公司大客户不久将推出新品，切入主流价位段，如按头部厂商Amazon 和Google 的销量推演，智能音箱新品出货量望达行业前列，带动公司声学整机业务进一步成长。

    智能硬件业务，1H20 营收36.1 亿，同比下降8.4%；毛利率13.7%，同比增加1.82pct。就AR/VR 而言，对比其他消费电子，AR/VR 的特别之处在感官拓展上，其极大增强了消费者的视觉感受，未来随游戏生态和硬件产品逐渐成熟，VR大客户产品更新，公司基于零件+整机协作配合，有望推动VR 业务高增长。

    提效降费效果显著，公司运营效率提升。公司治理结构更加完善，决策运转更加高效，降本控费成效进一步凸显，2020年上半年毛利率18.04%，同比增加2.5pct；期间费用17.9 亿，期间费用率11.5%，同比增加0.7pct；净利率5.01%，同比增加1.2pct。对应2Q20 单季度，毛利率17.90%，同比增加3.2pct，环比下降0.3pct；期间费用10.2 亿，期间费用率11.2%，同比增加1.63pct；净利率5.3%，同比增加1.3pct。

    声、光、电+精密制造，助力公司把握未来消费电子创新脉络。公司在声学、光学、MEMS 微电子等领域内构建了行业领先的精密制造能力，具有创新性的竞争优势。通过跨领域集成技术，垂直整合声学、光学、微电子、结构件等精密零组件，提供从ID 设计、研发、测试到自动化生产“一站式”智能制造服务，助力公司把握未来消费电子创新脉络，将优质客户资源转化为公司持续快速发展的不竭动力。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年摊薄每股收益分别为0.76 元、1.11 元、1.46 元。公司发展战略愈加清晰，我们看好公司能够持续把握消费电子创新脉络，打造“零件+成品”的一站式精密制造平台型企业，维持对公司的“买入”评级。

    风险因素：疫情反复；下游需求不及预期；市场竞争加剧；

    兄弟科技(002562)：行业景气盈利大幅改善 募投项目投产开启成长

    类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：杨林/黄景文/周峰春/薛聪 日期：2020-08-21

    业绩总结：公司发布2020 年中报业绩，实现营业收入9.55 亿元，同比增长52.22%，归母净利润0.72 亿元，实现扭亏为盈，Q2 归母净利润为0.52 亿元。

    l 受益维生素行业景气，兄弟维生素顺利复产。2020 上半年维生素行业景气向上，公司产品盈利提升，20H1 产品均价及同比情况：VB1(217 元/kg，+19%)、VB3(55元/kg，+27%) 、VB5(324 元/kg，-5%)、VK3(95 元/kg，-3%)，产品涨价带来盈利改善，20H1 毛利率36.2%，同比增加14.7 个百分点，同时公司收购的兄弟CISA 并表，重铬酸钠、铬酸等产品贡献业绩增量，3 月份子公司兄弟维生素顺利复产，公司VB1 生产销售逐步恢复正常，Q2 单季度实现归母净利润0.52亿元，创下18Q2 以来最高单季度业绩。公司募投项目即将投产，年产2 万吨苯二酚、3.11 万吨苯二酚衍生物建设项目(一期工程)进度93.85%。

    l 香兰素、造影剂项目将贡献业绩增量。公司募投项目即将投产，其中苯二酚及衍生物一期工程包括1 万吨苯二酚、1.5 万吨苯二酚衍生物(含3000 吨香兰素、2500 吨乙基香兰素)，苯二酚、香兰素产品结构可根据市场做出调整，抗风险能力提高，同时香兰素作为全球大宗香料品种，市场前景好。造影剂项目规划造影剂产能1000 吨，未来将成为造影剂原料药供应商，打开公司新的业务领域，碘造影剂是公司正式开启医药业务的重要项目，未来公司还会在医药领域不断加码布局，成长空间广阔。

    l 定增加码天然香料产业。公司拟定增募集资金12 亿，8.89 亿用于建设3 万吨天然香料项目，其余用于兄弟科技研究院项目及偿还银行贷款。天然香料项目主要包括二氢月桂烯醇、松油、樟脑、龙涎酮、乙酸异龙脑酯，公司将打造完松节油产业链，达产后预计带来收入15.31 亿、净利润2.06 亿元。

    l 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 净利润分别2.51、3.39、4.08 亿元，维生素景气带来利润改善，香料、造影剂贡献增量，同时看好未来医药业务布局，维持“买入”评级。

    l 风险提示：下游饲料需求下滑；项目推进不及预期；维生素价格大幅下滑。