今日最具爆发力的六大牛股(7.9)(2)

　　华能水电(600025)：汛期来水发力电量拐点可期

　　类别：公司机构：华泰证券股份有限公司研究员：王玮嘉/施静日期：2020-07-08 

　　核心水电资产，长短期逻辑兼备

　　公司为全国第二大水电公司，截至1Q20装机容量2,318万千瓦，在建装机容量140万千瓦，筹建及前期工作装机容量907.8万千瓦，全部装机投产后对应19年产能弹性46%。短期来看6月起澜沧江来水由枯转丰，3Q20发电量拐点可期，长期来看公司存量机组从2007年起陆续投运，2021年起存量机组折旧或进入下行通道。基于公司来水转好对发电量的提振，我们调高20-22年EPS至0.28/0.32/0.34元（调整前分别为0.27/0.29/0.30元），我们给予公司2020年16.5-17.5目标PE（调整前PE14-15x），每股目标价4.62-4.90元（调整前3.78-4.05元），上调评级至"买入"。

　　来水由枯转丰，发电量拐点可期

　　由于澜沧江干流2019年9月起来水偏枯，今年年初公司主要水库水头偏低，根据我们调研，1月小湾/糯扎渡水头同比偏低20/30米，水头低度电耗水量高，叠加1-5月来水偏枯，1Q20/2Q20发电量同比-38%/-25%。6月以来，来水由枯转丰，公司称6月小湾断层来水较多年平均偏丰30%，同比增加50%以上。同时据云南省水文网，截至7月5日，小湾/糯扎渡水库水位达到1190/767米（最高蓄水位1240/812米），基本与多年平均持平，年初以来低水头及来水偏枯对于发电的负面影响已基本消除，3Q20发电情况环比/同比均有望改善，拐点可期。

　　新增装机投产高峰已过，折旧下行空间可期

　　公司漫湾首批机组于2007年投产，根据水轮机和发电机折旧年限12年推算，漫湾二期、景洪、瑞丽江、小湾机电设备折旧将于2019年-2022年到期。2019年公司计提折旧57亿，其中机电设备占比30%。据我们测算（暂不考虑托巴机组建设及投产对折旧的影响），对比2019年折旧57亿元，2025年存量机组折旧约降低6亿元，比2019年折旧下降11%，2030年折旧约降低14亿元，比2019年折旧下降24%。

　　上调至"买入"评级，目标价4.62-4.90元

　　考虑到汛期来水转好有望推升公司20年发电量，同时拉动小湾/糯扎渡水库水头在年底前达到较高水平，助推21年上半年发电量增长。叠加存量机组折旧下行，我们上调20-22年归母净利润分别至50.4/58.3/60.9亿元（调整前分别为48.2/52.0/53.5亿元）。参考可比公司2020年wind一致预期PE 15x，公司坐拥澜沧江开发权，后续仍有装机潜力，故应享估值溢价，给予20年16.5-17.5x目标PE，目标价为4.62-4.90元。短期来水由枯转丰推升发电量提升，长期存量机组折旧进入下行通道，叠加分红率提升空间犹存，公司长短期逻辑兼备，上调评级至"买入"。

　　风险提示：云南与广东市场化电价不及预期，成本控制不及预期，经济下行拖累水电需求。

　　石头科技(688169)：走向世界的中国服务机器人新锐

　　类别：公司机构：华泰证券股份有限公司研究员：章诚/关东奇来/李倩倩日期：2020-07-08 

　　智能扫地机器人领先企业，走向世界的中国服务机器人新锐公司是国际上将激光雷达技术及相关算法大规模应用于智能扫地机器人领域的领先企业，目前主要产品包括智能扫地机器人、手持无线吸尘器等，首款产品推出第4年（2019年）销售额已突破40亿元，人均产值达785万元。算法与数据是行业核心壁垒，公司聚焦设计、研发，采用全代工、轻资产模式运营，战略合作小米+打造自有品牌，国内市场优势显著、稳扎稳打，海外市场成果初显、蓄势待发；相比同业，公司具有高ROE、高净利率（毛利率适中、低费用率）、高资产周转率特点，商业模式具备中长期竞争力。预计2020~22年EPS为12.72、17.00、22.77元，"增持"评级。

　　中国正成为全球最具潜力的服务机器人市场，公司具备全球领军者基因中国扫地机器人市场处于发展初期（据中怡康，19年销售额79亿元，15~19年复合增速30%），潜在消费市场大（人口高于欧、美、日总和），渗透率低（我们估算19年中国渗透率4%，较美国的13%有较大提升空间），同时考虑老龄化加剧、劳动力成本上升、消费升级、住宅面积增长等因素，中国正成为全球最具潜力的市场。目前石头自有品牌已在国内线上渠道建立稳固市场地位；海外市场中，据iRobot数据19年石头产品在EMEA（欧、中东、非）单价200美元以上市场份额达9%。我们认为随着未来逐步建立全球分销网络，开拓美、欧及东南亚市场，公司有望向世界级企业迈进。

　　算法与数据是公司中长期竞争力的基石，智能化产品延展潜力深远业内领先的研发团队是公司产品竞争力的源泉，公司创始软、硬件团队人员来自微软、华为等企业，核心技术全部来自于自主研发，2019年研发人员占比达51%，人均研发费用达71万元。我们认为，核心算法（如SLAM算法、AI导航算法等）、数据资源、计算能力是行业中长期竞争关键壁垒，中国服务机器人相关智能化技术与国际领先水平基本并跑，已具备诞生世界级企业的市场和技术条件。5G时代服务机器人有望成为智慧家庭生态的重要入口，我们认为，长远来看，公司或将不是一个单一的扫地机器人企业，而是一个具备多元化发展潜力的服务机器人、智能产品研发设计公司。

　　国内外市场双发力，全球化发展值得期待，首次覆盖给予"增持"评级我们认为，相比于国内外传统主流同业，公司作为高速成长的行业新锐，在算法与数据积累、研发设计实力、产品性能、商业模式、盈利能力、产业生态等角度均有较强竞争力，长期来看公司具备全球领军者的基因。考虑到中国庞大的服务机器人市场潜力和公司在海外市场广阔的发展空间，我们预计2020~2022年公司分别实现收入42.1、51.7、64.3亿元，实现归母净利润8.5、11.3、15.2亿元，对应PE为34、26、19倍。考虑可比公司2020年平均PE为41倍（Wind一致预测），我们给予公司2020年目标PE 37~43倍，对应目标价为470.64~546.96元。给予"增持"评级。

　　风险提示：小米ODM业务规模下滑、与小米业务合作发生变化的风险；行业竞争加剧、产品价格及毛利率下行的风险；产品及技术研发不及预期的风险；海外市场拓展不及预期、海外疫情扩散的风险。